公司信息更新报告：2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策

卧龙电驱（600580.SH） 2024年09月18日 投资评级：买入（维持） 2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策 ——公司信息更新报告 殷晟路（分析师）李林容（分析师） 当前股价(元) 10.08 2024H1盈利承压，下半年有望受益电机更换政策 一年最高最低(元) 18.88/8.31 2024年9月17日公司新获得电机变频器专利，2024年上半年公司实现归母净利 总市值(亿元) 131.88 3.93亿元，同比下降35%。Q2实现归母净利1.7亿元，同比下降51%，其中红 流通市值(亿元) 131.88 相电力计提减值6000万元，研发及销售费用Q2合计4.5亿元，同比增长1.1亿 总股本(亿股) 13.08 元，研发费用主要投向航空电机、永磁驱控、仿生机器人等领域，销售费用主要 流通股本(亿股) 13.08 扩展海外销售渠道。我们将2024-2026年归母净利预测从11.4、13.3、15.4亿元 近3个月换手率(%) 117.12 下调至10.2、12.6、14.2亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为12.9、10.5、9.3倍，考虑公司高压电机业务壁垒高，利润稳定性强，航空电机业务卡位优势 股价走势图 明显，下半年有望受益设备替代周期，维持“买入”评级。 日期2024/9/18 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 lilinrong@kysec.cn 证书编号：S0790524070007 60% 40% 20% 0% -20% -40% 卧龙电驱沪深300 业务进一步扩展，下半年有望受益电机更换政策 除了传统的油气、石化、矿山、冶金等行业外，公司大力开发可再生能源行业，全面布局风光储氢等领域，同时进一步巩固在空压机、水泵等通用工业领域的行业地位；在日用电机及驱动板块，持续深耕暖通空调、洗衣机、冰箱及小家电等行业，积极开拓EC领域；电动交通板块，新能源汽车行业稳健发展，同时积极向电动船舶、电动航空等泛交通领域渗透。随着“大规模设备更新与消费品以 2023-092024-012024-052024-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《工业电机有望受益于节能设备改造，航空电机卡位低空经济—公司首次覆盖报告》-2024.6.19 旧换新”政策出台和落地，市场需求将得到进一步释放。 2024年低空经济元年，公司航空电机卡位飞行汽车 在政策、产业双重催化下2024年有望成为低空经济元年。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选《2023年中国低空经济领军企业TOP20》的电动力系统企业。公司在飞行汽车电机业务布局先发优势明显，有望充分享受飞行汽车从0-1的量产化红利。 风险提示：消费终端景气度不及预期，公司新客户扩张不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,266 15,567 17,236 18,412 19,722 YOY(%) 4.1 9.1 10.7 6.8 7.1 归母净利润(百万元) 800 530 1,021 1,256 1,417 YOY(%) -19.1 -33.7 92.7 23.0 12.8 毛利率(%) 24.8 25.2 24.8 25.1 25.3 净利率(%) 5.9 3.6 6.1 7.0 7.4 ROE(%) 8.3 5.2 9.1 10.2 10.4 EPS(摊薄/元) 0.61 0.40 0.78 0.96 1.08 P/E(倍) 16.5 24.9 12.9 10.5 9.3 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 12551 13080 24115 17344 26703 营业收入 14266 15567 17236 18412 19722 现金 2305 2647 11315 7365 14393 营业成本 10726 11650 12958 13797 14734 应收票据及应收账款 4678 5028 4994 4396 4567 营业税金及附加 85 94 92 102 113 其他应收款 686 315 793 391 877 营业费用 682 759 862 829 887 预付账款 447 389 491 496 536 管理费用 1082 1312 1379 1473 1578 存货 3268 3405 5233 3389 5030 研发费用 575 557 689 663 710 其他流动资产 1167 1296 1289 1307 1301 财务费用 207 214 21 7 -71 非流动资产 10898 11584 11814 11801 11720 资产减值损失 -9 -254 -50 -50 -50 长期投资 1190 622 648 663 667 其他收益 124 243 119 133 143 固定资产 4347 4976 5243 5305 5291 公允价值变动收益 -3 70 0 0 0 无形资产 1792 2193 2161 2133 2119 投资净收益 91 -200 76 66 53 其他非流动资产 3568 3794 3763 3699 3643 资产处置收益 1 21 0 0 0 资产总计 23449 24664 35930 29145 38423 营业利润 993 770 1306 1611 1831 流动负债 9584 9552 20535 13356 22087 营业外收入 24 39 28 29 28 短期借款 1829 1198 1649 4067 1513 营业外支出 18 41 49 47 39 应付票据及应付账款 4877 5191 16405 6590 17967 利润总额 999 767 1286 1594 1820 其他流动负债 2877 3163 2482 2700 2606 所得税 160 215 233 299 359 非流动负债 3724 4410 3770 3050 2312 净利润 839 553 1053 1295 1461 长期借款 2839 3481 2842 2122 1384 少数股东损益 39 23 32 39 44 其他非流动负债 885 928 928 928 928 归属母公司净利润 800 530 1021 1256 1417 负债合计 13307 13962 24305 16406 24399 EBITDA 1737 1610 1867 2201 2398 少数股东权益 1151 1294 1326 1365 1409 EPS(元) 0.61 0.40 0.78 0.96 1.08 股本 1315 1311 1311 1311 1311 资本公积 1991 1968 1968 1968 1968 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 6337 6671 7481 8477 9590 成长能力 归属母公司股东权益 8990 9408 10298 11374 12615 营业收入(%) 4.1 9.1 10.7 6.8 7.1 负债和股东权益 23449 24664 35930 29145 38423 营业利润(%) -26.1 -22.5 69.7 23.3 13.7 归属于母公司净利润(%) -19.1 -33.7 92.7 23.0 12.8 获利能力毛利率(%) 24.8 25.2 24.8 25.1 25.3 净利率(%) 5.9 3.6 6.1 7.0 7.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.3 5.2 9.1 10.2 10.4 经营活动现金流 1192 1634 10362 -4853 11020 ROIC(%) 8.6 5.7 27.3 11.8 99.0 净利润 839 553 1053 1295 1461 偿债能力 折旧摊销 546 644 624 687 730 资产负债率(%) 56.8 56.6 67.6 56.3 63.5 财务费用 207 214 21 7 -71 净负债比率(%) 40.2 34.6 -49.3 -0.6 -74.2 投资损失 -91 200 -76 -66 -53 流动比率 1.3 1.4 1.2 1.3 1.2 营运资金变动 -548 -307 8812 -6695 9039 速动比率 0.9 1.0 0.9 1.0 0.9 其他经营现金流 239 329 -73 -81 -86 营运能力 投资活动现金流 -633 -718 -779 -608 -596 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 881 1299 829 658 646 应收账款周转率 3.5 3.3 3.5 4.0 4.5 长期投资 -4 252 -26 -16 -3 应付账款周转率 3.0 2.7 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 251 329 76 66 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -679 -540 -915 -1027 -857 每股收益(最新摊薄) 0.61 0.40 0.78 0.96 1.08 短期借款 -813 -631 451 2418 -2553 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.25 7.92 -3.71 8.42 长期借款 1039 642 -640 -720 -738 每股净资产(最新摊薄) 6.87 7.19 7.87 8.69 9.64 普通股增加 -1 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -23 0 0 0 P/E 16.5 24.9 12.9 10.5 9.3 其他筹资现金流 -922 -525 -727 -2725 2433 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 -49 448 8667 -6488 9566 EV/EBITDA 10.6 11.3 4.7 6.6 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波