【纸浆周报】欧元区再次降息，不宜过分悲观

纸浆周报：欧元区再次降息，不宜过分悲观 研究员：许晓燕 从业资格证号：F0255539投资咨询证号：Z0002333 研究员：宋卓洋 从业资格证号：F03125271 2024年9月15日 2 概述 核心观点 行情判断 上周纸浆大幅下跌，周度涨跌幅-2.58%。纸浆近期偏弱运行，基差再次上行，主要还是下游旺季未及预期和交割临近纸浆仓单压力显现所致。就需求端来看，目前生活用纸开工提升，涨价落实较好，而双胶纸和白卡纸则面临终端需求一般，行业供应压力较大利润难以上行的压力。再加上近期宏观氛围反复，旺季预期落差明显。但结合供应端来看，不宜过分悲观。目前纸浆的供应较去年整体下降，且针叶浆今年并未有新增产能，进口供应偏紧，在近两个月俄针供应减量和欧元区再次降息，美联储预期降息下，海外需求萎缩有限，供应端有望偏弱发展。因此，下方空间有限，预计短期震荡运行，下方支撑在前低5600点附近，上方压力在6050点附近，关注下游开工利润和宏观变化。 宏观 美国CPI、PPI等数据略超预期，通胀降温情绪持续，宏观情绪好转。 基本面 供应端：欧州港口库存和全球木浆库存增加，俄针供应减量。7月欧洲港口库存环比增加4.57%，同比下降-18.42%，叠加9月13日欧元区年内再度降息，欧州后续仍有补库可能；7月，全球木浆库存可用天数环比增加4天，同比下降1天，处于同期偏高水平，利空浆价，关注后期是否有季节性去库。尽管8月份纸浆进口环比增加，但纸浆今年累计进口同比-2.5%，针叶浆累计进口-5.64%，供应并未宽松。上周，俄针宣布因设备升级，对中国供应量减半，俄针供应突出问题有所缓解。需求端：生活纸需求走强，白卡双胶供应压力突出。上周生活用纸出厂价小幅上涨，生产利润上涨7.24%；双胶纸出厂价不涨反跌，生产利润仍在倒挂在供应和库存压力较大时，涨价函恐难落实；白卡纸市场均价下跌，市场信心较差。库存：结束四周累库转去库趋势。上周港口库存187.8万吨，环比-1.33%。 主要矛盾 旺季未及预期，下游仅生活纸明显好转VS估值偏低，供应端情况好转 驱动或潜在驱动 宏观政策刺激需求 风险 欧洲需求走弱，外盘报价下调；针阔价差持续扩大 周度产业链数据总览 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 3 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 目录 一 第一部分（市场行情回顾） 第二部分（基本面概览） 4 一 第一部分（市场行情回顾） 上周纸浆延续弱势，主逻辑是预期较差叠加仓单压力。 上周随着期价走弱，基差大幅走强，目前为364元/吨，上涨50元/吨。 6,600.00 6,400.00 6,200.00 6,000.00 5,800.00 5,600.00 5,400.00 5,200.00 5,000.00 纸浆期货主力合约走势 纸浆期货价格:上海SHFE(日) 9,000.00 8,000.00 单位：元/吨 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 主力基差（对银星） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 SP基差（对银星）季节性 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 银星基差纸浆主力合约收盘价漂针浆现货价格银星 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 1月2日 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 3月12日 3月26日 4月10日 4月24日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月19日 11月2日 11月16日 11月30日 12月14日 12月28日 5 一 盘面基本情况：仓单小幅上涨，历史同期高位 期限结构 2024/9/132024/9/122024/9/11 5850 5800 5750 5700 5650 5600 5550 5500 5450 5400 仓单压力小幅上涨，仓单目前仓单数量在44.83（0.68）万吨左右。 07合约09合约11合约01合约03合约05合约 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 纸浆仓单量 合约虚实盘比 600000 500000 400000 300000 200000 100000 (空白) 1月17日 2月2日 2月19日 3月6日 3月22日 4月8日 4月24日 5月13日 5月29日 6月14日 6月30日 7月16日 8月1日 8月17日 9月2日 9月18日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 0 7 6 5 2020年4 3 2021年2 2022年1 2023年0 2024年 虚实盘比-01虚实盘比-09 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所6 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2日 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 SP纸浆01-05月间价差 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月8日 4月24日 5月13日 5月29日 6月14日 6月30日 7月16日 8月1日 8月17日 9月2日 9月18日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月30日 盘面价差：01-05价差小幅走弱 SP纸浆09-01月间价差 二 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 近月月间差小幅走弱，01-05为22元/吨 （-4） 远月月间差大幅走弱，05-09为66元/吨 （-64）。 1月2日 1月15日 SP纸浆05-09月间价差 1月28日 2月10日 2月24日 3月8日 3月21日 4月3日 4月17日 4月30日 5月16日 5月29日 6月11日 6月24日 7月7日 7月20日 8月2日 8月15日 8月28日 9月10日 7 9月23日 10月13日 10月26日 11月8日 11月21日 12月4日 12月17日 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月30日 880 6700 860 6500 840 6300 820 6100 800 6900 针叶浆各品牌现货价针叶浆各品牌外盘报价 上周针叶浆银星现货价格上涨为6030元/吨（-100），外盘8月银星报价为765美元/吨，平盘。 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 03-212024-04-212024-05-212024-06-212024-07-212024-08-2 26 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 780 5900 760 5700 740 5500 720 2024-03-26 2024-04-262024-05-26 银星狮牌月亮 2024-06-26 凯利普 2024-07-26 北木 2024-08- 700 2024- 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 阔叶浆各品牌现货价阔叶浆各品牌外盘报价 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 阔叶浆金鱼外盘价格为 650美元/吨，下跌120美元。现货价格为4800（-50）元/吨。 2024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01 阔叶浆：市场主流价：山东：金鱼（日）阔叶浆：市场主流价：山东：小鸟（日）阔叶浆：市场主流价：山东：明星牌（日） CFR到岸价:漂阔浆:金鱼(巴西)CFR到岸价:漂阔浆:鹦鹉(巴西) 三 现货市场价格-针阔叶现货小幅下跌 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所8 上周针阔叶浆小幅下跌，针阔价差走弱，为1230元/吨（-50）；与此同时，针叶浆进口利润亏损，针 叶浆进口利润为-209元/吨，环比下跌129元/吨；阔叶浆进口亏损小幅加剧，阔叶浆进口利润为-513元 /吨，环比下跌17.08%。 内盘针阔价差针叶浆进口利润（银星）阔叶浆进口利润（金鱼） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1500 1000 500 0 1月2日 1月16日 1月30日 2月13日 2月27日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月8日 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 10月15日 10月29日 11月12日 11月26日 12月10日 12月24日 -500 -1000 -1500 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2日 1月17日 2月1日 2月17日 3月3日 3月18日 4月2日 4月18日 5月6日 5月21日 6月5日 6月20日 7月5日 7月20日 8月4日 8月19日 9月3日 9月18日 10月9日 10月24日 11月8日 11月23日 12月8日 12月23日 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月16日 4月29日 5月13日 5月26日 6月8日 6月21日 7月4日 7月17日 7月30日 8月12日 8月25日 9月7日 9月20日 10月5日 10月18日 10月31日 11月13日 11月26日 12月9日 12月22日 -4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月1011月12月 月 2016年2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 2020年2021年2022年2023年2024年 四 针阔价差-针阔价差小幅回落 数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所数据来源：钢联数据、国海良时期货研究所 9 目录 第一部分（市场行情回顾） 二 第二部分（基本面概览） 10 一 供给-进口：国外浆厂动态（按消息时间） 据悉，俄浆宣布最新外盘报价，针叶浆海运报盘740美元/吨。由于本月设备升级改造，工厂生产不稳定，本轮针叶浆对中国市场供应量为50%。（9.13） 据悉，加拿大狮牌针叶浆新一轮9月报盘调涨20元美元/吨。其中，金狮790美元/吨，雄狮770美元/吨。（9.4） 巴西CMPC公司中国市场新一轮桉木阔叶浆小鸟外盘580美元/吨，对比前一轮下跌70美元。(8.29) 据悉，智利Arauco公司公布8月份木浆外盘：针叶浆银星765美元/吨，持平；