行业点评报告：社融增速回落，增量政策可期

M2-M1剪刀差持续走阔，居民存款脱媒现象延续。8月M1、M2同比增速分别为-7.3%（环比-0.7pct）、6.30%（环比持平），M2-M1剪刀差扩大。8月人民币存款同比多增9600亿元，财政存款和非银存款为主要支撑（分别同比多增5675亿元和1.36万亿元），但居民存款同比少增777亿元，主要受银行存款挂牌利率下调推动资金分流至资管产品影响；信贷走弱导致派生存款减少，企业存款同比少增5390亿元。

社融方面，8月新增3.02万亿元，同比少增981亿元，存量增速环比回落至8.1%。政府债券构成主要支撑（当月新增1.61万亿元，同比多增4371亿元），预期下半年政府债将继续支撑社融。贷款方面，人民币贷款（社融口径）当月新增1.04万亿元，同比少增3001亿元；表外三项中，委托贷款同比基本持平，信托贷款同比多增705亿元，但银行承兑汇票同比少增478亿元；直接融资中，政府债券同比多增4371亿元，但企业债和股票融资分别同比少增1085亿元和904亿元。

人民币贷款方面，8月新增9000亿元，同比少增4600亿元，对公、居民和非银贷款均同比少增。企业贷款中，一般性贷款增长承压，票据融资形成支撑；中长贷当月新增4900亿元，同比少增1544亿元，存量同比增速环比下降0.25pct至12.08%，其中制造业中长期贷款同比增15.9%。居民贷款同比少增2022亿元，短贷、中长贷分别同比少增1604亿元、402亿元，反映居民消费意愿低迷，加杠杆意愿受信用成本制约。

投资建议方面，银行缩表压力已过，但缺“长钱”现象明显，预计降准概率较大。建议关注：1）营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行（农业银行）；2）股息红利策略扩散的优质银行（中信银行、沪农商行）；3）对公业务优势的城农商行（江苏银行、长沙银行、成都银行、江阴银行）；4）经济复苏下核心资产估值修复逻辑（招商银行、宁波银行）。

风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。