利润亮眼，国内外稳步开拓

2024年09月15日 海兴电力（603556）证券研究报告 利润亮眼，国内外稳步开拓 财务数据 24年H1：收入22.55亿元，同比+20%，归母净利润5.33亿元，同比+22%，扣非归母净利润5.24亿元，同比+30%。考虑2023年同期汇兑收益正向贡献，公司24年H1汇兑有大额损失，实际经营性的利润（即扣除掉汇兑收益部分的利润）同比大幅提升，业绩超预期。归母净利润增长的原因除收入增长外，还得益于毛利率从23年Q2的38%提升至24年Q2的44%。 24年Q2：收入13.53亿元，同比+25%，环比+50%，毛利率44.2%，同比 +5.9pct，环比-0.1pct。归母净利润3.19亿元，同比+22.3%，环比+49%；扣非归母净利润3.09亿元，同比+29.2%，环比+44%。 业务拆分 1、国内配用电：24年H1收入约8.26亿元，同比约+24%，主要得益于上半年海兴在国南网计量产品中标规模迅速增长，国家电网和南方电网中标额同比+21.56%、+224.91%，累计达5.54亿元。 2、海外配用电：24年H1收入接近14.3亿元，同比+18%。分大区来看， 投资评级 行业电力设备/电网设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格43.98元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)488.68 流通A股股本(百万股)488.68 A股总市值(百万元)22,425.71流通A股市值(百万元)22,425.71每股净资产(元)13.55 资产负债率(%)27.29 一年内最高/最低(元)55.39/21.00 作者孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 亚洲区进步最快，H1收入4.31亿元，同比+75%；非洲收入4.58亿元，同 比+23%；拉美收入3.99亿元，同比+5%；欧洲1.41亿元，欧洲同比-35%。股价走势 公司在稳步加强海外工厂建设，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设稳 海兴电力沪深300 步推进，非洲新合资工厂建设规划顺利启动。 3、新能源业务：公司持续加快海外渠道建设，建设物流数字化系统，推动渠道下沉。公司自身着力的产品是中低压微电网项目，目前已通过海外客户验收，在非洲、拉美区进入交付阶段。 投资建议 1）海外用电侧，公司持续斩获非洲大用户费控装置项目与环网柜项目等，同时公司拓产品品类，在24年H1交付了亚洲区首个AMI气表解决方案项目； 2）海外配电侧，公司推动配用电集成/一体化解决方案，重合器产品在巴西中标，环网柜在非洲中标； 3）国内配用电，24年H1国南网电表中标金额分别为3亿和2.5亿，同比 +22%和+225%。 基于公司业绩超预期，我们上调海兴电力的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为12(前值是10亿)/15/19亿元，当前市值对应PE分别为18、14、11X，维持“买入”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外项目推进不及预期、新能源竞争加剧 73% 60% 47% 34% 21% 8% -5% -18% 2023-092024-012024-052024-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《海兴电力-首次覆盖报告:海外电表龙头，蓄力打造电力能源整体解决方案》2023-04-02 2《海兴电力-年报点评报告:业务布局全球，拉动整体业绩稳定增长》2018-04-01 3《海兴电力-年报点评报告:低估值次新股受益配网建设和一带一路》2017-04-12 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,309.72 4,200.35 5,198.33 6,738.75 8,544.24 增长率(%) 22.99 26.91 23.76 29.63 26.79 EBITDA(百万元) 969.76 1,455.08 1,535.64 1,849.70 2,384.77 归属母公司净利润(百万元) 664.28 982.47 1,208.54 1,502.57 1,909.75 增长率(%) 111.71 47.90 23.01 24.33 27.10 EPS(元/股) 1.36 2.01 2.47 3.07 3.91 市盈率(P/E) 32.35 21.88 17.78 14.30 11.25 市净率(P/B) 3.60 3.24 2.99 2.73 2.46 市销率(P/S) 6.49 5.12 4.13 3.19 2.52 EV/EBITDA 4.13 6.19 10.41 8.47 6.35 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,568.80 4,550.55 4,810.80 5,068.29 5,624.45 营业收入 3,309.72 4,200.35 5,198.33 6,738.75 8,544.24 应收票据及应收账款 1,021.07 1,091.63 1,507.54 1,861.84 2,410.28 营业成本 2,044.39 2,440.32 2,981.82 3,927.21 4,993.81 预付账款 29.01 47.84 84.69 68.04 98.42 营业税金及附加 28.38 34.89 36.39 47.17 59.81 存货 890.83 760.91 895.66 1,286.12 1,488.22 销售费用 290.45 311.26 363.88 471.71 555.38 其他 1,303.83 588.55 599.97 811.90 771.25 管理费用 141.87 158.31 155.95 222.38 281.96 流动资产合计 6,813.54 7,039.47 7,898.66 9,096.19 10,392.63 研发费用 238.60 274.09 311.90 404.33 469.93 长期股权投资 17.55 28.29 28.29 28.29 28.29 财务费用 (121.08) (170.85) (100.00) (100.00) (100.00) 固定资产 452.09 568.83 580.18 572.90 552.26 资产/信用减值损失 (75.70) (108.97) (100.00) (94.00) (118.00) 在建工程 107.62 198.85 146.19 109.34 83.53 公允价值变动收益 17.01 11.78 6.71 20.00 20.00 无形资产 191.01 187.85 186.20 184.02 181.51 投资净收益 42.40 25.99 30.00 30.00 30.00 其他 443.29 947.64 769.40 821.85 801.53 其他 (46.69) 63.11 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,211.56 1,931.45 1,710.27 1,716.39 1,647.12 营业利润 750.12 1,160.43 1,385.10 1,721.96 2,215.36 资产总计 8,045.70 9,075.52 9,608.92 10,812.58 12,039.75 营业外收入 9.16 11.77 25.00 30.00 10.00 短期借款 53.00 124.69 10.00 10.00 10.00 营业外支出 4.98 24.85 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 804.75 879.06 1,357.30 1,697.19 2,325.60 利润总额 754.30 1,147.35 1,405.10 1,746.96 2,220.36 其他 601.26 931.67 893.81 1,050.38 748.32 所得税 90.43 165.00 196.71 244.57 310.85 流动负债合计 1,459.02 1,935.42 2,261.12 2,757.57 3,083.92 净利润 663.87 982.34 1,208.39 1,502.38 1,909.51 长期借款 435.29 218.13 100.00 120.00 150.00 少数股东损益 (0.41) (0.12) (0.15) (0.19) (0.24) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 664.28 982.47 1,208.54 1,502.57 1,909.75 其他 46.12 81.18 69.49 73.39 72.09 每股收益（元） 1.36 2.01 2.47 3.07 3.91 非流动负债合计 481.40 299.31 169.49 193.39 222.09 负债合计 2,070.65 2,443.31 2,430.61 2,950.96 3,306.01 少数股东权益 3.59 0.20 0.13 0.04 (0.07) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 488.68 488.68 488.68 488.68 488.68 成长能力 资本公积 2,377.85 2,376.65 2,376.65 2,376.65 2,376.65 营业收入 22.99% 26.91% 23.76% 29.63% 26.79% 留存收益 3,216.93 3,866.53 4,417.10 5,101.62 5,971.63 营业利润 89.83% 54.70% 19.36% 24.32% 28.65% 其他 (112.00) (99.84) (104.24) (105.36) (103.15) 归属于母公司净利润 111.71% 47.90% 23.01% 24.33% 27.10% 股东权益合计 5,975.05 6,632.21 7,178.31 7,861.62 8,733.74 获利能力 负债和股东权益总计 8,045.70 9,075.52 9,608.92 10,812.58 12,039.75 毛利率 38.23% 41.90% 42.64% 41.72% 41.55% 净利率 20.07% 23.39% 23.25% 22.30% 22.35% ROE 11.12% 14.81% 16.84% 19.11% 21.87% ROIC 43.13% 61.62% 76.44% 83.51% 89.01% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 663.87 982.34 1,208.54 1,502.57 1,909.75 资产负债率 25.74% 26.92% 25.30% 27.29% 27.46% 折旧摊销 63.00 70.19 70.53 73.75 76.41 净负债率 -51.14% -60.09% -62.39% -59.99% -60.02% 财务费用 (39.90) (50.18) (100.00) (100.00) (100.00) 流动比率 4.30 3.33 3.49 3.30 3.37 投资损失 (42.40) (25.99) (30.00) (30.00) (30.00) 速动比率 3.74 2.98 3.10 2.83 2.89 营运资金变动 298.86 (498.80) (89.27) (472.15) (374.90) 营运能力 其它 (268.13) 623.40 6.56 19.81 19.76 应收账款周转率 3.31 3.98 4.00 4.00 4.00 经营活动现金流 6