10月基建延续发力，关注中长期地产产业链需求改善基建投资托底，地产供需格局有望改善

建筑装饰 证券研究报告 2023年11月16日 投资评级 10月基建延续发力，关注中长期地产产业链需求改善 基建投资托底，地产供需格局有望改善 23年1-10月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -9.3%/+5.9%/+8.3%/+6.2%，10月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-16.7%/+3.7%/+5.6%/+6.2%（增速环比+2/-1.3/-1.2/-1.7pct）。地产持续筑底，基建投资仍保持稳健增长。基建方面，近期增发万亿特别国债重点用于水利工程领域，或支撑水利投资高景气，同时PPP新规亦有望提高民企参与PPP项目的积极性。地产方面，城中村改造、保障房领域持续发力，有望从需求和供给两端拉动地产景气度回升，建议重视重点城市改造的力度和强度。 地产数据环比回落，铁路、市政投资高景气 地产按传导顺序看，1-10月地产销售面积同比-7.8%，10月单月同比-20.3% 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com （增速环比-0.6pct）；1-10月新开工面积同比-23.2%，10月单月同比-21.2% （增速环比-6pct）；1-10月施工面积同比-7.3%，10月单月同比-27.7%（增 行业走势图 速环比-18pct）；1-10月竣工面积同比+19%，10月单月同比+13.4%（增速 环比-10.5pct）；地产竣工增速环比回落，销售及新开工数据仍较差，后续仍需关注相关数据表现。基建细分板块中，1-10月交通仓储邮政投资同比 +11.1%，10月单月同比+7.8%（增速环比-5.6pct）；其中铁路运输投资同比 +24.8%，10月单月同比+42.4%（增速环比+28.5pct）；道路运输投资同比持平，10月单月同比-4.7%（增速环比+1.5pct）；1-10月水电燃热投资同比 +25%，10月单月同比+25%（增速环比+7.5pct）；1-10月水利环境公共设施投资同比-0.8%，10月单月同比-6.7%（增速环比-3.6pct）；其中水利投资同 21% 16% 11% 6% 1% -4% -9% 建筑装饰沪深300 比+5.7%，10月单月同比+12.9%（增速环比+7.2pct）；公共设施管理投资同比-2.2%，10月单月同比-10.4%（增速环比-5.7pct）。 水泥需求整体疲软，看好城中村改造及基建带来增量 1-10月水泥产量16.86亿吨，同比下滑1.1%，较1-9月下滑0.4个百分点， 其中10月单月水泥产量1.91亿吨，同比下滑4.0%，较9月降幅收窄。10月水泥出货率均值61%，环比上升2pct，同比低7pct。下游地产新开工需求减少，同时受资金、天气的问题影响，需求整体疲软，基建继续起到托底作用。10月末水泥企业库存72%，年同比高4pct，较9月末下降3pct,主要系西南地区库存下降较多，因重庆和四川地区停窑天数增加所致。进入旺季水泥企业整体涨价意愿较强，煤炭价格上涨叠加供需格局边际改善影响，10月至今价格持续小幅上调，截至11月10日，全国水泥均价380元/吨，周环比/月环比分别+1.5/+12.6元。当前水泥盈利仍在磨底，我们继续看好城中村改造加快推进，有望带来明年地产新开工增量，同时万亿国债有望拉动水利基建需求，24水泥价格弹性仍较大，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，建议关注中国建材，华润水泥。 玻璃产销表现一般，供需两端仍存改善预期 1-10月平板玻璃产量79592万重量箱，同比下滑7.6%，10月单月平板玻璃产量8256万重箱，同比下滑1.0%。10月市场整体需求表现一般，持续性不足。国庆节前加工厂库存偏低，节后复工后部分积压订单赶工带动刚需提货，但后续终端订单释放量不足，中下游提货心态偏谨慎，月内主要以刚需提货为主。截至11月10日生产商库存达4013万重箱，周环比下降87万重箱， 月环比上涨12万重箱。5mm浮法白玻价格109元/重箱，周环比/月环比 分别-3/-6元。截至11月9日管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为605/443/412元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期成长性，推荐旗滨集团。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 2022-112023-032023-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《建筑装饰-行业研究周报:PPP新机制出台，继续看好Q4基建景气回升》2023-11-12 2《建筑装饰-行业专题研究:Q3营收提 速利润承压，看好24年盈利能力提升》 2023-11-09 3《建筑装饰-行业研究周报:看好Q4 基建景气度回升》2023-11-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-11-15 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601390.SH 中国中铁 5.91 买入 1.26 1.43 1.61 1.80 4.69 4.13 3.67 3.28 601800.SH 中国交建 8.08 买入 1.17 1.30 1.44 1.61 6.91 6.22 5.61 5.02 600039.SH 四川路桥 7.88 买入 1.29 1.45 1.83 2.32 6.11 5.43 4.31 3.40 002949.SZ 华阳国际 15.08 买入 0.57 0.92 1.19 1.48 26.46 16.39 12.67 10.19 002541.SZ 鸿路钢构 24.84 买入 1.69 1.95 2.47 3.10 14.70 12.74 10.06 8.01 002469.SZ 三维化学 6.16 买入 0.42 0.52 0.64 0.80 14.67 11.85 9.63 7.70 605167.SH 利柏特 9.00 买入 0.31 0.56 0.78 1.07 29.03 16.07 11.54 8.41 301058.SZ 中粮科工 12.31 买入 0.33 0.56 0.75 0.99 37.30 21.98 16.41 12.43 002271.SZ 东方雨虹 23.50 买入 0.84 1.40 1.75 2.19 27.98 16.79 13.43 10.73 002918.SZ 蒙娜丽莎 15.30 买入 -0.92 1.31 1.83 2.24 -16.63 11.68 8.36 6.83 600552.SH 凯盛科技 13.40 买入 0.15 0.14 0.21 0.35 89.33 95.71 63.81 38.29 000786.SZ 北新建材 24.30 买入 1.86 2.22 2.53 2.82 13.06 10.95 9.60 8.62 600585.SH 海螺水泥 23.93 买入 2.96 2.13 2.82 3.19 8.08 11.23 8.49 7.50 601636.SH 旗滨集团 8.21 买入 0.49 0.77 1.21 1.41 16.76 10.66 6.79 5.82 601865.SH 福莱特 27.95 增持 0.90 1.14 1.62 1.77 31.06 24.52 17.25 15.79 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% -20% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -60% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：房地产竣工面积累计同比增速图6：房地产销售面积累计同比增速 房地产竣工面积：累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -30% 120% 商品房销售面积:累计同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 -60% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期； 水泥、玻璃等需求低于预期； 水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了