固定收益跟踪报告：M1持续下探，信贷尚未好转

核心观点与关键数据

• 信贷市场：居民和企业部门延续信用收缩趋势，有效需求有待提振。企业中长期贷款连续6个月少增，短贷偿还高于季节性，票据对信用支撑仍强。居民中长期贷款再度转为少增，短贷同比少增且低于季节性水平，地产销售偏弱，居民早偿行为延续。
• 社融市场：社融同比小幅回落，政府债依然为主要支撑。地方专项债集中发行驱动社融增长，人民币贷款、企业债带来一定拖累。企业债融资同比明显下滑，股权融资持续回落，非标融资同比多增，信托贷款为主要拉动。
• M1与M2：M1跌幅加深，存款派生偏慢，存款“分流”扰动持续。M2增速持平，非银存款占比走高。信贷需求偏弱，存款流向理财等产品趋势持续，财政存款同比多增但支出进度略偏慢。
• 政策展望：央行政策重心向稳增长、稳物价倾斜，提出“着手推出一些增量政策举措”，未来降准有望落地，房贷利率政策仍有下调空间。长端利率债已处于较低位置，降准降息等政策利好落地后，长端利率可能面临阶段性扰动。

研究结论

• 当前经济有效融资需求不足，信用环境偏紧，居民和企业部门加杠杆意愿偏低。
• 政府债是社融增长的主要动力，但实体需求偏弱的问题依然存在。
• M1增速持续下探，存款结构出现边际变化，非银存款占比走高。
• 央行政策重心转向稳增长，增量政策举措有望推出，降准降息预期增强，但银行净息差水平仍是主要掣肘因素。
• 债市已部分定价宽松政策，关注中期利率债和存单，政策利好落地后长端利率可能面临阶段性扰动。

风险提示

• 居民信心持续疲弱
• 政策出台和落地节奏不及预期
• 海外政策节奏和幅度超预期