次贷危机前后美国消费建材表现及启示20240912

次贷危机前后美国消费建材表现及启示20240912_原文 2024年09月14日21：12 发言人00：00 危机前后美国消费建材表现及对中国的启示。这轮我们看到中国的地产周期下滑幅度很深，这个也引发了市场对于建材公司成长性和确定性的担忧。所以建材公司的业绩和估值双杀。 次贷危机前后美国消费建材表现及启示20240912_原文 2024年09月14日21：12 发言人00：00 危机前后美国消费建材表现及对中国的启示。这轮我们看到中国的地产周期下滑幅度很深，这个也引发了市场对于建材公司成长性和确定性的担忧。所以建材公司的业绩和估值双杀。因此我们也希望从海外的经验去寻找一些答案。 发言人00：20 我们对于美国的地产行业最大的一次衰退期，也就是次贷危机的行业的这个需求环境，以及地产链的这个企业表现进行一个复盘。我们试图总结和回答几个问题。第一个就是在地产的至暗时刻，地产的这个下行幅度有多大，目前恢复到一个什么样的水平。第二个就是地产的这个下行对于消费建材产业链的基本面和股价有多大的冲击。第三个就是消费建材行业的阿尔法能否战胜行业的贝塔，希望通过历史的复盘，对目前的这个周期的底部，中国目前地产链的这个周期底部带来一些启示。 发言人01：06 我们首先来看第一部分，次贷危机期间美国的房地产市场下行幅度有多大。我们从几个指标来看，第一个是从房屋的销售量的角度来看。美国的房屋销售包括了新房和成屋，他们那边成屋就类似于我们的二手房，他们是以成功为主。在06年到08年，美国的房屋销售连续三年负增长，累计是下滑了45%成屋销售从09年就开始恢复正增长，但是新屋的销售是直到一二年的增速才开始回正。全屋的销售受到的影响是比新房要小的。2020年的美国的房屋销售只恢复到了05年的大概80%的水平，还没有回到05年的一个高点。 发言人01：59 我们再从房屋的新开工和完工的情况来看，房屋的新开工在06年开始负增长，一直持续到09年，连续四年的这个时间。美国的次贷危机期间，四年累计下滑了73%。新房的完工量是在07年开始负增长，一直持续到11年。从新房的新开工到完工，他大概是需要一两年的时间，所以他跟新开新房的完工的下滑是滞后于新开工，大概有个1到2年。新开工从06年一直下滑到09年，累计下滑73%。新房的完工从07年到11年累计下滑了71%，两者的这个下滑幅度基本相当。新开工和完工到在2020年，他们相较于次贷危机前的这个峰值水平仍然是下滑了30%左右。 发言人03：00 第二个问题我们可以来看一下地产衰退期，对于美国消费建材公司的基本面的冲击有多大。为了研究地产衰退对于地产产业链基本面的冲击程度，我们也选取了美国像建材行业的十家代表性的公司进行研究分析。从细分行业来看，包括了大型零售商、涂料、防水、铺地材料、五金和塑料板。主要包括像宣威PPT、mskORTMI，加多宝、老式卡莱尔、莫霍克、斯坦利博德和USG。这些既能够代表行业的整体的变化，也能体现出不同赛道和公司阿尔法之间的一个差异。 发言人03：46 我们主要分为成长性和经营质量两个维度进行梳理和比较。成长性的话主要包括收入和利润增速，经营质量的话主要是包括周转和现金流。我们从成长性的这个角度来看，我们得出了一个结论，就是短期来看行业的需求对于公司的经营有周期性的影响。但是优秀的公司它的表现明显是好于行业，并且长期它能够穿越周期。我们通过梳理十家的消费建材龙头公司，从00年之后的收入的增速的表现，我们可以看到消费建材公司他们的收入增速和地产的景气度是高度相关的，他们会滞后于房屋销售几个季度不 等，这个也是符合产业链下游的一个行业属性。地产的急剧下滑对于消费建材公司的短期业绩有一定的负向影响负面影响。但是不同赛道和不同公司他们的影响不一好公司的下降幅度和下降时间要明显好于行业整体。并且长期来看，他们这些优质的公司是可以实现穿越周期的韧性增长。 发言人05：04 我们也可以从美国的地产的需求，下滑的时间和这些消费建材公司下滑的时间和幅度来看。美国的地产需求急剧衰退的时间是06年到08年，这个也是美国房屋销售负增长的三年。考虑到下游的相间排它的滞后反应，比如说从房屋的新开工销售到竣工，他至少是需要一两年的时间。说美国的这个新房的完工量是07年到11年持续下滑，消费建材需求不好，这个时间也是在07年到11年。我们可以看到这十家消费建材公司，他们收入负增长的阶段也是集中在这个阶段。 发言人05：50 从下降的幅度和下降的时间来看，其中这十家公司里面有五家公司他们的收入降幅最大降幅是在30%以内，并且 在11年都超越了次贷危机前的峰值水平。那对应的利润降幅最大也是保持在30%以内，就是他们的利润率相对比较稳定。那除了几家公司像mexico和USB之外，剩下的八家公司他们的收入和利润都在15年前，15年之前超越了次贷危机前的峰值水平。这个是能够体现消费建材龙头公司，他们的这个强阿尔法。 发言人06：31 并且在次贷危机期间，我们看到那些抗周期能力表现最好的公司，像劳士，他的收入基本没有下降，包括像凯尔，他的利润降幅不到10%，并且在11年利润就创下了新高。但表现比较差的像mexico和美USG，他们收入累计是下滑了50%，并且在到2020年的时候，他们的收入和利润都没有恢复到05年的水平，所以不同的这个公司之间还是有一些差异。那次贷危机之后，我们从更长的维度来看，即使在2020年，房地产的需求相较于次贷危机前的峰值水平，大概在05年，仍然是有一比较大的一个差距，仍然是没有回到过去的这个峰值水平。但是我们统计的九家公司，他们的这个营业收入的均这个均值，2020年较05年增长了接近翻倍，100%的这个增长规模。净利润9456。 发言人07：37 累计表现最好的几家公司，像史丹利、百德，他们的这个收入比2020年收入较2005年的这个收入复合增速能够达到40.4%，规模净利润的复合增速是10.7。宣伟他的收入的这个复合增速6.4%，规模净利润的增速复合增速是10.3%，立帕麦、RPM他们也这个收入的规模净收入和归母净利润的复合增速也有一个高个位数的一个增长。那这个是表现比较好的公司。从次贷危机之后，这些公司不仅收入和利润创下历史新高，并且他们从这个增速来看，能够保持从05年的高点以来，能够保持穿越周期的能力，复合增速能够回到一个双位数的一个增长。 发言人08：32 那从经营质量来看，我们得出来一个结论是地产的这个下行周期对于优质的小微建材龙头公司，他们的经营质量影响并不大好。我们从进线笔是坏账准备笔账收入，应收款的周转率这三个指标去衡量公司的经营质量。我们看到除了mexico幕后克和USG这几个公司部分年份波动较大之外，其他公司经营质量受次贷危机的影响很小。背后的这个主要原因，我们也进行简单分析，原因可能是美国房地产市场还是以成屋销售为主。对应的这个业务模式还是以零售或者是一些小B端的渠道为主。客户非常分散，单一的客户占比非常低。但是像mexico、莫克和USB这几家公司，他们的经营质量波动比较大，这个主要是源 于公司自身的经营情况比较差，他们这几个公司成长性表现也比较差。这个可能跟次贷危机、地产危机的影响可能没有太大的一个关系。 发言人09：42 整体来看，我们认为美国的房地产周期的波动对于消费建材会产生短期的影响，这个可以体现在消费建材他们的收利润的增速跟美国房屋的销售量的增速高度相关。但是大多数的优质龙头在次贷危机期间能够表现出较强的抗周期能力。并且长期来看，他们可以实现穿越周期的韧性增长，能够呈现出很强的阿尔法。那其中次贷危机期间抗周期能力表现最好的公司有老师卡莱尔。次贷危机之后长期成长能力表现最好的公司有宣伟、史丹利、百德RPM。并且在危机对于优质的消费建材公司，他们的经营质量影响很小。这个可能和美国的这个房地产市场以成屋市场销售为主对应的消费建材公司的业务模式以零售和小币为主，这个是相关的。所以他们的这个经营质量影响并不大。第四个部分我们来讨论地产的衰退对于美国建材公司的股票表现，股价的这个表现影响有多大，那那我们用这个股价和市值两个指标分短期和中长期进行衡量。从短期的市场表现来看，美国的房地产的周期大的变化会影响消费建材股票的短期的节奏，不同公司的中短期的表现跟公司的基本面的差异基本上是相对应的。 发言人11：21 一方面我们看到房地产的周期会影响消费建材短期的股票节奏，这个主要体现在两个方面。第一个我们是还是以加多宝轩伟十单113、一百德凯尔莫霍克这几家公司为例。这五家公司他们的股价下跌的时间都集中在07年的二季度到09年的一季度，股价的底部都出现在09年的一季度。我们前面分析美国的地产需求下行，它主要是在06年到08年消费建材收入的下行期间，主要是在07年到11年这五家公司消费建这五家公司他们的股价开始下跌，主要是源于收入增速下行。但是他们的股价低点和做收入增速的底部，房地产绝对景气的这个底部是重合的。股价短期的节奏是受到行业景气度有一定的波动的影响。这样是和基本面较强的抗周期性的表现相比，大多数公司的股价受到地产景气的下行的冲击会更大。比如说在次贷危机期间，很多消费建材公司，他们的收入和利润的涨幅是在保持在30%以内，但是他们的股价能够在这个阶段累计下滑40%到80%。 发言人12：47 在短周期的这个时间范围内，贝塔剧烈的向下的这个阶段，对于整体行业和公司的股价会带来较大的一个负面影响。因为这个是能够反映当下基本面的负面面反负面的表现，以及对于未来的悲观的预期，这个是能够表现出股价的短期的降幅会比短期基本面的降幅会更大。短期负面的情绪会使得公司的估值进一步下杀。那另外一方面是，不同公司他们次贷危机期间股价和估值，股价和市值的差异比较大，这个是能够体现一些龙头公司阿尔法的那比如说我们从下跌幅度和时长创新高的时间这几个角度来看，股价表现最好的是这个公司，像宣伟加多宝、史丹尼百德。比如说加多宝他们在07年的四季度到09年的一季度，这个下滑幅度最大的一个阶段是累计下滑了股价下跌了39%，并且在七个季度之后创下一新高家乐宝他们在08年的一季度到09年的一季度累计下跌最大的这个跌幅是56%，并且在六个季度之后也创下历史新高。那股价和市值表现相对比较差的是mesil和USG。这种股价的短期的表现跟我们前面分析的这些公司的基本面的差异基本上是相对应的，这个是短期的股价表现。 发言人14：29 从长期的市场表现来看，我们看到优质的消费建材公司，他们长期的回报比较高。地产景气下行带来的股价阶段性的下行，会是这些优质公司比较好的布局点。我们从更长的这个时间维度来看，消费建材很多龙头都是走出一个长牛的趋势，长期投资回报相当可观。 发言人14：51 如果长期持有，即使房地产没有回到05年的一个高点，但是我们统计的这几家公司，他们的股价均平均的这个表现是能够相较于比如20年，相较于05年是能够股价增长个五六倍，他们的这个市值也能够增长了三四倍，他们的股价的涨幅会优于会高于他们的这个市值的涨幅。比如累计表现比较好的几家公司，像宣伟，他们在20年相较于05年的股价的复合收益是22%，市值的复合增速是17%。加多宝他们在020年相较于05年的股价复合收益是16%，市值的复合增速是8%。 发言人15：40 史丹利百得他们的股价的复合收益12%，市值的这个复合增速也有个10%几。我们如果选取05年到10年期间股价最低点，从最低点到现在的一个股价涨幅，那可以看到很多的这个公司，他们都有一半的公司，他们从这个最低点到现在已经涨了十倍。其中有些像加多宝老是啊这些股买这些公司他们的年化都有20%多的一个投资收益率。在行业的底部，去投资一些抢阿尔法的这个龙头公司，会大大增厚他们的收益弹性，这个是他们的长期市场的一个表现。 发言人16：24 第五个部分，我们来分析美国消费建材公司，他们的强阿尔法的来源。强阿尔法到底来自于哪里？我们首先可以来看一下美国他们这些建材公司，他们的股价表现是好于他们的市值表现，比如说像宣伟、加多宝、卡莱尔他们这几个公司就非常明