再获座椅总成定点，战略新兴业务发展迅速

2024年09月18日 继峰股份（603997）证券研究报告 再获座椅总成定点，战略新兴业务发展迅速 事件：9月13日，公司发布公告，公司全资子公司继峰座椅（合肥）有限公司于近期收到《定点通知函》，继峰座椅（合肥）获得某新能源汽车主机 投资评级 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.64元 目标价格元 厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。项 目预计2025年8月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为10亿元。 在手订单超800亿元，营收增长空间可观 2024年以来，公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地，不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单，而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单，同时还获得海外高端座椅订单，公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商，实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。 截至2024年9月13日，据不完全统计，公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个，合计订单金额达850-897亿元。根据公司2024年已公告的定点来看，项目生命周期多为5-8年，那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元，公司该项业务拥有20倍左右的提升空间，增量可观。 为满足以乘用车座椅为核心的新兴业务的拓展，公司持续加码新产能布局。2024年上半年，在公司国内的乘用车座椅生产基地中，合肥基地（一期）、常州基地已如期建成投产，宁波基地、长春基地、天津基地、芜湖基地等按计划已完成布局并投入建设中，公司国内的产业布局进一步完善。同时，公司与格拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局，将在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地。2024年4月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资金11.83亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。 战略新兴业务发展迅速，继峰分部营收大幅增长 2024年上半年，继峰分部实现营业收入24.84亿元，同比增长52.00%，主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套，实现销售额 基本数据 A股总股本(百万股) 1,266.08 流通A股股本(百万股) 1,166.08 A股总市值(百万元) 14,737.13 流通A股市值(百万元) 13,573.13 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 71.27 一年内最高/最低(元) 15.54/9.41 作者邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙分析师 SAC执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 股价走势 继峰股份沪深300 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 8.97亿元，同比数倍增长（去年同期为1.08亿元）。出风口业务2024H1 实现销售额1.66亿元（去年同期约0.95亿元）；乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元，首次开始贡献收入。公司座椅业务加速放量，有望助力公司业绩腾飞；其余新兴业务持续突破，放量在即，将成公司新增长点。 投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润3.45/8.23/12.37亿元，对应24-26P/E估值43/18/12倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 17,966.80 21,571.49 22,922.61 30,326.32 34,976.61 增长率(%) 6.74 20.06 6.26 32.30 15.33 EBITDA(百万元) 2,845.22 1,781.04 1,579.16 2,286.49 2,900.73 归属母公司净利润(百万元) (1,417.38) 203.87 345.01 822.91 1,236.90 增长率(%) (1,221.60) (114.38) 69.23 138.51 50.31 EPS(元/股) (1.12) 0.16 0.27 0.65 0.98 市盈率(P/E) (10.40) 72.29 42.71 17.91 11.91 市净率(P/B) 4.26 3.59 3.22 2.73 2.22 市销率(P/S) 0.82 0.68 0.64 0.49 0.42 EV/EBITDA 7.08 10.20 10.82 7.14 5.13 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：新客户拓展不及预期，原材料价格上涨，客户放量不及预期。 相关报告 1《继峰股份-半年报点评:座椅亏损收窄，继峰分部盈利持续提升》2024-08-16 2《继峰股份-首次覆盖报告:国产乘用车座椅龙头，业绩拐点或现》2024-07-05 3《继峰股份-季报点评:一季度营收平稳净利短期受毛利率、并购费用拖累》2019-04-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,163.42 1,418.19 1,833.81 3,100.83 5,078.39 营业收入 17,966.80 21,571.49 22,922.61 30,326.32 34,976.61 应收票据及应收账款 2,711.66 3,762.34 3,117.16 5,984.34 4,512.80 营业成本 15,615.52 18,388.85 19,402.55 25,526.60 29,194.27 预付账款 153.82 141.40 170.09 239.72 228.98 营业税金及附加 48.44 55.37 58.84 77.84 89.78 存货 1,824.66 1,818.83 2,025.51 3,032.22 2,752.21 销售费用 261.78 307.76 297.99 379.08 419.72 其他 606.56 584.22 1,049.06 1,338.55 1,261.68 管理费用 1,367.57 1,712.56 1,856.73 2,274.47 2,588.27 流动资产合计 6,460.11 7,724.98 8,195.64 13,695.66 13,834.05 研发费用 376.42 421.86 481.37 585.30 637.92 长期股权投资 10.69 10.42 11.59 12.40 12.97 财务费用 199.75 454.45 339.21 346.92 348.69 固定资产 3,504.19 3,861.52 3,613.27 3,278.93 2,896.58 资产/信用减值损失 (1,576.01) (37.14) (25.00) (25.00) (25.00) 在建工程 433.56 629.70 577.74 564.97 553.47 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,255.16 1,341.53 1,262.70 1,181.36 1,097.52 投资净收益 3.36 (1.12) 5.00 5.00 6.40 其他 3,373.41 3,968.14 3,944.27 3,926.12 3,919.17 其他 3,114.17 (16.97) (0.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 8,577.02 9,811.30 9,409.57 8,963.78 8,479.72 营业利润 (1,444.20) 285.88 465.91 1,116.11 1,679.36 资产总计 15,453.54 17,952.11 17,605.21 22,659.44 22,313.77 营业外收入 10.25 3.98 4.00 4.00 4.00 短期借款 2,135.00 2,427.87 2,634.01 2,897.41 3,187.15 营业外支出 0.88 0.81 0.50 0.50 0.50 应付票据及应付账款 2,881.98 4,277.61 3,276.66 6,661.97 4,704.64 利润总额 (1,434.83) 289.05 469.41 1,119.61 1,682.86 其他 1,764.54 2,555.97 2,616.79 2,978.00 2,812.71 所得税 27.95 81.27 117.35 279.90 420.72 流动负债合计 6,781.51 9,261.46 8,527.46 12,537.38 10,704.51 净利润 (1,462.78) 207.78 352.06 839.70 1,262.15 长期借款 2,557.04 2,045.95 2,046.00 2,250.60 2,475.66 少数股东损益 (45.40) 3.90 7.04 16.79 25.24 应付债券 433.34 90.55 90.55 90.55 90.55 归属于母公司净利润 (1,417.38) 203.87 345.01 822.91 1,236.90 其他 1,803.63 2,000.14 2,000.14 2,000.14 2,000.14 每股收益（元） (1.12) 0.16 0.27 0.65 0.98 非流动负债合计 4,794.00 4,136.64 4,136.68 4,341.28 4,566.34 负债合计 11,678.38 13,496.35 12,664.14 16,878.66 15,270.85 少数股东权益 319.66 354.53 361.57 378.36 403.61 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,116.79 1,160.93 1,266.08 1,266.08 1,266.08 成长能力 资本公积 3,433.90 3,738.44 3,738.44 3,738.44 3,738.44 营业收入 6.74% 20.06% 6.26% 32.30% 15.33% 留存收益 (923.91) (720.03) (375.02) 447.89 1,684.79 营业利润 -945.57% -119.79% 62.97% 139.56% 50.47% 其他 (171.27) (78.10) (50.00) (50.00) (50.00) 归属于母公司净利润 -1221.60% -114.38% 69.23% 138.51% 50.31% 股东权益合计 3,775.16 4,455.76 4,941.07 5,780.78 7,042.92 获利能力 负债和股东权益总计 15,453.54 17,952.11 17,605.21 22,659.44 22,313.77 毛利率 13.09% 14.75% 15.36% 15.83% 16.53% 净利率 -7.89% 0.95% 1.51% 2.71% 3.54% ROE -41.02% 4.97% 7.53% 15.23% 18.63% ROIC -17.43% 8.13% 9.12% 15.85% 21.79% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (1,462.78) 207.78 345.01 822.91 1,236.90