老牌薄膜电容厂商，业绩稳健增长

2024年9月18日 公司研究 老牌薄膜电容厂商，业绩稳健增长 ——铜峰电子（600237.SH）跟踪报告之一 要点 铜峰电子：老牌薄膜电容厂商。铜峰电子是一家从事薄膜电容器、薄膜材料研发、生产和销售的公司，具有技术与研发、一体化产业链、品牌等优势，产品广泛应用于家电、通讯、电网、轨道交通、工业控制和新能源等行业。2023年，公司实现营业收入10.83亿元（同比+4.11%），归母净利润0.87亿元（同比+17.30%）； 2024H1，公司实现营业收入6.39亿元（同比+19.02%），归母净利润0.47亿元（同比+8.92%）。 公司具备一体化产业链优势，是少数同时具有薄膜及电容产品的公司。公司具备行业特有的电容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器上下游一体化产业链，实现专业化及规模化生产，能更好地保证产品品质和有效地发挥规模效益。 股权激励计划首次实施。2023年12月，公司向192名激励对象授予895.30万 股限制性股票。首次授予数量为895.30万股，授予价格为3.91元/股。2024-2026年解除限售条件业绩考核目标分别为：（1）该年度每股收益不低于0.13、0.15、 0.17元/股；（2）该年度净利润增速不低于15%、25%、55%（以2022年为基数）；（3）该年度成本费用占收入比重不高于93%/92.5%/92%。股权激励目标彰显了公司管理层对于公司业绩及成本控制的信心。 新能源用超薄型薄膜材料市场前景广阔，公司募资扩产薄膜材料项目。从产业链格局来看，我国虽是世界上最大的薄膜电容器生产国，但中高端领域的配套能力较为薄弱，全球薄膜电容产业链的高端领域基本被国外企业所垄断，特别是核心原材料超薄型聚丙烯薄膜的产能严重不足，长期依赖进口。2023年8月，公司定增募集资金4亿元，用于新能源用超薄型薄膜材料项目及补充流动资金，发行 价格为6.98元/股，由公司控股股东大江投资等7名发行对象认购。公司具备电 容器用聚丙烯光膜—金属化薄膜—薄膜电容器上下游一体化产业链。截至2023 年，公司拥有7条（不含1条在建生产线）聚丙烯薄膜材料生产线、2条聚酯薄膜材料生产线、多台金属化镀膜、薄膜电容器生产设备。 盈利预测、估值与评级：由于薄膜材料紧缺性缓解，毛利率有所下滑，我们下调2024-2025年归母净利润预测为1.02/1.40亿元（调整幅度为-39.6%、-31.0%），新增2026年预测为1.78亿元，对应PE分别为31x、23x、18x。公司为国内领先的薄膜电容及聚丙烯薄膜材料生产商，薄膜材料募投项目进展顺利，有望带动材料及电容业务高增长，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争进一步加剧风险,下游需求不及预期,原材料聚丙烯颗粒价格波动风险，新项目建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,040 1,083 1,266 1,464 1,646 营业收入增长率 4.04% 4.11% 16.88% 15.65% 12.45% 归母净利润（百万元） 74 87 102 140 178 归母净利润增长率 45.41% 17.31% 17.87% 37.16% 26.93% EPS（元） 0.13 0.14 0.16 0.22 0.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.04% 5.08% 5.65% 7.19% 8.36% P/E 38 36 31 23 18 P/B 2.3 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-13；股本：2022-2026年分别为5.64/6.22/6.31/6.31/6.31亿 增持（维持） 当前价：5.01元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.31 总市值(亿元)：31.59 一年最低/最高(元)：3.98/8.85近3月换手率：107.09% 股价相对走势 14% 0% -14% -29% -43% 09/2312/2303/2406/24 铜峰电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.87 1.75 -18.74 绝对 3.30 -8.91 -33.99 资料来源：Wind 铜峰电子（600237.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,040 1,083 1,266 1,464 1,646 总资产 1,925 2,402 2,617 3,129 3,378 营业成本 770 824 943 1,086 1,190 货币资金 435 617 506 586 659 折旧和摊销 66 67 101 117 132 交易性金融资产 0 160 0 0 0 税金及附加 13 7 10 12 13 应收账款 233 268 295 312 335 销售费用 35 33 38 44 46 应收票据 143 130 152 176 181 管理费用 84 85 95 110 123 其他应收款（合计） 3 2 2 3 3 研发费用 44 38 51 59 61 存货 253 240 275 380 357 财务费用 -4 2 3 9 14 其他流动资产 80 132 132 132 132 投资收益 0 0 20 20 20 流动资产合计 1,183 1,577 1,394 1,626 1,708 营业利润 79 92 140 185 231 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 80 87 140 185 231 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 -2 2 24 32 39 固定资产 582 738 882 1,019 1,097 净利润 82 84 116 154 192 在建工程 34 16 133 154 132 少数股东损益 8 -2 14 14 14 无形资产 11 10 59 108 155 归属母公司净利润 74 87 102 140 178 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.13 0.14 0.16 0.23 0.29 其他非流动资产 91 39 39 39 39 非流动资产合计 742 824 1,222 1,504 1,670 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 639 624 723 1,082 1,139 经营活动现金流 82 216 159 166 363 短期借款 239 149 204 506 509 净利润7487102140178 应付账款189223255293321 折旧摊销 66 67 101 117 132 应付票据 10 10 11 13 14 净营运资金增加 85 -5 115 174 28 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -142 67 -160 -266 25 其他流动负债 78 73 73 73 73 投资活动产生现金流 -100 -374 -320 -380 -280 流动负债合计 615 598 697 1,056 1,113 净资本支出 -100 -154 -450 -350 -250 长期借款 2 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -220 130 -30 -30 其他非流动负债 18 26 26 26 26 融资活动现金流 117 359 51 293 -11 非流动负债合计 23 26 26 26 26 股本变化 0 66 0 0 0 股东权益 1,286 1,778 1,894 2,048 2,239 债务净变化 100 -94 54 302 3 股本 564 622 631 631 631 无息负债变化 1 79 45 57 54 公积金 911 1,277 1,279 1,293 1,310 净现金流 105 200 -110 79 73 未分配利润 -246 -160 -68 59 219 归属母公司权益 1,224 1,708 1,811 1,951 2,129 少数股东权益 62 69 83 97 110 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 26.0% 23.9% 25.5% 25.9% 27.7% 销售费用率 3.40% 3.01% 3.00% 3.00% 2.80% EBITDA率 18.9% 17.7% 19.3% 19.4% 21.8% 管理费用率 8.08% 7.82% 7.50% 7.50% 7.50% EBIT率 12.6% 11.5% 11.3% 11.4% 13.8% 财务费用率 -0.39% 0.21% 0.21% 0.61% 0.83% 税前净利润率 7.7% 8.0% 11.0% 12.7% 14.0% 研发费用率 4.27% 3.50% 4.00% 4.00% 3.70% 归母净利润率 7.1% 8.0% 8.1% 9.6% 10.8% 所得税率 -3% 3% 17% 17% 17% ROA 4.2% 3.5% 4.4% 4.9% 5.7% ROE（摊薄） 6.0% 5.1% 5.6% 7.2% 8.4% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 8.9% 7.7% 5.7% 5.4% 6.9% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.15 0.35 0.25 0.27 0.58 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 2.17 2.75 2.91 3.14 3.42 资产负债率 33% 26% 28% 35% 34% 每股销售收入 1.84 1.74 2.04 2.36 2.65 流动比率 1.92 2.64 2.00 1.54 1.53 速动比率 1.51 2.24 1.61 1.18 1.21 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 5.02 11.39 8.89 3.86 4.18 PE 38 36 30 22 17 有形资产/有息债务 7.78 15.85 12.48 5.94 6.30 PB 2.3 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 16.1 16.2 14.4 13.5 10.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职