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16Sep2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 海尔智能家居(6690HK) 从帖子结果NDR中获取 二季度销售增长放缓虽属小意外，但我们对公司前景依然充满信心，预期下半年（2H24E）在中国和海外市场✁表现稳健。支撑因素包括政府补贴、潜在✁利率下调、新产品推出以及欧盟市场利润率✁改善等。维持“买入”评级，并将目标价调整至31.58港元，基于2024财年市盈率14倍。当前12.5倍2024财年市盈率和4%的股息收益率相较于五年平均的15倍市盈率来看并不昂贵。 □自2024年8月以来，“以旧换新”补贴贸易的增长已经开始在。我们看 来，最近实施✁家庭家电补贴应更有利于高端产品和行业领先品牌（如海尔等 目标价格HK$31.58 (上一个TPHK$31.24) 上/下31.3% 当前价格港币24.05元中国非必需消费品 沃尔特·吴 (852)37618776walterwoo@cmbi.com.hk ）。例如，在2024年8月10日至27日期间，湖北省✁家用电器销售额同比增长库存数据 达到30%。其中，售价8,000元以上✁冰箱和洗衣机以及售价4,000元以上✁空市值上限(百万港元) 调等高端产品销售非常火爆，Casarte✁部分产品甚至实现了超过100%✁同比平均3个月t/o(百万港元) 226,986.7 321.5 增长。值得注意✁是，海尔还为Casarte品牌✁多款关键SKU提供了额外补贴 52w高/低(港元) 31.75/20.55 已发行股份总数(百万)9438.1 （由品牌自行融资），以刺激更多✁高端市场需求。我们也认为，像海尔这样来源：FactSet ✁市场领导者将比小型品牌受益更多，因为已有31家（总共33家）当地销售公股权结构 司与当地政府就这些潜在补贴计划进行了洽谈，并且有2,100家（占总数✁91 海尔集团公司 18.8% %，在同侪中名列前茅）✁经销商将获得资格。根据公司✁估计，2024年下半摩根大通投资 3.1% 年将有约300亿元✁补贴发放（预计在2024年9月扩展到更多省份），其乘数效应预计约为5倍。 □ FY24E指南没有变化。对于2024财年，海尔仍然瞄准中国市场的MSD销 长（Casarte品牌仍有可能实现超过10%✁增长）和海外市场增长（美国市场将实现正增长，而除美国外✁海外市场可以实现超过10%✁增长）。从品类角度来看，公司计划冰箱、洗衣机和热水器实现正增长，空调和厨房家电实现超过10%的增长。 □ 管理 来源：港交所 份额业绩 绝对 相对 1-mth 0.8% -0.3% 3-mth -15.6% -12.0% 6-mth -1.6% -3.3% 来源：FactSet 12个月的价格表现 维持买入并将TP微调至31.58港元。我们对2024财年/2025财年/2026 财年✁净利润预测分别进行了微调，上调了1%/下调了1%/下调了1%，以反映销售增长低于预期✁情况，但运营杠杆和效率提升好于预期。我们✁最新目标价仍然基于2024财年市盈率14倍（未改变）。当前股价为2024财年市盈率11倍，仍远低于其五年平均值15倍。 收益汇总 (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 243,485 261,422 273,704 291,487 307,244 同比增长（%) 7.0 7.4 4.7 6.5 5.4 营业利润(百万元) 16,377.0 18,589.0 21,957.5 24,547.0 26,482.2 净利润(百万元) 14,732.0 16,732.0 19,609.4 22,040.4 23,916.3 每股收益(报告)(人民币) 1.57 1.78 2.05 2.30 2.50 同比增长（%) 12.9 13.3 15.2 12.5 8.6 P/E(x) 13.9 12.3 10.7 9.5 8.7 P/B(x) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 收率(%) 2.6 3.6 4.4 5.3 5.7 ROE(%) 17.0 17.0 17.9 18.0 17.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：FactSet 最近的报告 Vesync(2148HK)-第1季度表现缓慢 ，但终端需求健康(9May24) 海尔智能家居(6690HK)-灵活的FY24 E指导和可观的股息(8Apr24) 海尔智能家居(6690HK)-由于内 部驱动因素，对FY24E充满信心 (1Nov23) JS全球生活方式(1691HK)-不 良估值和潜在的转机 (25Sep23) 海尔智能家居(6690HK)-第二季度在 线，FY23E指导保持不变(4Sep23) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) □我们认为，2H24E的销售增长可能受到以下因素的支持1：)在2024年7月至8月期间，空调销售增长改善，随着天气越来越热， □ 就利润率而言，我们也对2H24E的GP/OP利润率提高充满信心，这得到了以下支持：1)高端产品销量增加， 2)运输费率成本相对稳定（海尔已与海运公司签订固定合同）， □1H24结果大致在线。海尔在2024年上半年销售额同比增长3%，达到人民币1 亿元，低于彭博一致预期3%，主要原因是中国市场（尤其是空调、冰箱类别和Casarte ）销售弱于预期以及美国市场的销售疲软。同一时期，海尔净利润同比增长16%，至人民币104亿元，主要得益于中国和美国市场毛利率略好于预期，以及欧盟地区的营业利润率改善。在中国市场，销售增长为2%，而在海外市场，销售增长为4%（美国：-2% /欧盟：+7%/澳新：+9%/南亚：+10%/东南亚：+12%/日本：+2%）。 收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 273,704 291,487 307,244 278,928 297,162 313,294 -1.9% -1.9% -1.9% 毛利润 85,454 91,613 97,167 87,059 93,369 99,050 -1.8% -1.9% -1.9% EBIT 21,957 24,547 26,482 21,472 24,264 26,201 2.3% 1.2% 1.1% 净利润。 19,336 21,749 23,609 19,127 21,849 23,733 1.1% -0.5% -0.5% 稀释每股收益(人民币) 2.049 2.304 2.501 2.027 2.315 2.515 1.1% -0.5% -0.5% 毛利率 31.2% 31.4% 31.6% 31.2% 31.4% 31.6% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 8.0% 8.4% 8.6% 7.7% 8.2% 8.4% 0.3ppt 0.3ppt 0.3ppt 净利润附加利润率 7.1% 7.5% 7.7% 6.9% 7.4% 7.6% 0.2ppt 0.1ppt 0.1ppt 图1：收益修正 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 百万元人民币 FY24E CMBIGM FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 273,704 291,487 307,244 276,524 293,982 313,773 -1.0% -0.8% -2.1% 毛利润 85,454 91,613 97,167 87,036 92,825 99,388 -1.8% -1.3% -2.2% EBIT 21,957 24,547 26,482 21,345 23,990 26,548 2.9% 2.3% -0.2% 净利润。 19,336 21,749 23,609 19,125 21,582 24,026 1.1% 0.8% -1.7% 稀释每股收益(人民币) 2.049 2.304 2.501 2.033 2.299 2.561 0.8% 0.2% -2.3% 毛利率 31.2% 31.4% 31.6% 31.5% 31.6% 31.7% -0.3ppt -0.1ppt 0ppt 息税前利润率 8.0% 8.4% 8.6% 7.7% 8.2% 8.5% 0.3ppt 0.3ppt 0.2ppt 净利润附加利润率 7.1% 7.5% 7.7% 6.9% 7.3% 7.7% 0.1ppt 0.1ppt 0ppt 图2：CMBIGM估计与共识 来源：彭博社，CMBIGM估计 估价 Company 12mTP TickerRating(LC)(LC) Price Up/Mkt.CapDown- 方(百万港元) YearEnd P/BROE3yrs产量YTD P/E(x)(x)(%)PEG(%)per.(% (x)) FY1EFY2EFY2EFY1EFY1EFY1EFY1E A+H股份家电-白色家电、厨房、小家电 图3：同行估值 海尔SH-H 6690香港买入31.5824.05 31% 245,947 Dec-23 10.7 9.5 1.6 17.3 0.9 3.6 9.1 000651CHNRn/a39.24格力电子 n/a 242,951 Dec-23 7.1 6.6 1.6 23.5 1.0 6.7 22.0 海尔SH-A 600690CHNR不适用25.28 n/a 245,998 Dec-23 12.4 11.2 2.1 16.8 1.0 3.6 20.4 海信JA 921HKNRn/a20.70 n/a 34,412 Dec-23 7.7 6.7 1.7 22.7 0.5 6.5 22.8 海信HA 000921CHNR不适用24.45 n/a 34,419 Dec-23 10.0 8.6 2.2 22.0 0.7 4.7 19.9 600983CHNR不适用6.74惠而浦中国 n/a 5,680 Dec-23 n/a n/a n/a n/a n/a n/a (24.2) 002403CHNR不适用6.50浙江爱士达 n/a 2,434 Dec-23 130.0 108.3 1.3 1.0 (0.9) n/a (24.1) 熊电 002959CHNRn/a35.12 n/a 6,057 Dec-23 12.5 11.1 1.8 14.4 2.2 3.2 (32.4) 603486CHNRn/a40.25Ecovacs机器人技n/术a 25,189 Dec-23 17.4 14.2 3.1 18.0 0.4 1.8 (2.9) 1691HK买入1.841.50JS全球生活方式23% 5,212 Dec-23 8.7 8.7 1.0 10.8 (1.1) 3.6 (3.2) JoyoungCo002242CHNR不适用8.78n/a 7,404 Dec-23 15.6 13.8 1.8 11.6 1.4 2.8 (30.9) 002508CHNR不适用17.75杭州Robamn/a 18,425 Dec-23 9.7 9.1 1.5 15.1 2.7 5.1 (16.5) 002032CHNRn/a52.22浙江苏泊尔n/a 46,019 Dec-23 18.0 16.5 6.2 35.0 2.3 4.7 (1.5) 002035CHNR不适用6.04VattiCorporationn/a 5,629 Dec-23 8.5 7.5 1.3 15.0 0.4 5.8 (2.7) 002705CHNR不适用12.46新宝电器n/a 11,122 Dec-23 9.3 8.3 1.2 13.3 0.