自主品牌出口继续增长，关注新能源新车上市

买入（维持） 股价（2024年09月13日）11.65元 自主品牌出口继续增长，关注新能源新车上市 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格15.80元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,405 A股市值（百万元）115,536 长安汽车8月销量环比增速略高于行业平均。长安汽车8月整体销量18.71万辆，同比减少10.6%，环比增长9.7%；1-8月累计整体销量169.18万辆，同比增长3.6%。据乘联会初步统计，8月全国乘用车市场批发销量同比下降5%，环比增长 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年09月16日 8%，8月份长安汽车整体销量同比增速低于行业平均，环比增速略高于行业平均。 1周 1月 3月 12月 下半年新车周期将至，阿维塔入股引望。8月长安自主品牌乘用车销量11.25万 绝对表现%-3.32 -10.18 -12.86 -9.71 辆，同比减少14.7%，环比增长15.8%；1-8月累计销量103.16万辆，同比减少 相对表现%-1.09 -4.93 -2.46 5.74 0.3%。8月自主品牌海外销量2.86万辆，同比增长57.3%，环比增长12.5%；1-8月累计销量25.72万辆，同比增长66.4%。8月自主品牌新能源销量4.88万辆，同 沪深300%-2.23 -5.25 -10.4 -15.45 比增长21.5%，环比增长7.3%；1-8月累计销量39.32万辆，同比增长53.8%。长安启源8月交付1.28万辆，环比增长3.0%，1-8月合计交付9.82万辆，长安启源 A07连续6个月获20万以内新能源中大型轿车销量TOP2。根据公司公告，长安启 源全年销售目标为25万辆，长安启源E07后续即将上市，新车基于SDA平台架构打造，定位中大型SUV，提供纯电和增程两种动力系统，预计售价不低于30万元。深蓝8月交付2.01万辆，环比增长20.4%，1-8月合计交付12.07万辆。7月25日深蓝S07正式上市，上市首月订单1.42万辆，后续公司将全力保证生产交 付。深蓝全年目标销量28万辆，L07和S05两款车型在8月底于成都车展亮相，预 计将于年内推出。出海方面，9月1日深蓝汽车亮相中东非市场，公司全球化布局再进一步。阿维塔8月交付3712辆，同比增长87.9%，环比增长2.4%，1-8月累计交付3.64万辆，同比增长150.7%。阿维塔发布昆仑增程技术，后续将全面进入 增程领域，下半年将发布阿维塔11和12增程版以及阿维塔07。8月20日公司发 布公告，阿维塔与华为签署《股权转让协议》，以115亿元购买华为持有的引望10%股权，阿维塔系首家入股华为引望车企，交易落地有助于进一步深化阿维塔及公司与华为的合作，助力产品科技能力和品牌形象提升。  盈利预测与投资建议 合资品牌销量环比回升。长安福特8月销量1.98万辆，同比减少10.1%，环比增长17.9%；1-8月累计销量14.82万辆，同比增长5.0%。长安马自达8月销量4331辆，同比减少45.4%，环比增长0.2%；1-8月累计销量4.55万辆，同比增长1.0%。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预测2024-2026年归母净利润78.69、103.02、116.73亿元，维持可比公司24年平均PE估值20倍，目标价15.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善 淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现 2季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升 2024-09-15 2024-08-07 2024-07-11 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 同比增长(%) 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 同比增长(%) 119.5% 45.2% -30.5% 30.9% 13.3% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 毛利率(%) 20.5% 18.4% 17.0% 18.2% 18.7% 净利率(%) 6.4% 7.5% 4.5% 5.3% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 10.6% 12.6% 12.6% 市盈率 14.8 10.2 14.7 11.2 9.9 市净率 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 145,098 158,858 173,282 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,976 13,341 15,915 营业费用 5,138 7,645 6,119 6,800 7,455 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,538 12,823 14,059 流动资产合计 102,076 130,935 134,273 150,896 167,200 财务费用 (1,017) (897) (974) (859) (943) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 566 385 726 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 747 744 740 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 1,530 1,030 1,030 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 204,013 229,709 253,723 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 9,930 14,898 15,835 利润总额 7,708 10,589 8,324 10,899 12,349 应付票据及应付账款 51,522 75,747 81,962 90,682 101,019 所得税 (37) 1,087 416 545 617 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 7,908 10,354 11,732 流动负债合计 75,359 103,239 117,085 131,067 142,902 少数股东损益 (54) (1,826) 40 52 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 124,499 139,834 152,110 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,870 2,921 2,980 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.3% 留存收益 44,908 53,894 58,361 68,663 80,337 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -30.5% 30.9% 13.3% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 79,514 89,875 101,613 毛利率 20.5% 18.4% 17.0% 18.2% 18.7% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 204,013 229,709 253,723 净利率 6.4% 7.5% 4.5% 5.3% 5.5% ROE 13.2% 16.8% 10.6% 12.6% 12.6% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 8.3% 9.6% 9.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 7,908 10,354 11,732 资产负债率 56.9% 60.7% 61.0% 60.9% 60.0% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (974) (859) (943) 流动比率 1.35 1.27 1.15 1.15 1.17 投资损失 769 (3,050) (747) (744) (740) 速动比率 1.27 1.14 1.02 1.02 1.03 营运资金变动 (7,227) 11,634 (17,315) (387) (404) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (2,898) 1,558 1,090 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5 经营活动现金流 5,666 19,861 (9,281) 15,458 17,253 存货周转率 14.0 12.4 10.1 9.8 9.2 资本支出 (824) (14,101) (14,057)