欧洲表现突出，北美重回增长

2024年09月18日 投资评级 欧洲表现突出，北美重回增长 行业6个月评级 轻工制造/家居用品 增持（调低评级） 公司发布2024年半年度报告 当前价格目标价格 5.38元元 公司24Q2收入21.3亿，同比+11.9%，归母净利0.3亿，同比-59.5%；24H1收入39.5亿，同比+9.6%，归母0.53亿，同比-46.1%。归母下降系公司销基本数据 梦百合（603313）证券研究报告 售费用增加所致。 分地区看，外销收入31.6亿，同比+8%，占比80.1%；内销收入6.7亿，同比+18.8%，占比17.1%。 24H1欧洲市场稳中求进，创下历史同期新高；欧洲上半年营收9.0亿同增 26.7%；北美市场发挥优势，出现增长积极信号。北美上半年营收20.3亿同减1.70%，但24Q2同增4.1%，重回增长轨道；美国订单增长主要系：第三轮反倾销影响，反倾销导致美国本土制造回流，随着美东和美西工厂运营能力提升，新增部分订单；跨境电商持续高速增长，使得美国工厂订单增加；公司持续开拓美国零售渠道客户。 国内市场开拓创新，扩大业务规模效应。国内上半年营收6.7亿同增18.8%。梦百合自主品牌内销营收5.29亿同增18.76%，线下同增18.47%、线上同增30.06%、酒店渠道同比增长8.94%。 公司24H1毛利率38.1%，同比+2.1pct；归母净利率1.3%，同比-1.4pct。分地区看，外销毛利率37.5%，同比+3.1pct；内销毛利率42.8%，同比+1.1pct。 A股总股本(百万股) 570.59 流通A股股本(百万股) 570.59 A股总市值(百万元) 3,069.76 流通A股市值(百万元) 3,069.76 每股净资产(元) 6.84 资产负债率(%) 60.99 一年内最高/最低(元) 12.16/5.37 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 梦百合沪深300 海外坚持ODM、OBM双线并重，完善渠道、品牌等方面布局 ODM：发挥本土制造优势，优化客户结构。通过增加供应品类、扩大供应占比、推出个性化产品服务等方式深化大客户合作；通过自主开发、参加行业展会、客户介绍等方式获取新增客户需求信息，并重点开发大型连锁商超等零售渠道客户，优化市场渠道布局。 OBM：强化产品升级、营销推广和渠道建设，不断提高品牌知名度。通过 -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 持续优化升级产品，提升运营效率和服务质量，深化公司OBM业务与区 域经销及境外零售渠道的合作；强化多维度社交媒体矩阵的运营；拓展跨境电商渠道，在亚马逊、Wayfair、Walmart等第三方平台业务逐渐成熟的基础上，公司积极探索多元化市场，布局新兴平台，创新流量转化能力，并通过EGOHOME品牌打通独立站运营流程。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 公司是国内较早一批从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的公司，且自成立以来，一直专注于该细分市场。公司目前是曼联全球官方合作伙伴和国家围棋队舒压产品供应商。公司在全球有多个生产基地，产能全球化布局初具规模。 基于公司24H1业绩表现，同时考虑海外宏观经济波动以及国内消费弱复苏等因素，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为1.6/2.4/3.7亿元（前值为3.5/5.3/7.2亿元），对应PE分别为19/13/8X。 风险提示：宏观经济风险；汇率波动风险；海外子公司经营风险；募集资金投资项目风险等。 相关报告 1《梦百合-公司点评:反倾销终裁落地， 美国产能优势显现》2024-07-21 2《梦百合-年报点评报告:产能全球化、 品牌国际化初见成效》2024-05-07 3《梦百合-季报点评:自主品牌业务表现靓丽，静待海外需求回暖》2023-11-04 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,017.24 7,975.92 8,853.27 10,004.19 11,554.84 增长率(%) (1.50) (0.52) 11.00 13.00 15.50 EBITDA(百万元) 658.88 974.16 902.17 966.00 1,084.36 归属母公司净利润(百万元) 41.36 106.60 160.35 238.84 365.80 增长率(%) (115.01) 157.74 50.42 48.95 53.16 EPS(元/股) 0.07 0.19 0.28 0.42 0.64 市盈率(P/E) 74.22 28.80 19.14 12.85 8.39 市净率(P/B) 1.03 0.79 0.77 0.72 0.66 市销率(P/S) 0.38 0.38 0.35 0.31 0.27 EV/EBITDA 8.31 5.37 2.24 1.88 1.23 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 555.10 1,095.19 708.26 800.34 924.39 营业收入 8,017.24 7,975.92 8,853.27 10,004.19 11,554.84 应收票据及应收账款 1,341.59 1,545.23 1,200.46 1,511.01 1,620.74 营业成本 5,528.58 4,916.84 5,577.56 6,302.64 7,279.55 预付账款 102.97 89.96 131.12 119.22 168.54 营业税金及附加 46.32 47.27 45.56 56.19 64.28 存货 1,729.61 1,721.09 1,873.46 2,349.05 2,379.50 销售费用 1,437.69 1,739.93 1,859.19 2,100.88 2,426.52 其他 172.59 265.19 161.61 316.77 214.18 管理费用 608.83 572.62 646.29 730.31 843.50 流动资产合计 3,901.85 4,716.67 4,074.91 5,096.39 5,307.34 研发费用 95.31 115.66 126.60 140.06 159.46 长期股权投资 109.17 56.98 56.98 56.98 56.98 财务费用 173.99 300.60 297.36 236.02 182.38 固定资产 2,455.91 2,463.53 2,334.04 2,188.21 2,030.25 资产/信用减值损失 (56.36) (126.87) (81.78) (72.72) (57.52) 在建工程 229.54 111.60 101.97 92.69 87.34 公允价值变动收益 (29.00) (5.71) 8.42 (7.35) 2.10 无形资产 170.72 167.20 150.66 134.12 117.58 投资净收益 49.58 (6.79) 20.38 20.38 20.38 其他 2,208.48 2,549.68 2,187.20 2,083.68 2,021.17 其他 65.48 253.94 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 5,173.82 5,348.99 4,830.86 4,555.67 4,313.32 营业利润 96.82 168.43 247.73 378.40 564.11 资产总计 9,075.68 10,065.65 8,905.76 9,652.07 9,620.67 营业外收入 4.33 2.91 3.62 3.26 3.44 短期借款 1,661.60 1,620.74 779.75 516.56 15.25 营业外支出 19.77 6.88 13.32 10.10 11.71 应付票据及应付账款 1,281.98 1,461.70 1,298.63 1,976.44 1,839.39 利润总额 81.37 164.47 238.02 371.56 555.84 其他 875.93 1,113.71 1,183.23 1,153.34 1,341.65 所得税 29.40 42.93 59.50 92.89 138.96 流动负债合计 3,819.50 4,196.14 3,261.60 3,646.33 3,196.29 净利润 51.97 121.54 178.51 278.67 416.88 长期借款 559.36 119.49 95.59 76.47 61.18 少数股东损益 10.61 14.94 18.16 39.84 51.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 41.36 106.60 160.35 238.84 365.80 其他 1,530.93 1,677.99 1,479.43 1,562.79 1,573.40 每股收益（元） 0.07 0.19 0.28 0.42 0.64 非流动负债合计 2,090.29 1,797.48 1,575.02 1,639.26 1,634.58 负债合计 6,014.47 6,118.39 4,836.63 5,285.59 4,830.88 少数股东权益 83.36 63.04 81.21 121.04 172.12 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 485.30 570.59 570.59 570.59 570.59 成长能力 资本公积 1,790.72 2,447.92 2,447.92 2,447.92 2,447.92 营业收入 -1.50% -0.52% 11.00% 13.00% 15.50% 留存收益 877.45 984.05 1,144.40 1,383.23 1,749.03 营业利润 -146.59% 73.97% 47.08% 52.75% 49.08% 其他 (175.62) (118.33) (174.97) (156.31) (149.87) 归属于母公司净利润 -115.01% 157.74% 50.42% 48.95% 53.16% 股东权益合计 3,061.20 3,947.27 4,069.14 4,366.47 4,789.79 获利能力 负债和股东权益总计 9,075.68 10,065.65 8,905.76 9,652.07 9,620.67 毛利率 31.04% 38.35% 37.00% 37.00% 37.00% 净利率 0.52% 1.34% 1.81% 2.39% 3.17% ROE 1.39% 2.74% 4.02% 5.63% 7.92% ROIC 5.27% 10.48% 13.07% 15.67% 18.70% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 51.97 121.54 160.35 238.84 365.80 资产负债率 66.27% 60.78% 54.31% 54.76% 50.21% 折旧摊销 334.28 390.95 260.31 265.46 270.25 净负债率 71.48% 37.33% 20.07% 10.52% -2.78% 财务费用 61.68 180.43 297.36 236.02 182.38 流动比率 0.99 1.09 1.25 1.40 1.66 投资损失 (49.58)