策略周论：大势战略反弹和风格切换“双拐点”临近

大势战略反弹和风格切换“双拐点”临近 策略周论（20240826） 核心结论 分析师 证券研究报告 2024年8月26日 大势研判：从企业周期、市场周期、情绪周期、政策周期的综合视角来看， 策略周报 目前位置展望中期（3-6个月）盈亏比远大于1，大势战略反弹拐点临近。 大势已于0814首次跌入战略低吸区域上沿，后续逢分歧值得继续加大低吸力度。叠加近日鲍威尔进一步释放较为明确的鸽派信号（美联储降息预期有望落地）、人民币汇率稳固预期、国内宽松政策空间和自由度提升预期、中报密集披露期过后市场情绪有回暖预期，A股底部区域有望逐步夯实。 逻辑1：企业周期。从业绩、景气度以及宏观背景来看，大势具备边际底部缓慢回升预期，下方空间有限。 逻辑2：政策周期。目前位置虽然超短期仍有尾部下探动能及震荡需求，但从近期市场下跌以后的政策维护动作以及美联储降息预期进一步抬升的现 状来看，后续具备政策持续维护预期。 逻辑3：市场周期和情绪周期。从估值面、技术面、资金面、情绪面等视角来看，下方空间较小。对于上方空间，2024.5、2023.8.28以及2023.5.9 的运行区间内均有一定的筹码压力，中长期需要基本面、政策面、产业面、资金面、情绪面的进一步显著改善，才可突破中期上方空间压制。 风格和行业配置：自大势于2024.5.20见顶之后，市场风格呈现了月度轮动特征：5月底到6月底，大势持续回落，高股息占优；7月份，大势局部震荡，非高股息占优；8月份，大势继续回落探底，高股息占优。预计9月份开始大势有震荡反弹预期，非高股息有望占优，值得关注。本周短期行业配置框架排名靠前的行业依次为：家电、通信、计算机、机械设备、电子、社服、传媒、轻工、建材、电力设备。根据行业配置四象限应对体系，家电、 通信、计算机、机械、电子、社服、传媒、电力设备、轻工、汽车、商贸零售、基础化工、农林牧渔、食品饮料处于第三象限，具备一定的中短期综合性价比。短期结果与四象限体系综合结果有较大的重合度，说明容易产生短 期和中期预期共振行业。中长期主线方向，坚守“改特估”，重要支点为超 跌反弹、红利（新与旧、绝对与相对）、出海、业绩和景气、新质生产力、自主可控、美联储降息预期交易等。 近期重点关注问题：问题1：过去三个月的市场风格特征是什么？未来中短期有望如何演变？问题2：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助投资者进行行业配置？为此，我们推出西部策略行业配置四象限应对体系。问题3：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？问题4：下半年大势可能如何演绎？问题5：大类行业风格（高股息、成长、顺周期）下半年可能如何演绎？问题6：高股息长期可能如何演绎？ 风险提示：宏观环境变化风险，产业政策变化风险，市场环境恶化风险。 慈薇薇S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、近期重点关注问题4 二、西部策略行业配置综合打分框架表周度展望10 2.1过去一周市场表现10 2.2行业配置综合打分框架表周度结果12 2.2.1本周打分结果12 2.2.2基本面体系12 2.2.3估值体系13 2.2.4市场情绪特征体系14 三、后续关注15 四、大势研判择时独特方法论展示16 五、西部策略周论——近期观点集锦回顾及表现16 六、风险提示20 图表目录 表1：西部策略行业配置综合打分框架表（短期）5 表2：西部策略中期（季度-半年度）行业配置综合打分框架表6 表3：历史上美联储降息/QE开始至结束期间，A股风格和行业表现特征8 表4：历史上美联储降息/QE开始后三个月，A股风格和行业表现特征8 表5：历史上美联储降息/QE开始后六个月，A股风格和行业表现特征9 表6：西部策略行业配置综合打分框架表（短期）12 表7：基本面体系得分12 表8：估值体系得分13 表9：市场情绪特征体系得分14 图1：西部证券VSignals中期行业配置框架6 图2：西部策略行业配置四象限应对体系7 图3：国内申万一级行业过去一周涨跌幅11 图4：港股行业过去一周涨跌幅11 图5：美股行业过去一周涨跌幅11 图6：一致预期净利润增速13 图7：一致预期净利润增速上调个数占比13 图8：PE-G角度14 图9：PB-ROE角度14 图10：主力资金情况14 图11：陆股通情况14 图12：外资持股比例15 图13：主动偏股基金持仓占比15 图14：回购情况15 图15：股东净增持情况15 图16：上证指数和策略组合收益比较16 一、近期重点关注问题 问题1：过去三个月（大势见顶之后）的市场风格特征是什么？未来中短期有望如何演变？ 自大势于2024.5.20见顶之后，市场风格呈现了月度轮动态势：5月底到6月底，大势持续回落，高股息占优；7月份，大势局部震荡，非高股息占优；8月份，大势继续回落探底，高股息占优。预计9月份开始大势有震荡反弹预期，非高股息有望占优，值得关注。 自今年5.15我们研判大势面临风险，5.20彻底中期见顶以后，市场经历了三段特征：第一段是5月底到6月底（0521-0628），该区间，大势顶部回落，由于风险偏好顶部掉头急速回落，高股息风格占优；第二个阶段是7月份，7月份的大势处于第一波回落结束之后的震荡分歧期，风险偏好有所反弹，成长风格和内需顺周期风格表现优于高股息风格；第三个阶段是8月份，大势进入继续下探寻底期，风险偏好再次探底，因此在0801-0823区间，高股息风格再次占优。实际盘面显示出了风格的月度轮动特征。 8月初以来高股息的相对超额优势，来自于8月初以下几个方面的驱动：1、高股息经历了七月份之前的消化，8月初迎来配置类和交易类资金逢低布局高股息的局部均值回归端口。2、市场对于8月份中报披露期的避险需求增加，叠加月初国外降息预期波动、国内 需求信心不足，因此在市场风险偏好预期回落期（市场寻底期），交易类资金8月初亦有避险交易需求。 于是，投资者自然面临两个问题：1、8月份高股息占优后，9月份什么风格可能占优？成长风格和内需顺周期风格即将开始进入阶段性跑赢高股息的临界点，预计9月份有不错表 现。2、自大势于2024.5.20见顶之后，市场风格所呈现的月度轮动态势，什么情况下会打破？即什么情况下某一风格可能形成季度级别的占优？我们认为，需要在经济基本面有持续明显的好转预期、某些产业产生持续催化预期、大势形成季度级别的持续反弹时，近期的月度风格轮动特征才可能被打破，某一风格才有望形成超过月度级别的持续性。 问题2：如何从实操层面，综合考量短期和中期视角，来辅助不同类型投资者进行行业配置？ 为此，我们推出西部策略行业配置四象限应对体系（兼顾短期和中期操作视角）。 西部策略自20240407策略周论开始推出行业配置综合打分框架体系，从基本面体系、估值体系、市场情绪特征体系、产业体系、宏观影响体系出发，采用体系中的短期（周度-月度）因素权重，对未来短期（周度-月度）行业配置进行研判。在0408-0823时间区间，我们对行业配置策略展望结果进行回溯，不论是从周度还是月度视角，框架体系看多前五行业等权相对于全行业等权超额均超7%。期间持续研判了公用事业、煤炭、电子等近期重要行业的波段性机会。该体系能够满足短期行业轮动需求、把握短期强势行业。 值得说明的是，该体系原本是月度框架体系，但考虑到我们期望在每周末都能为投资者展望下周有望强势的行业，因此我们在策略周论中对框架结果进行周度更新。但其实我们每周排名前五的行业变动比例并不高，一般情况下会有3-4个行业维持不变，1-2个行业做调整，也就是说，这对于未来月度或双月度的配置具有实际参考意义。 更进一步，考虑到不同类型的投资者面临着不同的风险偏好、久期、考核时间维度、流动性约束等需求，因此为了使行业配置投资决策应用面更加广泛，我们也应该新增考虑短期和中期行业配置建议的实操指导性。 对于可灵活操作的中小型账户，可以直接按照行业配置综合打分框架体系（短期因素权重框架）的周度或月度结果进行轮动操作。 对于中大型体量账户，实际操作则可以更多的参考我们提出的行业配置四象限体系（兼顾短中长期操作视角）：1、如果短期框架（周度-月度）看多某一个行业，但中期框架（季度-半年度）看空该行业或者维持中性，那么其实给到投资者的建议便应该是，该行业短期有望上涨，但短期不亦追高（或者小幅加仓），等待上涨动能趋缓后应及时做减仓动作。2、如果短期框架看多，中期也看多，那么无论该行业短期涨跌，都值得加仓。3、如果短期看空，中期看多，那么投资建议是，短期保持跟踪等待该行业下跌动能趋缓后，开始逐步加仓。4、如果短期看空，中期也看空，那么就应该及时减仓。 行业配置四象限体系（兼顾短期和中期操作视角），我们是如何构建的呢？ 第一步，根据前期已推出的行业配置综合打分框架体系，采用体系中的短期（周度-月度）因素权重，对未来短期（周度-月度）行业配置进行研判。 表1：西部策略行业配置综合打分框架表（短期） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 本期周度打分结果，排名靠前的行业分别为：家电、通信、计算机、机械设备、电子、社服、传媒、轻工、建材、电力设备。 对于可灵活操作的中小型账户，可以直接按照该行业配置综合打分框架体系（短期因素权重框架）的周度或月度结果进行轮动操作。 第二步，先运用行业配置综合打分框架体系，采用体系中的中期（季度-半年度）因素权重，得出行业配置综合得分。然后将该体系与西部证券VSignals的行业配置结果（偏中 期）进行有机融合。然后便得出融合的中期（季度-半年度）行业配置结果。 表2：西部策略中期（季度-半年度）行业配置综合打分框架表 资料来源：Wind，西部证券研发中心 融合的中期（季度-半年度）行业配置，排名靠前的行业分别为：电子、基础化工、医药、机械、农林牧渔、商贸零售、社服、汽车、食品饮料、轻工。 图1：西部证券VSignals中期行业配置框架 资料来源：vsignals.cn，西部证券研发中心 第三步，将行业配置综合打分框架体系（短期因素权重框架）结果与融合的中期（季度-半年度）行业配置结果映射到四现象中，根据不同行业所处的不同类型的区域，给出相应的更具实操性、指导性的行业配置展望。 图2：西部策略行业配置四象限应对体系 资料来源：Wind，西部证券研发中心 横向来看，越靠左侧，中期得分越高；纵向来看，越靠下，短期得分越高。因此，处于第三象限的行业，具备一定的中短期综合性价比。 具体来看，家电、通信、计算机、机械、电子、社服、传媒、电力设备、轻工、汽车、商贸零售、基础化工、农林牧渔、食品饮料处于第三象限，具备一定的中短期综合性价比。此外，短期框架排名前十的行业分别为：家电、通信、计算机、机械设备、电子、社服、传媒、轻工、建材、电力设备，短期结果与四象限体系综合结果有较大的重合度。 此外，对于处于第二象限的医药、公用事业、美容护理、环保、石油石化，虽然中期得分处于前50%分位，但短期上涨动能不足，因此需要保持跟踪，等待未来进一步消化到位后，再根据届时所处的象限位置做应对（比如未来某一天从第二象限进入第三象限后，便可逐步加仓）。 对于第三象限中处于右上角区域的电力设备（产能周期拐点临近）、商贸零售、汽车、轻工、传媒、社服、食品饮料，虽然具备一定的中短期综合性价比，但中期处于前50%分位，适度偏多，且短期上涨动能暂时没有过于强烈，因此可以适当等待未来相关行业往第三象限左下角移动后，便会迎来性价比更高的加仓时点。 问题3：美联储降息预期下，哪些风格和行业可能会有不错表现预期？ 根据宏观环境、降息动机、降息路径及结果，可以将近期历史美联储降息周期分为三类：预防式降息（如2019）、衰退式降息（如2001）和危机性降息（如2007）。但本轮亦有不同：降息顺序不同（本轮顺序是：新兴市场-欧洲-美国）；美联储实际的降息路径存在不确定性（美国经济基本面韧性、若特朗