外汇周报：等待明确信号，人民币继续双向波动

期货研究报告|外汇周报2024-09-15 等待明确信号，人民币继续双向波动 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 双向波动 核心观点 ■市场分析 在过去几周内，人民币显著升值，主要受到内外部因素的共同推动。本周，美元指数持续走软，这对人民币构成了显著的支持。受美联储降息预期影响，美元贬值，全球市场避险情绪有所缓解，推动了新兴市场货币的反弹。在美元弱势的背景下，人民币对美元汇率有所回升。 美国8月核心通胀高于市场预期，降息预期提升。美元指数持续走软，背后的主要驱动因素是市场对美联储降息的预期。美国劳工部周三公布的数据显示，8月美国整体CPI同比增速从2.9%降至2.5%，符合预期，但核心CPI由于租金通胀影响，同比增速持 平于3.2%，略高于市场预期。这一数据引发了市场对美国通胀压力依然存在的担忧，增强了市场对美联储可能延续紧缩政策的预期。9月19日北京时间凌晨2点将迎来美联储利率决议，从近期数据和美联储官员发言来看，本次会议大概率会开启美联储的降息周期，看点在于降息25bp还是50bp，以及年内是否有降息提速的可能，目前我们偏向于年内降息75bp更合理。 中国8月CPI数据稳定，进�口数据具有韧性。通胀压力得到有效控制，增强了市场 对中国经济回暖的信心。中国8月�口同比增长8.7%，贸易顺差扩大至910.2亿美元，反映�外需的韧性，特别是制造业、汽车和机电产品的强劲�口。中国稳定的�口增 长和贸易顺差，为人民币提供了基本面上的支持。尽管全球经济环境不确定性增加，但中国外贸的结构性变化，有效提升了中国的外需韧性，缓解了外部需求减弱对人民币的压力。 本周日元兑美元�现反弹，带动了其他亚洲货币的升值，人民币也随之反弹。随着日元进入升值周期，人民币与日元的联动性变得更加明显。日元作为全球金融市场中的主要融资货币，其升值趋势通过全球资金流动对其他货币产生溢�效应。特别是人民币和日元在套息交易中的角色相似，导致日元升值带动了人民币的跟随性波动。 本周人民币整体表现稳定，主要受到美元走软、中国稳健的进�口数据和全球市场避险情绪变化的影响。美元指数下滑以及中国8月�口和贸易顺差的扩大为人民币提供了支撑，但未来美联储政策的不确定性仍然是关键因素。从基本面来看，1)经济预期差(chā)利好人民币:中国经济回暖迹象逐渐显现，8月CPI企稳和强劲的�口数据增强 了市场信心。美国8月非农就业数据和核心CPI不及预期，市场对美国经济放缓的担忧增加，削弱了美元的强势，支持人民币走强；2)中美利差(chā)利好人民币：美国银行系统流动性需求上升和美联储释放流动性可能进一步压缩利差，并对美元构成贬值压力；3)贸易政策不确定性中性:短期抢�口以及外需韧性对年内�口有支撑，但贸易远端风险上升。 策略 人民币近期可能双向波动，整体仍将保持稳定。 风险 内部调控；中美关系；新兴市场风险；美国大选。 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2016-092018-032019-092021-032022-092024-03 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 -8000 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 香港美元兑人民币活跃期货合约 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2020-05-012021-05-012022-05-012023-05-012024-05-01 2021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-092021-092022-092023-092024-09 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09 0.5 2020-092021-092022-092023-092024-09 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 1651.5 1551.4 1451.3 1351.2 1251.1 1151 105 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 0.9 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 澳元兑美元 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052021-052021-122022-072023-022023-092024-04 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 8.1 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0.063 9.4 0.058 8.9 0.053 8.4 0.048 7.9 0.043 2021-062021-