进出口数据点评（2024.8）：汽车“抢出口”

2024年09月10日 宏观类●证券研究报告 汽车“抢出口” 事件点评 进出口数据点评（2024.8）投资要点8月出口在汽车抢出口和低基数的共同推动下出现明显反弹，但可持续性不强，后续出口仍面临较大的下行风险。8月出口（美元计价）同比增速较7月大幅反弹1.7个百分点至8.7%，达到23Q2以来最高增速，大幅高于我们此前预期的原因是汽车出口的短暂推升，但后续随着美国和欧盟加征巨额关税的落地实施，以汽车和锂离子蓄电池为代表的先进产业链出口仍面临着较大的下行压力。8月进口（美元计价）同比受原油价格下滑影响大幅下行6.7个百分点至0.5%。8月货物贸易差额扩大至910.2亿美元。从出口商品结构上来看主要呈现三点特征：受美国居民较为强劲的消费需求支撑8月中低端消费品出口好于预期；汽车低基数下“抢出口”短暂推升增速；半导体电子产业链出口持续受到美国长臂管辖行政限制措施的抑制作用。1）海外中低端消费品需求降温速度较预期更慢，尤其是受到美国居民旺盛的商品消费需求支撑，8月纺织服装鞋靴箱包和陶瓷钢铝材两大类商品出口在高基数下仍有一定改善，对8月出口同比的贡献分别较7月改善0.3、0.5个百分点。2）汽车及零部件对出口增速的拉动大幅上行1.0个百分点，可能与去年同期基数较低以及美欧针对新能源汽车和电池进一步征收更高关税前相关企业的集中提前“抢出口”相关，8月汽车（包括底盘）出口环比大幅增长9.4%，但这样的短暂高增在贸易摩擦进一步升级的背景下大概率不具有可持续性，后续面临着较大的快速降温风险。3）自动数据处理设备、手机、集成电路合并大类对出口增速的拉动显著回落1.0个百分点，考虑到去年同期手机极低基数（环比-22.1%）的影响，加之8月环比再度下跌13.3%，整体半导体电子产业链8月出口实际上受到了较强的抑制，也侧面反映出我国相关产业正在持续受到美国政府不断加码的行政限制的冲击，后续相关产品出口可能会受到更大的外部政策负面影响，不可低估降温风险。国际原油价格下行导致大宗能源商品进口回落，外需趋冷、投资内需不足双重背景下加工贸易中间品和资本品进口也出现不同程度降温，8月进口增速显著下滑。8月进口（美元计价）同比增速断崖式下滑6.7个百分点至0.5%。一方面，国际原油价格8月出现大幅回落，导致大宗、能源商品进口增速大幅下行5.3个百分点至0.5%，对重点商品进口增速的拉动作用也大幅回落2.2个百分点，是8月进口增速回落的最主要拖累因素。另一方面，内外部双重需求偏弱的现状导致加工贸易中间品和资本品进口同步降温，进口同比分别回落4.9和8.7个百分点至15.8%和1.1%，对重点商品进口增速的拉动分别大幅回落1.3和1.8个百分点。8月出口同比的短暂回升可持续性较弱，预计9月至明年二季度出口面临的下行压力仍然较大：一方面，海外中低端商品的降温速度虽慢于预期，但持续降温的趋势降仍给后续月份的出口造成压力；另一方面，美国对华实施的限制性贸易政策短时间内难以扭转，随着美国总统选举进入尾声，预计两党候选人都将针对中国提出更为激进的贸易政策以寻求当选，我国出口前景不容乐观。在国际贸易环境日益复杂严峻、地产基建同步去杠杆的双重背景下，扩张耐用消费品内需才是政策需要着力解决的核心问题。8月底起各地陆续落实超长期特别国债加码补贴消费品以旧换新的措施，预计将对9月消费起到一定拉动；中央财政仍需通过更大力度大扩张，进一步加码补贴方能确认以汽车、家具家电等为代表的大宗可选消费品需求持续回升的趋势。 风险提示：外部环境较预期更为严峻导致外需降温速度快于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告消费投资偏弱核心CPI、PPI均走低，中央财政加码扩张势在必行——CPI、PPI点评（2024.8）2024.9.9美国就业重获改善，过犹不及还是空间打开？——美国就业数据点评（2024.8）2024.9.6降息还是降准？——华金宏观·双循环周报（第74期）2024.9.6去杠杆深水区，投资再抑PMI，政策如何应对？——PMI点评（2024.8）2024.8.31人民币升值趋势能否延续？——华金宏观·双循环周报（第73期）2024.8.30 图1：进出口同比、货物贸易差额及预测 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图2：出口重点商品同比增速及贡献（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图3：出口同比与目的地结构（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 图4：进口重点商品同比及贡献结构（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所注：2020-2021年为两年平均增速 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn