【宏观专题】居民债务拆分：谁在去杠杆？

核心观点

1. 2024年前八个月，居民贷款增长1.44万亿，是2009年以来的最低值。
2. 本轮居民贷款增速回落较大的省份主要是高杠杆省份和经济大省，而过往周期，居民贷款增速回落较大的主要是低杠杆省份和非经济大省。
3. 造成经济大省和高杠杆省份居民放缓贷款增速的原因可能与资产受损相关。经济大省和高杠杆省份可能是更依赖房地产，且居民收入中财产净收入占比更高的群体。过往房价易涨难跌，财产净收入增速高于薪资增速，因此经济大省和高杠杆省份预期更偏乐观，更敢加杠杆；而当下房价持续回落，居民财产净收入增速走低，因此经济大省和高杠杆省份居民预期偏弱，去杠杆意愿或更强。

当下居民举债特点

1. 总量层面：2024年上半年，居民部门贷款增长1.46万亿，是2013年以来的最低值。7月8月居民贷款增长-200亿元，是2008年以来首次为负。
2. 结构层面：居民贷款呈现少买房、轻消费、重经营的特性。
   • 住房贷款：增长-3800亿，是2007年以来的同期最低值。
   • 非住房消费贷款：增长1978亿，是2010年以来剔除疫情冲击的同期最低值。
   • 经营贷款：增长16542亿，是仅低于2021年和2023年的历史同期第三高值。

哪些群体在放缓贷款增长

1. 高杠杆群体：
   • 2017年~2023年，居民杠杆率高的省份整体居民信贷增速涨的多跌的少。
   • 2024年上半年，居民杠杆率更高的省份，其居民贷款增速回落更为明显。
2. 经济大省：
   • 2017年~2023年，五大省（广东、江苏、浙江、山东、四川）对整体信贷贡献为主，拖累较小。
   • 2024年上半年，五大省居民贷款同比回落1.14万亿，占全国回落的53%，是主因。

为什么经济好的，杠杆高的是缩减债务的主体

1. 解释一：房地产价格回落冲击更大
   • 高杠杆省份和经济大省商品房销售额占GDP比重更高，房价持续回落导致居民房地产资产受损。
   • 过往房价上涨时，这些群体“去杠杆”意愿较弱；当下资产缩水带来财富缩水，但负债刚性，因此去杠杆意愿更强。
2. 解释二：更依赖财产净收入
   • 高杠杆省份和经济大省财产净收入占比更高，而2024年二季度居民财产净收入同比0.9%，是2014年以来的最低值。
   • 居民财产净收入同比回落更快，导致这些省份长期收入预期下降，加杠杆意愿减弱，去杠杆意愿增强。