十倍股商业模式最快利润加速度20240908

十倍股商业模式-最快利润加速度20240908_原文 2024年09月14日13：36 发言人00：02 本次电话会议仅服务于国泰君安证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰君安证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权，国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利。国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。 发言人00：47 市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。大家好，欢迎参加十倍股七奖30倍股商业模式，最快利润加速度、最永续现金流、最强竞争优势。目前所有的参会者均处于静音状态，现在有请主持人开始发言，谢谢。 发言人01：14 各位投资者，各位朋友晚上好，我是国君建筑韩立成。今天晚上给大家讲十倍股的七讲，第三讲商业模式。当然在我们第一讲是从宏观的角度去分析了十倍股的百家实力股的来源线索。第二讲是从行业的角度，把消费周期科技的内部的一些共同的特点给大家做一个总结。今天我是从微观的公司的商业模式层面给他做进一步的历史上百家十倍有的规律的总结。 发言人01：49 首先的话分为两部分。今天晚上第一我把这个商业模式的一些是总结的结论在开头给大家详细汇报一下。第二个就是把历史上的典型的好的商业模式的个股给大家做一个案例分析。我们全篇的话，大家都是围绕着以十倍的角度去理解它。在这涨十倍的过程当中，它的利润上涨的逻辑，股价波动的归因，包括估值的波动，以及它的顶部和底部的特点。那这样的话就理解整个16股的涨跌的一个全流程。我们大概全篇是这样一个思想。 发言人02：28 在分析每个案例的时候，今天首先给大家汇报一下，什么样的商业模式是好的商业模式，或者说我们研究商业模式本质是什么。因为我我们第一讲是宏观，去寻找十倍股的线索。第二是行业，去寻找十倍股的行业特质。第三就是研究微观的商业模式。 发言人02：46 你研究商业模式本质是因为要寻找到业绩高增长且持续性时间长的商业模式。这种商业模式有什么好处呢？这种商业模式能够获得更高的估值利益。因为你如果说研究到100家就是涨了100，涨了十倍的公司，以及你看了很长时间建筑之后，你会发现有的业务的成长是没有给估值的，有的业绩的成长是没有带来价值的增长的。只有好的商业模式，业绩成长才能带来估值的溢价。 发言人03：17 因为很多十倍股的上涨，它不只是业绩驱动的，更多是由估值驱动的。如果说你做股价分析的话，我们是挣的估值的钱还是挣的业绩的钱？只有好的商业模式才能带来估值的溢价，才能带来估值的成熟效应。我想就是我分析商业模式的本质，不只是为了追求这个业绩，更重要的是要给更好的业绩一个固执的溢价。我觉得这是真实的一个目的。 发言人03：41 那像什么好的商业模式，我们用三句话来总结。第一的话，它能够实现利润的加速度，最快的加速度，就业绩的爆发性非常强。第二的话是最永续的现金流。因为大家算这个DCF第二期模型的话，当下的价值占30%，永续的价值占70%。 发言人03：59 所以说不只是高增长重要，最重要的是高增长持续时间，是最重要的就是永续的时间。这是第二第三的话，应该是获得更高的估值的溢价，进行这个估值的溢价是很重要的，就是待会我们看案例的时候会详细分析到，有的商业模式是没有估值的定价的。有的商业模式是获得了一个超越业绩倍数的更高的估值的倍数，才实现了一个更高的一个价值增量，然后这是第一我们讲为什么会研究商业模式，它的目的的终极目的是什么？这是第一个。 发言人04：30 第二的话就是好的商业模式，首先从产品的角度作为切入点去研究。一个好的商业模式一定是建立在一个好的产品上。这个产品能够改变生活，让大家的生活变得更美好，是一个正能量的这样一个价值观。 无论是企业家精神还是企业精神的诉求。这里面的话，比如说典型的像这个智能手机时代的高二升学，在08年到21年涨了83倍。比如说新能源汽车，然后智能化的这个龙头德赛西，2019年到22年涨了12倍。所以说它的这个产品的话是符合了这样一个更清洁、更智能，这样一个改变人生活的这样一个诉求。 发言人05：16 首先是好的产品，好的商业模式建立在好的产品建立了革命性的产品基础上的这是第一第二的话就说是同质化的产品要更具有更低的成本，差异化的产品要具有更高的质量和更高的性价比。要持续创新品类，丰富产品矩阵。这个产品比如说要么是大单品，但更多的是一个产在同一品牌下的和多品牌的这个产品矩阵的丰富，去实现一个跨品的持续性增长。因为要获得持续性，品类的丰富是很重要的那就更高的性价比，典型像拼多多，品类的丰富，产品矩阵也能像珀莱雅，珀莱雅在18年到22年涨了12倍，产品矩阵的丰富也能体现在这个科技股上，像立讯精密，在2010年到2020年涨了66倍，就是这个产品的金额。我的理解。 发言人06：17 第三个就是产品的消费的话，具有高粘性和高频次，生命周期长，不易被颠覆。那你比如说建筑的家装这个行业就很难产生实力。有因为它消费既具有高粘性，因为你装修完了大概率就比较讨厌这个施工队，因为质量不能满足那个要求。第二也不是高频次的，所以说家装这个行业就没有产生大的市值的公司。 发言人06：46 第二的话就是生命周期长，不易被颠覆，尤其在技术这个行业，有些不成熟的技术被颠覆了。比较典型的智能手机对这个老老手机的替代，就是生命周期比较长，不用不容易被颠覆。这里面比较典型的像这个海天味业的酱油，海天味业大概在2014年到2020年涨了15倍。就是好的商业模式一定是具有一个好的产品，这是第一个维度。 发言人07：13 第二个维度，比较好的商业模式，它在财务上体现出来一个什么特点？就我们用财务指标去刻画的这个好的商业模式，大概分五个角度。第一的话是更少的资本开支，而不是依赖负债去扩张。负债率比较低，你会发现贵州茅台的负债率就很低，就是更低的资本开支，而不是依赖于负债去扩张。反面的案例就说是像PVP的东方园林所代表的整个园林板块，就是用杠杆去做业务。然后杠杆一旦逆转，整个原料板块就会快退市了。然后第二个就是更高的投入资本回报率，是大于融资成本。PPT也是一个典型的IORCWDUCC成长创造价值、反向坑毁灭价值，整个原料板块基本上都快退市了，这就是要负债率低，投资回报率高，也就是说这个高ROE，高毛利率掌控定价权，就是我们讲什么的股票是最牛逼，走到最后最后他掌控了定价权，这才是最强的。 发言人08：16 然后第三点就说是更高的可持续性的稳定的正自由现金流。这样的话可以提高分红，获得高股息。这样的话，你比方说建筑这个行业就没有正的自由现金流，所以建筑的成长没有创造价值，那这个分红也不被市场所认可。 发言人08：37 第四个就是应收账款占比低，产业链的议价能力强，这里面典型就是消费建材，也就是这两年就是大市场战略，形成了大量的应收款的减值，其实在毁灭价值。就应收账款低，你看像贵州茅台都是预付款，对吧？第五点就是对管理可能依赖比较低，就是是个傻子能经营好的行业。那你比方说长江电力可能就不是需要太阳太像这个完全竞争的行业里面看那么依赖管理，当然人的管理也很优秀，也相对而言。盈利模式在品类和区域上能够持续的复制，你你你你在品类上能够实现这样横向的和横向的品类的扩大和纵向的产业的延伸。在区域和渠道上能够复制你的这种盈利能力理论时间高增长，这其实时间比较长。我想觉得这是这个财务特征，这是好的商业模式财务特征。 发言人09：40 第三的话就说是这个综合下来的话，就说是好的商业模式里面要具有很强的最强的竞争优势。也就是说我们看ED价值模型，就企业的价值取决于超额利润，超额利润取决于经济优势。这样的话，其实理解这个商业模式就是理解竞争优势，最最关键的就是因为一个行业能不能产生一个大的市值公司，这个龙头能不能创造一个巨大的涨幅。这里面构建这个行业是不是能构建差异化的竞争优势，持续的提升市场份额，获得一个超越行业的增长，这是最关键的。你比如说刚才我还是说家装这个行业，他就没法构建一个化差异化的竞争优势，去获得一个持续高增长业份额的提升。然后像这个餐饮行业也是就是竞争优势的一个。为什么要研究竞争优势？因为竞争优势能够获得一个超额的一个增长。第二的话，竞争优势没有排他性，使得利润的增长能够维持时间比较长。最近几号楼在这些还有一线金额可以研究竞争优势啥样的最重要。 发言人10：51 然后竞争优势比如有哪几种呢？比如说像品牌典型的国际茅台，2005年到2021年涨了332倍。典型印象网络效应，像阿里、腾讯，腾讯在2005年到2021年970倍。就这个竞争优势能够使得你的上涨是持续时间比较长。因为规模它从05年到21年涨了大概涨大概近20年300倍。你看腾讯大概从05年到221年，大概也涨了16年970个友好就是它成长的对成长时间有很深的护城河，涨的时间长，涨幅大。 发言人11：29 像成本优势的，尤其是体现在同质化产品上将，海螺水泥从2005年到20年，15年时间涨了55倍，就是这种资源禀赋，就是矿产资源的禀赋所带来的成本的优势的。然后再就是再再比如说这高高客户的转换 成本，像广联达，这是计量软件，广联达大概是2010年到21年涨了24倍。再比如说渠道优势，像这个东方雨虹，然后在08年到21年大概涨了180倍。就2008年到2021年大概13年时间涨了13年180倍。 发言人12：10 就是大家说选成长股是陪伴成长，就是陪伴了你好长时间或者是巨大的收益，竞争优势的理解是最重要的。当然竞争优势是一个持续的、迭代的、动态的竞争优势，而不是静态的竞争优势。这是我想给大家今天汇报的第一部分，就是我们把我们的研究结论，那是百百家公司商业模式的研究结论给大家汇总的结论或者汇总一下。下面我们大概往下看，关于理解商业模式财务指标，我们对标几个行业，把我们上面的这个东西给大家对标一下。一个是2018年到21年的股价涨幅，米约是2018年到2021年的最高。P米业是2021年的负债率和2021年的ROE。 发言人13：01 大家听一下，因为我是看建筑的，我们把中国政策作为对标。食品里面我们选一个贵州茅台，电台里面选一个东方雨虹，科技股里面选一个北方华创。那我们看一下，第一在2018年到2021年最大涨幅，贵州茅台是317%，中国中铁是26%，立讯精率大概是553%，东方理工是683%就很显然中铁的涨幅是最小的，这里面为什么会最小呢？我们先看一下，再再看一下它的估值。贵州茅台在这个区间里面最高的估值是73倍PE中国中铁只有14倍PE，立讯精密大概是82倍PE东方雨虹是50倍PE这个不同的商业模式的股价涨幅和P的定价是不同的。 发言人13：57 就是为什么研究？我们去看它的商业模式背后的两个数据。一个是刚才我跟你讲就更更低的覆盖率和更高的 IOE。那我们去看一下2021年的负债率，贵州茅台的负债率大概是23%，显然是很低的负债率。中国中铁的负债率是74%，立讯精密的负债率是62%，东方雨虹的负债率是46%，这个覆盖率。第二看ROE，ROE的话应该是这个贵州茅台的ROE是30%了，中国中铁的ROE是12%，立讯精密 的ROE是22%，东方雨虹的ROE是20%。 发言人14：39 就是你从ROE负债率的角度去理解这几家公司的商业模式不同所带来的最终股价涨幅和PE的不同。就是他们就是从他们获得了更高的PE的定价，资金更喜欢，也获得了更高的涨幅。相比于中国中铁的建筑商业模式而言，可见就是高杠杆、高负债率、低ROE负现金流。贵州茅台是这个高ROE低负债正现金流导致的。商业模式不同，估值也不同。估值茅台大概七个P中国中铁可能只有十倍P大概中国中铁涨了26%，但是贵州茅台涨了317%，这就是为什么要研究商业模式。因为同样的业绩的成长，它所得到的估值的溢价不同，最终导致的股价的涨幅是不同的这是研究商业模式本质。 发言人15：30 或者说是你看到的股价涨幅和PE的高低的背后的生成逻辑是商业模式，这是第一第二的话我们介绍两个比较