核心观点
- 大类资产表现：本周商品反弹，股市走弱。商品内部，黑色、有色领涨，碳酸锂、热卷、锌、螺纹领涨，玻璃、纯碱领跌。
- 市场特征：菜油、橡胶创新高，多品种创一年新低，黑色、建材系低位特征明显。欧线跌幅扩大，锡、氧化铝缩量上涨。
- 模型判断：金工模型显示建材和黑色品种情绪较低，短期可能有反转行情。
- 宏观逻辑：6月以来商品多头趋势逆转，受国内PMI不及预期、欧美经济放缓、衰退交易影响。本周反弹，“黄金坑”特征明显，市场面临择方向压力。
- 后市判断：更倾向于商品企稳向上，短期交易主线为国内弱预期和海外硬着陆风险。回升力度取决于国内外经济表现：国内关注PPI、PMI修复和政策落地；海外关注美国失业率、信用利差及欧洲、新兴市场PMI。
- 海外宏观：欧央行降息符合预期，通胀走弱、汇率走强，但连续降息面临掣肘，欧洲需求前景不乐观。美联储理事暗示9月后降息节奏可能提速，但过快降息可能导致通胀卷土重来。
- 国内宏观：8月社融数据M2同比中止下降，“存款搬家”影响结束；社零、工业增加值数据较弱，CPI、PPI未反映商品利好，扩内需政策仍是关键。
- 基本面跟踪：进出口、社会活动景气度好于同期，制造、地产、基建景气度不及同期。工业品“高库存、低利润”待改善。
- 板块逻辑：大变局下慢变量加速，黄金、铜、铝等品种中期强烈看多，基本金属可逐步建仓。
商品板块
- 贵金属：仍值得多配，对冲货币信用风险，逢低多配。上涨驱动未变，但短期调整。
- 工业品：
- 基本金属：铜、铝、锌、锡有供应扰动，倾向震荡上行，可逐步建仓；镍、碳酸锂供需宽松，谨慎对待。
- 黑色：铁矿供需格局扭转，偏弱对待。长周期看铜和螺纹钢比值有上升空间。
- 能化：原料影响板块估值，原油中枢下移，化工品利润难扩。
- 农产品：板块分化，菜系领涨。油脂震荡偏强，蛋白粕跟随国际成本端企稳，玉米、生猪、鸡蛋震荡偏弱。
风险提示
数据与表现
- 资产与商品表现：商品走强，债市走强，股市走弱，美股走强。黑色、有色领涨。
- 外盘表现：ICE11号糖、CBOT豆油领涨，LME镍、铅领跌。
- 新高新低：菜油创新高，沥青、硅铁、PX创新低。
- 市场情绪：中性水平，预期大幅回落，趋势流畅度、波动性回升。
- 品种情绪：能化、黑色情绪较低。
- 价格幅度：碳酸锂缩量上涨，热卷、螺纹钢缩量。
- 中国经济数据：地产、基建、制造景气度低于历史同期，社会活动、进出口景气度好于同期。
- 美国经济数据：景气调查、生产投资景气度高于历史同期，对外贸易、居民消费景气度持平。
