有色金属行业专题研究：业绩拐点已现，景气周期可期

有色金属行业专题研究 / 业绩拐点已现，景气周期可期 挖掘价值投资成长 / 2024年09月18日 【投资要点】 二季度收入和利润增速回升明显。2024年上半年上市有色金属行业样本企业实现营业收入16057.8亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润 632.1亿，同比下降9.8%。季度而言，2024Q2有色金属样本企业实现收入8749.5亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润392.2亿元，同比增长17.1%。在经历2023Q1至2024Q1四个季度负增长之后，2024Q2有色行业利润同比增速转正。分板块，黄金和铜受益于上半年价格上涨，收入保持强劲增长，磁性材料、非金属新材料、稀土和锂等行业利润增速相对承压。 盈利能力同环比均迎来修复，现金流环比显著回升。2024Q2有色金属样本企业归母净利润率为4.5%，同比回升0.4pct，环比回升1.2pct。二季度行业整体盈利能力修复明显，主要原因系铝、黄金、钨和铅锌 等板块归母净利润率二季度环比显著回升，回升幅度分别为2.3pct、 1.7pct、1.5pct和1.8pct。2024QQ2有色金属样本企业实现经营活动现金流净额697.5亿元，同比下降14.3%，环比则显著改善。子板块看，2024Q2各子板块的现金流净额均有不同程度回升，铜、铝、非金属新材料等板块回升幅度居前。 金属价格三季度走势分化。2024Q3以来黄金价格走势最为稳定，环比上涨2.1%，同比上涨22.6%。锌和钨2024Q3价格环比持平，同比分 别上涨11.7%和8.9%。锡金属2024Q3价格环比小幅回落0.7%，从以上三季度金属价格走势判断，黄金板块、锡、锌和钨板块三季度业绩预计继续保持强势。铜和铝板块三季度业绩预计环比有一定幅度回落，但是同比仍然保持正增长。镨钕氧化物三季度业绩环比预计持平，同比则负增长。碳酸锂价格三季度以来，加速赶底，锂盐板块三季度业绩预计同环比均面临回落压力。 【配置建议】 美联储降息确定性强，对有色金属价格形成支撑；需求端，新能源、 消费电子和国内地产政策扭转有望带动金属需求：建议关注铜、铝、黄金、锡、磁材和锂等板块。个股建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、云铝股份、山东黄金、锡业股份、金力永磁、中矿资源、盐湖股份和永兴材料。 【风险提示】 美联储降息不及预期 金属价格走势不及预期 供给端出清不及预期 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 联系电话：021-23586475 相对指数表现 9/1811/181/183/185/187/18 2.18% -3.66% -9.51% -15.35% -21.19% -27.04% 有色金属沪深300 相关研究 《智利锂资源开发政策走向何处？》 2024.06.19 行业研究 有色金属 证券研究报告 2017 正文目录 1.有色金属上半年行情回顾3 2.2024年半年报总结5 2.1.收入&利润：半年度增速仍承压，二季度增速回升明显5 2.2.盈利能力：毛利率同比回升，净利率小幅回落9 2.3.现金流状况：同比增速承压，二季度环比改善明显12 3.行业展望及投资策略15 3.1.美元降息预期升温，国内地产政策托底需求15 3.2.个股盈利预测与估值16 4.风险提示17 图表目录 图表1：有色金属三级子行业和有色金属年初以来涨跌幅3 图表2：有色金属三级子行业相对上证指数超额收益情况3 图表3：有色金属个股涨幅前五和跌幅前五4 图表4：有色金属市盈率和市净率4 图表5：有色金属行业上半年收入和利润增速5 图表6：有色金属行业季度收入和收入同比6 图表7：有色金属行业季度收入和收入同比6 图表8：有色金属三级子行业2024年上半年收入增速7 图表9：有色金属三级子行业2024年上半年利润增速7 图表10：有色金属三级子行业2024Q2收入增速8 图表11：有色金属三级子行业2024Q2利润增速9 图表12：有色金属重点个股2024年上半年收入和利润增速9 图表13：有色金属2024年上半年盈利能力情况10 图表14：有色金属三级子行业2024年上半年毛利率和净利率10 图表15：有色金属样本企业归母净利润率11 图表16：有色金属三级子行业2024Q2归母净利润率变动11 图表17：有色金属行业上半年现金流情况12 图表18：有色金属三级子行业2024年上半年经营活动现金流净额13 图表19：有色金属三级子行业上半年收现比13 图表20：有色金属三级子行业季度现金流净额14 图表21：有色金属三级子行业季度现金流净额14 图表22：有色金属重点金属价格三季度走势15 图表23：行业重点关注公司错误!未定义书签。 2017 1.有色金属上半年行情回顾 2024年1月1日至2024年9月3日收盘，有色金属SW指数跑赢大盘。截至2024年9月3日，有色金属SW行业指数年内下跌6.35%，同期沪深300、上证综指分别下跌4.13%和5.13%。有色金属SW行业指数分别跑输沪深300和上证综指2.22pct和1.22pct。 图表1：有色金属三级子行业和有色金属年初以来涨跌幅 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 分板块来看，钼、铜、黄金、白银、钨、铅锌、其他小金属、稀土、其他金属新材料、钴、磁性材料、镍和锂相对上证综指超额收益分别为41.1pct、 20.6pct、16.1pct、6.2pct、5.8pct、2.6pct、0.4pct、-8.7pct、-11.7pct、 -12.9pct、-16.0pct、-20.6pct、-22.2pct和-32.1pct。钼、铜、黄金、白银、钨和铅锌相对上证综指实现了正超额收益，其中钼、铜和黄金居于前三。 图表2：有色金属三级子行业相对上证指数超额收益情况 年初至2024/09/03涨跌幅 相对有色金属行业超额收益 相对沪深300相对收益 相对上证指数相对收益 钼 35.9% 42.3% 40.1% 41.1% 铜 15.4% 21.8% 19.6% 20.6% 黄金 11.0% 17.3% 15.1% 16.1% 铝 1.1% 7.5% 5.2% 6.2% 白银 0.7% 7.1% 4.8% 5.8% 钨 -2.6% 3.8% 1.6% 2.6% 铅锌 -4.8% 1.6% -0.6% 0.4% 其他小金属 -13.8% -7.5% -9.7% -8.7% 2017 稀土-16.8%-10.5%-12.7%-11.7% 其他金属新材料 -18.1% -11.7% -13.9% -12.9% 钴 -21.1% -14.8% -17.0% -16.0% 磁性材料 -25.7% -19.4% -21.6% -20.6% 镍 -27.3% -21.0% -23.2% -22.2% 锂 -37.2% -30.9% -33.1% -32.1% 资料来源：Choice板块数据浏览器，东方财富证券研究所 分个股来看，涨幅前五的个股分别为沃尔核材、洛阳钼业、三祥新材、湖南黄金和南山铝业；跌幅前五的个股分别为金博股份、振华新材、石英股份、天齐锂业和芳源股份。 图表3：有色金属个股涨幅前五和跌幅前五 沃尔核材 年初至2024/09/03涨跌幅78.38% 涨幅排名1 金博股份 年初至2024/09/03涨跌幅-67.48% 跌幅排名1 洛阳钼业 43.85% 2 振华新材 -56.04% 2 三祥新材 38.96% 3 石英股份 -55.44% 3 湖南黄金 34.71% 4 天齐锂业 -52.04% 4 南山铝业 32.33% 5 芳源股份 -50.39% 5 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 板块估值方面，截止2024年9月3日，有色金属行业整体动态市盈率为17.13，市净率为1.84，均处于近五年以来的相对低位。 图表4：有色金属板块市盈率和市净率 705 60 4 50 403 302 20 1 10 00 2020-01-022020-09-282021-06-302022-03-282022-12-212023-09-152024-06-20 市盈率(TTM)市净率(右轴，MRQ) 资料来源：Choice申万有色指数深度资料，东方财富证券研究所 2017 2.2024年半年报总结 2.1.收入&利润：半年度增速仍承压，二季度增速回升明显 2024年上半年上市有色金属行业企业实现营业收入16057.8亿元，同比增长1.1%，近三年复合增速8.1%；实现营业利润1066.8亿元，同比下降5.1%，近三年复合增速13.4%；实现利润总额1057.9亿元，同比下降5.6%，近三年复合增速13.6%；实现归母净利润632.1亿，同比下降9.8%，近三年复合增速9.7%。 图表5：有色金属行业上半年收入和利润增速 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1 营业总收入/亿元 6662.3 7238.9 7808.1 8867.7 12724.5 15459.9 15888.7 16057.8 YOY 8.7% 7.9% 13.6% 43.5% 21.5% 2.8% 1.1% 营业总成本/亿元 6411.5 6921.1 7575.1 8680.3 11942.9 14078.6 14879.0 14959.2 YOY 7.9% 9.4% 14.6% 37.6% 17.9% 5.7% 0.5% 营业利润/亿元 276.9 378.0 279.5 210.5 732.1 1399.2 1123.6 1066.8 YOY 36.5% -26.1% -24.7% 247.9% 91.1% -19.7% -5.1% 利润总额/亿元 285.5 383.9 277.7 205.2 722.2 1393.0 1120.9 1057.9 YOY 34.5% -27.7% -26.1% 251.9% 92.9% -19.5% -5.6% 归母净利润/亿元 192.9 264.6 195.0 132.6 479.5 987.0 701.0 632.1 YOY 37.1% -26.3% -32.0% 261.6% 105.8% -29.0% -9.8% 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 备注：1）因为部分个股上市时间较晚导致部分年份没有财务数据或者对应公司主业发生变化，本文统计中对有色行业的部分个股进行了剔除，本文中的有色行业财务数据对应的都是我们统计样本的数据；2）另外，基于部分个股业务的主营产品情况，对个别股票的三级子行业做了调整 季度层面看，2024Q1和2024Q2上市有色金属行业总体分别实现收入7308.3亿元和8749.5亿元，同比分别下降4.5%和增长6.3%。从半年度趋势上看，2023年和2024年上半年收入和利润增速较2021年和2022显著放缓。但是，季度趋势上看，行业总体在经历2023Q4和2024Q1同比负增长之后，2024Q2收入同比增速转正，出现拐头向上的趋势。 图表6：有色金属行业季度收入和收入同比 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 总收入/亿元YOY/右轴 资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所 备注：因为部分个股上市时间较晚导致部分年份没有财务数据或者对应公司主业发生变化，本文统计中对有色行业的部分个股进行了剔除，本文中的有色行业财务数据对应的都