2024年8月份金融数据点评：量价延续下行趋势，待需求侧发力托底

2024年9月17日 行业研究 量价延续下行趋势，待需求侧发力托底 ——2024年8月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 解读金融数据的三条主线——2024年7月份金融数据点评 信用活动延续偏弱态势——2024年6月份金融数据点评 “真跌”还是“假摔”？——2024年5月份金融数据点评 “挤水分”和“减虚胖”下的社融——2024年4月份金融数据点评 社融增速低点已现，货币扩张回归常态——2024年3月份金融数据点评 2月金融数据的成色——2024年2月份金融数据点评 年年信贷“开门红”，今年有何不一样？——2024年1月份金融数据点评 12月信贷的“过渡”属性——2023年12月份金融数据点评 信用扩张节奏将进一步平滑——2023年11月份金融数据点评 要点 事件： 2024年9月13日，央行公布了8月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2同比增长6.3%，增速同7月末持平； （2）M1同比增速-7.3%，增速较7月末下降0.7个百分点； （3）新增人民币贷款9000亿，同比少增4600亿，增速8.5%，较7月下降0.2个百分点； （4）新增社会融资规模3.03万亿，同比少增981亿，增速8.1%，较7月下降 0.1个百分点。 点评： 一、8月信贷延续“量难增、价易降”特点，金融数据基本符合市场预期 8月新增人民币贷款9000亿，较高基数上同比少增4600亿，基本符合市场预期。有效融资需求不足仍是制约信用扩张的主要矛盾，4-8月人民币贷款累计新增 4.97万亿，同比少增1.86万亿，明显低于2019-2023年同期均值7万亿。“生产-消费-投资”内循环不畅，信用活动“量难增、价易降”趋势不改，增量政策刺激缺位情况下，短期内信贷投放同比少增趋势较难扭转。 从经济数据表现看：（1）居民端消费、购房需求平淡，信用活动景气度相对较低。8月核心CPI同比涨幅0.3%，环比7月下降0.1pct，剔除食品、能源后，物价延续低位运行，侧面反映居民消费仍待提振。1-8月社零累计同比涨幅3.4%，环比 1-7月回落0.1pct，其中8月当月同比涨幅2.1%，环比7月下降0.6pct。（2）企业端定价权较弱，盈利增长相对承压，投资再生产意愿走弱。8月中采制造业PMI 为49.1%，环比7月下行0.3pct，连续四个月位于荣枯线下方，产需指数均环比回落；PPI同比增速-1.8%，环比7月下降1pct，企业定价权走弱影响盈利增长，需求侧压力向供给侧传导迹象抬头。 从票据利率走势看：8月转贴再现“零利率”行情，存量票据维持正增。（1）从价上看，8月月内1M、3M、6M转贴利率中枢分别为0.82%、1.26%、0.98%，环比7月下行42bp、18bp、12bp。1M转贴现报价下限于月内中下旬即降至0附 近，机构集中收票“冲量”时点前移。同时，注意到除短期票据利率畸低外，3M、6M转贴利率中枢也持续下行，票据冲量期限拉长。（2）从量上看，8月票据贴现、未贴现规模分别为5451、651亿，同比分别多增1979、少增478亿，表 内外票据合计增6102亿，同比多增1501亿，对信贷、社融增长仍形成较强支撑。 往后看，增量政策有限情况下，需求不振或对生产、投资形成持续影响，后续月份贷款读数或延续同比少增状态，年内信贷、社融增速下行趋势难改，亟待需求侧政策发力予以扭转颓势。结合9月5日央行、外管局联合发布会上相关领导表态，我们认为降准落地概率提升、降息可能性亦存在。需求不足、内循环不畅形势下，支持性政策基调不改，“宽信用”诉求或有所强化，政策对于信贷增长稳定性和可持续性关注度提升。 图1：1M期转贴利率8月末再现“零利率”行情图2：6M期转贴利率8月延续下行走势 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，光大证券研究所；注：数据时间为2021年1月 1日-2024年9月5日 资料来源：上海国际货币经纪公司官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为 2021年1月1日-2024年9月5日 图3：8月表内外票据新增6102亿，存量规模升至16.2万亿图4：8月末存量票据占社融比重环比7月提升 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2023年1月-2024年8月 资料来源：央行官网，Wind，光大证券研究所；注：数据时间为2019年1月-2024年8月 二、对公贷款量稳价降，重点领域维持相对高增，准财政力量待加码 8月对公贷款新增8400亿，同比少增1088亿，占月内新增贷款93%，高于去年同期的70%，高于2019-2023年同期均值59%。8月新发放企业贷款加权平均利率3.57%，环比7月下行8bp，对公贷款“量稳价降”。其中短贷、中长贷分别新增-1900、4900亿，同比分别多减1499亿、少增1544亿，低于 2019-2023年同期新增规模均值-396、6110亿。票据贴现5451亿，同比多增 1979亿，高于2019-2023年同期均值1725亿。 投向层面，新旧动能切换特点延续。（1）制造业、科技等重点领域政策驱动力较强，扩张节奏或相对稳健；8月末，制造业中长期贷款同比增长15.9%，环比7月下降1pct；其中，高技术制造业中长贷、“专精特新”企业贷、普惠小微贷款同比增速分别为13.4%、14.4%、16%，均高于同期各项贷款增速，但增速有所下降。（2）基建、房地产等传统行业投资景气度偏弱，融资需求或延续收缩。从经济数据看，1-8月固定资产投资完成额同比增3.4%，环比下降0.2pct，制造业、基建、房地产投资完成额增速分别为9.1%、7.9%、 -10.2%，环比下降0.2、0.3、0pct。 政策行贷款发力强度尚不明显，“稳信贷”力量待加码。8月政策行PSL净到 期779亿，政金债净融资1700亿，负债端资金合计增加921亿，同环比分别 多增1065、66亿。年初以来，政策行负债端扩容3742亿，同比少增8102亿，政策行“稳信贷”力量待加码。8月专项债发行提速，前期发行的部分财政资金拨付到项目落地之间存在时滞，相关配套融资需求对企业端贷款拉动作用有待加强。 图5：8月新发放企业贷款加权平均利率下行至3.57%图6：年初以来政策行信贷投放力度不及2022、23年同期 资料来源：金融时报，Wind，光大证券研究所；单位：%资料来源：Wind，光大证券研究所；注：标签数据为月度政金债净融资规模 三、居民扩表意愿不足，零售贷款量缩价降 8月份居民贷款新增1900亿，同比少增2022亿。其中居民短贷、中长贷分别新增716、1200亿，同比少增1604、402亿，低于过去五年同期均值2116、3726亿。居民购房、消费活跃度较低，风险偏好相对审慎，加杠杆诉求较弱。定价层面，8月新发放个人住房贷款利率为3.35%，较上个月下行5bp，供需矛盾带动按揭定价进一步下探。 按揭读数或仍承压。克而瑞数据显示，8月百强房企销售额同比降幅27%，房地产销售成交活跃度待提振，月内按揭投放仍承压。同时，考虑到当前新发放按揭贷款利率同存量利差持续走阔，“早偿”压力不减。测算显示，8月RMBS条件早偿率为14%，环比季节性回落，但早偿趋势仍未结束。8月按揭贷款净增读数仍不容乐观，购房、消费需求走弱情况下，经营贷多增是居民端信用扩张主导力量。 2Q24以来，社零、消费者信心指数低位运行，信用卡、消费贷增长承压。信贷收支表数据看，1-8月居民短期、中长期消费贷累计减少1693、3955亿，同比少增1.46、1.28万亿，按揭、消费贷、信用卡增长均延续承压状态。融 360数据显示，8月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为3.14%，较7月下降1bp，较年初下降17bp，同比下降37bp，处于历史低位。 图7：8月百强房企销售数据环比回落图8：8月新发放个人住房贷款利率下行至3.35% 资料来源：克而瑞，光大证券研究所资料来源：金融时报，Wind，光大证券研究所；单位：% 表1：2024年8月份新增信贷规模与结构（亿元） 项目 当月新增 同比变动 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 人民币贷款 9000 2600 21300 9500 -4600 -859 -9200 -4100 居民户贷款 1900 -2100 5709 757 -2022 -93 -3930 -2915 居民短期贷款 716 -2156 2471 243 -1604 -821 -2443 -1745 居民中长期贷款 1200 100 3202 514 -402 772 -1428 -1170 企（事）业单位贷款 8400 1300 16300 7400 -1088 -1078 -6503 -1158 企业短期贷款 -1900 -5500 6700 -1200 -1499 -1715 -749 -1550 企业中长期贷款 4900 1300 9700 5000 -1544 -1412 -6233 -2698 票据融资 5451 5586 -393 3572 1979 1989 428 3152 非银机构贷款 -1355 2057 -1417 363 -997 -113 545 -241 境外人民币贷款 55 1343 708 980 -493 425 688 214 资料来源：Wind，光大证券研究所 四、8月新增社融3.03万亿，增速较7月下行0.1pct至8.1% 8月新增社融3.03万亿，同比少增981亿，略高于市场一致预期的2.7万亿，余额增速8.1%，较7月下行0.1pct。拆分来看： （1）表内融资：8月社融口径人民币贷款新增1.04万亿，同比少增2971亿。月内非银贷款、境外人民币贷款分别新增-1355、55亿，同比多减997亿、少增493亿。外币贷款减少612亿，同比多减411亿，境内外币贷款增长较弱，但对社融影响相对有限。 （2）未贴现票据：8月未贴现票据651亿，同比少增478亿，月内表内外票据合计增加6102亿，同比多增1501亿。表内外票据对社融增量贡献为20%，高于去年同期的15%，票据在信用活动中占比提升，尤其对季初、季中月份信贷、社融读数形成较强支撑。 （3）政府债：8月政府债发行提速，Wind数据显示8月政府债净融资规模 1.84万亿，其中国债、地方债净融资规模分别为1.02、0.82万亿，同比分别多 增5048、1071亿。截至8月末，政府债发行进程66%，略高于去年同期54%，同过去五年均值66%持平。社融口径政府债新增1.61万亿，同比多增 4371亿，占新增社融比重53%，高于去年同期的38%及过去五年同期均值 29%。 （4）直接融资：8月信用债新增1692亿，同比少增1096亿；年初以来社融 口径信用债合计新增1.78万亿，同比多增2030亿，债市利率中枢波动下行，“债贷跷跷板”趋势抬头。股票融资方面，月内社融口径IPO、定增等合计融资131亿，同比少增905亿，IPO、再融资延续放缓。 表2：2024年8月份社融总量与结构（亿元） 项目 当月新增 同比变动 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 社会融资规模 30298 7724 32985 20623 -981 2342 -9266 5063 人民币贷款 10441 -808 21927 8197 -2971 -1131 -10486 -4022 外币贷款 -612 -890 -807 -487 -41