港股9月报：全球流动性改善助推港股修复

市场策略 港股月度追踪 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 钱昊Alan.Qian@bocomgroup.com(852)37661853 2024年9月3日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 全球流动性改善助推港股修复 全球流动性改善助推港股上行动能。港股近期走出独立于A股的行情，主要受益于全球流动性环境的改善，分母端为主要驱动力。在货币政策预期转向的背景下，尤其是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确宽松信号后，全球风险资产普遍呈现上涨态势。港股作为对流动性高度敏感、估值处于历史低位、且具有较大弹性的市场，持续呈现修复态势。尽管7月宏观经济数据在一定程度上抑制了市场情绪，但部分龙头企业中期业绩的改善为港股提供了基本面支撑，展现出一定的韧性。随着全球降息周期的启动，我们预计港股将继续受益于流动性环境改善。 行业风格配置：高弹性+高股息 •高弹性：美联储降息即将开启，有望触发流动性驱动的贝塔行情。可逢低配置互联网科技、医 疗健康、新能源汽车、半导体等在流动性改善环境下通常具有更大弹性的成长板块； •高股息：稳定现金流和分红政策对冲宏观不确定性，首选公用事业、电信服务、能源等业务稳健、受益于政策红利提振、股息率水平较高，且未来仍有提升空间的板块； •风格上，建议仍以大盘蓝筹股和低波动性股票为主，以应对海外衰退担忧、美国大选、中东地缘局势三重不确定性交织带来的扰动。 22024年9月3日 海外流动性观察 32024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际.42024年9月3日 美联储降息渐近 美联储主席鲍威尔释放明确降息信号，9月FOMC会议上有望启动降息。在8月全球央行年会上，鲍威尔表示降息时点已到，支撑降息的因素包括：近期通胀走势使得鲍威尔重获信心，并表示就业市场不再是通胀上行的压力之一，且不希望看到就业市场进一步转弱。此前，鲍威尔曾多次强调就业市场趋紧、工资压力上行是通胀，特别是核心服务通胀居高不下的重要原因之一，而如今论述的改变也是其转向的重要风向标之一。 强降息门槛已有所降低，天平逐步倒向经济尤其是就业 美联储主席鲍威尔虽表示降息的时点和幅度还要取决于数据，但也表示会尽一切可能保证就业市场的稳定。相比不降息、迟降息，冒经济衰退之风险，美联储当前或更愿意及时开展降息。除此之外， 我们认为美联储的天平已逐步倒向经济，如有降息引发的通胀再度反弹，美联储尚有政策调整的空间，比如暂停降息或再度加息。而一旦经济进入衰退或者就业市场超预期大幅走弱，那么美联储致力于经济软着陆、维护声誉的努力可能终将付之东流。 资料来源：Macrobond,交银国际.52024年9月3日 加息幅度（%） 但市场对美联储降息预期已较为乐观 截至8月30日，市场隐含预期2024年底前有4次降息，即未来三次FOMC会议中，可能会有一次超过25基点的降息。而截至2025年底，市场预期可能将有8-9次降息，利率将降至3.0-3.25%，降息幅度超过200基点。 62024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年8月30日 美债利率也已充分反映乐观的降息预期 当前美债10年期利率已反映较为乐观的降息预期。如若美国经济无意外下行，美债利率短期恐难有更多下行的空间，须警惕降息预期的修正。 72024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年8月30日 港股市场综述 82024年9月3日 港股8月走出阶段性行情，实现估值盈利双击，其股指表现领先全球其他主要股指，反映了降息交易+低估值情形下，港股在新兴市场中向上弹性凸显的特性。同时，技术面反映当前港股刚由磨底转为上行阶段，尽管RSI显示阶段性超买，但预计在全球流动性持续改善助推下，短期仍有上行空间。 •股指表现：海外流动性改善影响下，港股8月表现领先其他全球主要市场股指。 •盈利与估值：港股8月呈现修复行情，估值贡献为主要驱动力。1）估值端，恒指估值有所修复，但仍处在历史低位。其中，动态市盈率处于均值以下2倍标准差附近、动态市净率低于均值以下1倍标准差。股债性价比来看，恒指相较于美债处于均值下方，而相较于中债仍处在均值以上1倍标准差上方，而AH溢价仍在均值以上1倍标准差上方。2）盈利端，随着半年报陆续出炉，恒指未来12个月盈利增速仅略有上修。同时，南向资金8月流入幅度较上月有所放缓，亦反映内地投资者情绪相对谨慎。 •主题风格相对表现：风格有所切换，大盘、动量及成长风格相对跑赢，均反映在流动性改善的助推下，港股上行势能有所增强、大盘成长风格展现更好弹性。 •技术面：恒指14天RSI显示由超卖区间一跃至超买区间，市场热度有所上升；从大盘宽度来看，市场上行势能仍在积聚。恒生综指成分股中，股价超过100天、250天的个股比例均有所上升，而位于布林通道上方，且MACD大于0，以及信号线大于MACD的比例已出现反转，反映大盘正在向上。 92024年9月3日 102024年9月3日 月30日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年8 112024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际 1.5 资料来源：Macrobond,交银国际 122024年9月3日 1.14 资料来源：Macrobond,交银国际 132024年9月3日 %十亿 142024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际152024年9月3日 指PE（未来12 恒恒指 生指数风险溢 2倍标准差 恒恒 --2 162024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 72024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际1 Index 182024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 Index 192024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际202024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际212024年9月3日 注： 布林通道是由三条平滑的曲线组成的趋势线图表，中线为20日均线，上、下线为中线加减2个标准差。股价越接近布林通道的上线，市场越接近于“超买”；股价越接近下线，市场越接近“超卖”，而价格超过上限意味着后续下跌的可能性更高，价格突破下限则相反。 资料来源：Bloomberg,交银国际222024年9月3日 注： MACD是移动平均线收敛/发散的缩写，旨在揭示股票价格趋势的强度、方向、动量和持续时间的变化。MACD指标取决于三个时间参数，即三个EMA的时间常数，这些参数通常以天为单位进行测量，最常用的值是12、26和9天，即MACD（12,26,9）。MACD线的公式基于收盘价的两条 指数移动平均线，通常周期为12和26，信号线构建为MACD线的指数移动平均线。当MACD系列改变符号时，即MACD线越过水平零轴时，从正向到负向MACD的变化被解释为“看跌”，从负向正的变化被解释为“看涨”。当MACD和信号线交叉时，会发生“信号线交叉”，如果MACD线向上穿过信号线，则建议买入，如果向下穿过信号线，则建议卖出 资料来源：彭博,交银国际232024年9月3日 资料来源：彭博,交银国际242024年9月3日 恒生综指成分股月度表现 港 港股行业综述 252024年9月3日 港股8月板块普遍收涨，其中，流动性敏感的信息技术、医疗健康及可选消费板块涨幅居前，但部分板块短期涨幅较快，已进入超买区间，短期回调风险上升，而通信服务、能源板块表现仍较为稳健，动量指标仍处于领先，安全边际仍相对较高。 •行业表现：8月，板块涨多跌少，仅公用事业、原材料及工业板块收跌，而信息技术、医疗健康、可选消费等板块领涨大盘。 •盈利与估值：1）盈利端：信息技术、医疗健康、原材料、工业板块上修；可选消费、必需消费、公用事业板块下修，其他板块未见明显变化；2）估值端：能源、公用事业板块估值略有上修，而医疗健康、可选消费、必需消费、工业、原材料等多板块估值均处于下修轨道。 •卖空占比：信息技术、医疗健康、公用事业板块卖空占比在过去一个月有所上升，可选消费、地产建筑、工业板块卖空比例均有所下降，其他板块卖空比率变动不大。 •行业动能：1）从日度RRG数据来看，能源、通信服务、金融板块进入领先区间，医疗保健、公用事业板块转入落后区间，原材料板块改善；2）从周度RRG数据来看，通讯、公用事业板块表现仍领先，而能源板块转弱，医疗健康、综合企业板块表现改善，而原材料、必需、可选消费板块处在落后区间。 262024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年8月30日 272024年9月3日 注： 利用所有行业在同一时间节点的回报做百分位数排名；颜色表示该行业相对于其他行业的表现. 282024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际.数据截至2024年8月30日 资料来源：Macrobond,交银国际292024年9月3日 资料来源：Macrobond,交银国际302024年9月3日 35 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 312024年9月3日 70 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 322024年9月3日 50 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 332024年9月3日 35 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 342024年9月3日 35 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 352024年9月3日 35 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 362024年9月3日 22 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 372024年9月3日 25.0 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 382024年9月3日 22.5 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 392024年9月3日 25 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 402024年9月3日 25 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际 412024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际422024年9月3日 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际432024年9月3日 公用 3.0%2.0%1.4% 地产 事 注： RRG是一种衡量资产相对基准强弱和行业资产轮动的工具。RRG图使用两个标准化指标——JdKRS-Ratio（相对比率，代表相对强度）和JdK RS-Momentum（相对动量，代表相对强度的动量），从而将行业映射到四个象限：领先（第1象限，强势和强动量）、强转弱（第2象限，强势但动量减弱）、落后（第3象限，弱势和弱动量）、改进中（第4象限，弱势但动量增强）。 资料来源：Macrobond,FactSet,交银国际442024年9月3日 102 注： RRG是一种衡量资产相对基准强弱和行业资产轮动的工具。RRG图使用两个标准化指标——JdKRS-Ratio（相对比率，代表相对强度）和JdK RS-Momentum（相对动量，代表相对强度的动量），从而将行业映射到四个象限：领先（第1