下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势

2024年09月09日 公司研究●证券研究报告 汇成股份（688403.SH） 公司快报 下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势投资要点2024年8月30日，汇成股份发布2024年半年度报告。 产能提升叠加需求转暖推动营收增长，较高折旧成本等多因素致利润短期承压 24H1营收6.74亿元，同比增长20.90%，主要系2024年初起可转债募投项目逐步释放新增产能，客户订单持续导入，高清电视等终端需求转暖，出货量同比增长。24H1归母净利润0.60亿元，同比减少27.26%；扣非归母净利润0.51亿元，同比减少19.72%；毛利率19.90%，同比减少4.11个百分点。增收减利主要系1）产能扩充导致新增设备折旧等固定成本较高，24H1计提固定资产折旧同比增长较多，稼动率仍处于爬坡阶段，暂未达到上年同期水平，导致毛利率同比减少；2）产品组合方面，24H1手机终端收入占比有所下降，电子价签等新型小尺寸DDIC产品占比增加，高阶测试平台稼动率同比下降，导致毛利率同比减少。3）合肥封测基地受用电基建设施等问题影响部分时间段的产出；4）股份支付费用同比增长0.14亿元；5）因公司以自有或自筹资金先行投入可转债募投项目，24H1利息费用增加、现金管理产生的投资收益减少。单季度看，24Q2公司实现营收3.58亿元，同比增长13.47%，环比增长13.65%，创历史新高；归母净利润0.33亿元，同比减少40.17%，环比增长26.67%；扣非归母净利润0.28亿元，同比减少38.31%，环比增长26.91%；毛利率20.52%，同比减少6.21个百分点，环比提升1.33个百分点。 下半年品牌新机陆续发布，公司业绩有望延续季增态势 下游应用方面，1）高清电视：24H1高清电视受年中大型体育赛事刺激，其对应大尺寸显示驱动芯片终端需求较为旺盛。公司预计大尺寸显示驱动芯片在24H2部分备货高峰时段仍有不错的景气度。2）智能手机：智能手机对应小尺寸显示驱动芯片受终端消费市场及供应链备货周期影响，24H1需求整体较为平稳；随着各品牌新机陆续发布，24H2智能手机相关产品景气度有望实现提升。3）新型应用：随着显示面板应用场景进一步拓宽，部分新型品类增长迅速，如电子价签（ESL）受益于全球零售业的数字化转型，近年来快速增长，是公司24H1增长最快的品类之一。展望下半年，公司预计Q3、Q4经营业绩仍将维持环比改善的态势，主要系1）稼动率和产能将进一步提升，进而推动毛利率持续改善；2）产品组合方面，下游部分终端手机产品受新机发布推迟影响，量产备货周期较往年有所延迟，Q3内部分客户新产品持续导入，预计包括OLED产品在内的手机品类产品将实现成长，高阶测试平台稼动率提升，带动整体毛利率进一步修复。3）价格方面，上半年已对部分客户及产品进行价格调整，预计下半年内整体维持稳定。4）股份支付及费用方面，股份支付分摊与上年同期相近，可转债募集资金到位后归还银行贷款及补充流动资金，有助于降低财务费用及增加现金管理收益。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(下调)股价(2024-09-09)6.65元交易数据总市值（百万元）5,551.77流通市值（百万元）3,829.35总股本（百万股）834.85流通股本（百万股）575.8412个月价格区间11.38/6.70一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.41-9.41-21.73绝对收益-7.89-20.07-36.36 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告汇成股份：24Q2营收预计创新高，下半年中小尺寸需求有望提升-华金证券-电子-汇成股份-公司快报2024.7.28汇成股份：业绩稳步增长，持续提升高阶测试平台产能-华金证券-电子-汇成股份-公司快报2024.5.13汇成股份：营收和利润续创历史新高，积极扩产抢占OLED市场-华金证券+电子+汇成股份+公司快报2023.11.20 稳步推进募投项目建设，OLED营收占比预计进一步提升 公司OLED客户涵盖联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等厂商；韩系客户正在导入中。公司目前OLED显示驱动芯片出货以手机端为主。24H1OLED产品占比维持稳定，随着品牌新机备货高峰以及后装市场的持续增长，三季度起公司OLED产品营收占比有望进一步提升。 可转债募投项目旨在提升OLED等新型显示驱动芯片的封测产能。截至24H1，12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆金凸块制造与晶圆测试扩能项目工程进度已达49%；该项目达产后，可新增晶圆金凸块制造24万片/年和晶圆测试5.4万片/年的 生产能力，可实现年营收3.03亿元、年利润0.60亿元。12寸先进制程新型显示驱动芯片晶圆测试与覆晶封装扩能项目工程进度已达64%；该项目达产后，可新增晶圆测试6.84万片/年、COG2.04亿颗/年和COF0.96亿颗/年的生产能力，可实现 年营收1.49亿元、年利润0.40亿元。 投资建议：鉴于上半年手机等终端需求情况，以及公司新增设备折旧等固定成本较高，我们调整此前对公司的利润预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为14.40/17.80/20.47亿元，增速分别为16.3%/23.6%/15.0%；归母净利润分别为2.00/2.67/3.12亿元（前值为2.30/2.84/3.26亿元），增速分别为2.1%/33.6%/16.7%；PE分别为27.7/20.8/17.8。尽管折旧、停电等因素导致公司利润端短期承压，但考虑到公司已形成显示驱动芯片全制程封装测试综合服务能力，并持续提升高阶测试平台产能，紧抓OLED市场机遇，未来增长动力足。调整为“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 940 1,238 1,440 1,780 2,047 YoY(%) 18.1 31.8 16.3 23.6 15.0 归母净利润(百万元) 177 196 200 267 312 YoY(%) 26.3 10.6 2.1 33.6 16.7 毛利率(%) 28.7 26.4 22.0 24.4 26.0 EPS(摊薄/元) 0.21 0.23 0.24 0.32 0.37 ROE(%) 6.1 6.3 6.2 7.8 8.5 P/E(倍) 31.3 28.3 27.7 20.8 17.8 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 净利率(%) 18.9 15.8 13.9 15.0 15.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1176 653 1056 1007 992 营业收入 940 1238 1440 1780 2047 现金 130 110 471 312 205 营业成本 670 911 1123 1346 1515 应收票据及应收账款 109 231 249 291 330 营业税金及附加 4 4 4 4 5 预付账款 6 1 2 3 5 营业费用 9 8 10 11 13 存货 206 237 251 309 349 管理费用 52 67 69 82 94 其他流动资产 726 73 82 92 103 研发费用 65 79 86 107 123 非流动资产 2020 2944 3076 3266 3471 财务费用 -2 -6 -10 -12 -16 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -17 -6 0 0 固定资产 1748 2395 2525 2690 2876 公允价值变动收益 1 4 0 0 0 无形资产 18 26 41 46 50 投资净收益 3 10 8 6 2 其他非流动资产 254 523 510 530 546 营业利润 169 198 202 270 315 资产总计 3196 3596 4132 4273 4463 营业外收入 5 1 0 0 0 流动负债 161 365 704 633 579 营业外支出 1 4 0 0 0 短期借款 0 186 455 360 236 利润总额 174 196 202 270 315 应付票据及应付账款 84 145 176 193 240 所得税 -3 -0 2 3 3 其他流动负债 78 34 73 80 103 税后利润 177 196 200 267 312 非流动负债 131 99 179 207 223 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 80 108 124 归属母公司净利润 177 196 200 267 312 其他非流动负债 131 99 99 99 99 EBITDA 385 480 561 703 832 负债合计 292 464 883 840 802 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 835 835 835 835 835 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 2103 2136 2136 2136 2136 成长能力 留存收益 -34 162 276 430 609 营业收入(%) 18.1 31.8 16.3 23.6 15.0 归属母公司股东权益 2904 3132 3249 3433 3661 营业利润(%) 24.3 17.2 1.9 33.6 16.7 负债和股东权益 3196 3596 4132 4273 4463 归属于母公司净利润(%) 26.3 10.6 2.1 33.6 16.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 28.7 26.4 22.0 24.4 26.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 18.9 15.8 13.9 15.0 15.2 经营活动现金流 601 351 543 575 768 ROE(%) 6.1 6.3 6.2 7.8 8.5 净利润 177 196 200 267 312 ROIC(%) 5.7 5.9 5.3 6.9 7.7 折旧摊销 215 279 352 423 508 偿债能力 财务费用 -2 -6 -10 -12 -16 资产负债率(%) 9.1 12.9 21.4 19.7 18.0 投资损失 -3 -10 -8 -6 -2 流动比率 7.3 1.8 1.5 1.6 1.7 营运资金变动 194 -158 9 -98 -35 速动比率 5.2 1.0 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 19 50 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1377 -550 -476 -607 -711 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 856 179 294 -126 -180 应收账款周转率 6.6 7.3 6.0 6.6 6.6 应付账款周转率 8.0 8.0 7.0 7.3 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.23 0.24 0.32 0.37 P/E 31.3 28.3 27.7 20.8 17.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.42 0.65 0.69 0.92 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 每股净资产(最新摊薄) 3.48 3.75 3.89 4.11 4.39 EV/EBITDA 12.8 11.9 10.2 8.3 7.0 资