出货稳居全球龙一，保持技术领先优势

核心观点与关键数据

• N型组件龙头，一体化盈利承压：晶科能源作为全球领先的一体化组件龙头企业，2024年上半年营收472.5亿元，同比-11.9%；归母净利润12亿元，同比-68.8%。公司N型组件出货占比约35.9GW，海外出货占比约65%。
• 出货稳居全球龙一，Q3保持稳健：2024年上半年组件销售约43.8GW，同增44%；Q2出货约23.8GW，同增36%/环增19%，N型占比约85%。预计2024Q3出货约23-25GW，全年出货预期100-110GW，稳居全球龙一。
• 布局海外技术出海，美国落地享受溢价：公司2024年底硅片/电池/组件产能预计120/95/130GW。与沙特PIF合资投建10GW电池组件项目，布局沙特技术出海；美国2GW组件已于2024H1投产，享受高端市场溢价。
• 动态保持技术优势，效率持续提升：2023年底量产效率达25.8%，2024年6月平均效率达26.1%，预计2024年底可达26.5%，未来三年可年均提效0.5pct至27%。基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发取得重大突破，转化效率达到33.24%。
• 费用率明显优化，火灾损失影响利润：2024Q2期间费用10.8亿，同环比153.8%/-41%，费用率4.5%，同环比3.1/-3.5pct。受产业链下跌影响，2024Q2计提资产减值4.3亿，投资收益-1亿及山西火灾损失6.5亿影响业绩。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧、盈利承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润12.9/31.2/39.6亿元，同比-83%/+142%/+27%。考虑公司光伏龙头地位及行业底部，未来盈利预计逐步修复，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧。