2024年8月经济数据解读：等待增量政策

证券研究报告/月度报告2024年9月15日 等待增量政策 ——2024年8月经济数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年8月，中国规模以上工业增加值当月同比4.5%，预期4.7%，前值5.1%；社会消费品零售总额当月同比2.1%，预期2.7%，前值2.7%；固定资产投资累计同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%。 生产端，工业增加值8月同比较上月回落0.6个百分点至4.5%。工业生产边际走弱，除极端天气和高基数的影响外，可能也和高库存但内需偏弱的情况下，企业主动减产有关。三大行业中，采矿业增加值同比下滑0.9个百分点至3.7%；8月制造业增加值同比回落1.0个百分点至4.3%，出口依赖度较高的子行业生产相对较强；8月公用事业的增加值同比回升2.8个百分点至6.8%，主要受高温天气和低基数的支撑。 消费端，8月社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，较前值回落 相关报告 0.6个百分点，低于市场预期值（2.7%），处于年内次低，仅高于6月的同比 （2.0%）。8月同比与环比均有回落，映射出消费动能仍然偏弱。环比视角看，今年8月餐饮收入同比回升，主要因去年同期的低基数。在消费降级的拖累下，餐饮业的生产经营状况目前还没有出现改善。通讯器材、粮油食品对8月社零同比的贡献较大，汽车类是最主要的拖累。 投资端，8月固定资产投资完成额累计同比为3.4%。用累计同比倒算可得，8月固定资产投资完成额当月同比为2.0%，较上月回升0.2个百分点，主要是房地产，以及除房地产、基建和制造业以外的其它固投，这两个行业的投资同比跌幅收窄的推升。8月制造业投资当月同比回落，可能受到了终端需求不足，以及产能充裕的传导，但它仍然是三大分项中投资增速最高的。8月狭义基建投资当月同比为1.2%，较前值回落0.8个百分点。尽管当前新增专项债发行提速，在财务支出法下对广义基建投资有支撑，但受制于化债等影响，基建项目的实物工作量形成仍偏慢。目前来看8月房地产业继续探底。尽管到位资金跌幅有所收窄，但考虑到自筹资金和定金及预收款都面临压力，房企尤其是民营房企当前的融资仍然很艰难。 总的来说，8月经济数据普遍走弱。有效需求不足的问题，可能已开始向生产端传导，警惕去库存拖累以生产法核算的季度GDP。目前出台增量政策托底年内经济的必要性上升，货币政策方面关注再次下调存量房贷利率政策可能落地；财政政策方面以消费为主要抓手，适度发力以缓解内需不足的问题，这一政策值得期待。尽管当前新增专项债发行提速，在财务支出法下对广义基建投资有支撑，但受制于化债等影响，基建项目的实物工作量形成仍偏慢。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 内容目录 1.多数工业子行业生产转弱..- 4 - 2.8月社零的同、环比均回落..- 4 - 3.全口径基建投资同比回到个位数..- 6 - 图表目录 图表1：2024年7月和8月，主要行业增加值当月同比的对比.-4- 图表2：2024年7月和8月限额以上各类商品对社零同比的拉动......................-5-图表3：截至2024年8月，乘用车已连续第三个月销量当月同比为负..............-5-图表4：2024年7月和8月，制造业主要子行业的当月投资同比......................-6- 图表5：2024年8月，广义与狭义基建投资当月同比增速均有回落..................-7- 图表6：2024年8月地产开发部分指标跌幅有所收窄........................................-7- 图表7：2024年8月地产销售情况仍在磨底.......................................................-7- 2024年9月14日，国家统计局公布2024年8月中国经济数据。其中，规模以上工业增加值当月同比4.5%，预期4.7%，前值5.1%；社会消费品零售总额当月同比2.1%，预期2.7%，前值2.7%；固定资产投资累计同比3.4%，预期3.5%，前值3.6%。 1.多数工业子行业生产转弱 2024年8月，工业增加值同比较上月回落0.6个百分点至4.5%。工业生产边际走弱，除极端天气和高基数的影响外，可能也和高库存但内需偏弱的情况下，企业主动减产有关。 从大类行业来看，采矿业增加值同比下滑0.9个百分点至3.7%。8月制造业增加值同比回落1.0个百分点至4.3%，其中装备制造业和高技术制造业的8月增加值同比，分别为6.4%、8.6%，增速均明显高于制造业增加值同比，主要受出口支撑。8月公用事业的增加值同比回升2.8个百分点至6.8%，主要受高温天气和低基数的支撑。 公布增加值同比的工业子行业中，多数子行业的8月增加值同比较7月出 现回落。其中，非金属矿物和黑色金属等原材料制造业的增加值同比，在7月已经为负值的基础上，8月分别进一步回落了2.6、0.6个百分点，或映射出8月地产产业链的需求在进一步走弱。8月汽车制造业增加值同比略有回升，可能主要受到了出口的拉动。 图表1：2024年7月和8月，主要行业增加值当月同比的对比 % 15 10 5 2024-072024-08 0 -5 -10 来源：Wind，中泰证券研究所 2.8月社零的同、环比均回落 2024年8月，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%，较前值回 落0.6个百分点，低于市场预期值（2.7%），处于年内次低，仅高于6月的同比 （2.0%）。8月社会消费品零售总额季调环比为-0.01%，较前值0.3%较快回落，也低于过去5年同期的平均水平（0.4%）。 8月社零的同比与环比较前值均有回落，表明当前消费动能在进一步回落。 分消费类型看，8月商品零售和餐饮收入的同比分别为1.9%、3.3%，较前值分别回落0.8个百分点和回升0.3个百分点，分别拉动社零总额同比1.7、 0.4个百分点。环比视角看，今年8月餐饮收入同比回升，主要因去年同期的低基数。在消费降级的拖累下，餐饮业的生产经营状况目前还没有出现改善。 限额以上商品类别看，通讯器材、粮油食品对8月社零同比的贡献较大。两者8月分别同比增长14.8%、10.1%，分别拉动社零同比增长0.2、0.4个百分点。通讯器材作为可选消费，8月零售表现较好，可能和以旧换新政策有关。 对社零增速拖累最多的行业是汽车业，8月限额以上汽车类销售额同比为-7.3%，拖累社零0.7个百分点。8月乘用车单月销量同比下降4.0%，已经是连续第三个月同比为负，消费者信心不足、观望态度浓厚是主要因素。不过8月 乘用车销量增速，较7月的同比降幅收窄近1个百分点，大件消费品以旧换新政策对汽车零售有提振。 图表2：2024年7月和8月限额以上各类商品对社零同比的拉动 %2024-072024-08 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) (1.0) 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：截至2024年8月，乘用车已连续第三个月销量当月同比为负 乘用车销量当月同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -40% 来源：Wind，中泰证券研究所 3.全口径基建投资同比回到个位数 8月固定资产投资完成额累计同比为3.4%。用累计同比倒算可得，8月固定资产投资完成额当月同比为2.0%，较上月回升0.2个百分点，主要是房地产，以及除房地产、基建和制造业以外的其它固投，这两个行业的投资同比跌幅收窄的推升。 8月制造业投资及全口径基建投资的当月同比分别为8.0%和6.2%，较7月增速分别回落0.3、4.5个百分点。8月房地产和其它固投的当月投资同比，分别为-10.2%、9.8%，较7月的跌幅分别收窄0.6个百分点和22.4个百分点。 8月制造业投资当月同比回落，可能受到了终端需求不足，以及产能充裕的传导，但它仍然是三大分项中投资增速最高的。子行业来看，有色金属、金属制品的8月当月投资同比居前，但和7月增速相比回落幅度较大，可能和铜等有色金属的降价有关。运输设备制造业当月投资同比回升幅度靠前，汽车制造业投资当月同比由负转正，可能主要是受出口的拉动。电气机械业投资当月同比延续为负，或表明相关行业在产能充裕的背景，新增资本开支开始收缩。 图表4：2024年7月和8月，制造业主要子行业的当月投资同比 % 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2024-072024-08 来源：Wind，中泰证券研究所 基建方面，8月狭义基建投资当月同比为1.2%，较前值回落0.8个百分点。广义与狭义基建投资的增速差有所收窄，不过这更多是因为广义基建投资同比的回落幅度更大。尽管当前新增专项债发行提速，在财务支出法下对广义基建投资有支撑，但受制于化债等影响，基建项目的实物工作量形成仍偏慢。 图表5：2024年8月，广义与狭义基建投资当月同比增速均有回落 %广义基建狭义基建 12 10 8 6 4 2 0 来源：Wind，中泰证券研究所 2024年8月，中国房地产业继续探底。从资金来源看，8月房地产开发到 位资金当月同比为-10.6%，较前值跌幅收窄1.3个百分点。各分项中，自筹资金、定金及预收款占大头，8月两者的增速分别为-7.5%和-30.2%，较前值跌幅分别收窄0.3、1.6个百分点。虽然到位资金跌幅有所收窄，但考虑到自筹资金和定金及预收款都面临压力，房企尤其是民营房企当前的融资仍然很艰难。 房地产开发方面，8月房屋新开工、施工（存量面积）、竣工面积当月同比分别为-16.7%、-12.0%、-36.6%。其中，新开工、施工（存量面积）同比降幅，较前值分别收窄3.0、0.1个百分点。竣工面积当月同比降幅较前值走阔，幅度为14.8个百分点。地产开发等指标边际改善，国房景气指数连续第四个月小幅回升。不过目前良性循环还未形成，目前难言房地产行业已经见底。 从销售端来看，8月房价继续向下调整，统计局公布的70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.7%，较前值降幅走阔0.1个百分点；同比-5.7%，较前值降幅走阔0.4个百分点。8月商品房销售面积当月同比为-12.6%，较前值降幅收窄2.8个百分点；8月商品房销售金额当月同比为-17.1%，降幅较前值收窄1.3个百分点。地产销售情况部分指标小有改善，但整体仍在磨底。 图表6：2024年8月地产开发部分指标跌幅有所收窄图表7：2024年8月地产销售情况仍在磨底 %新开工施工竣工 %商品房销售面积当月同比% 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 新建商品住宅:70个大中城市:当月同比（右） 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 总的来说，8月经济数据普遍走弱。有效需求不足的问题，可能已开始向生产端传导，警惕去库存拖累以生产法核算的季度GDP。目前出台增量政策托底年内经济的必要性上升，货币政策方面关注再次下调存量房贷利率政策可能落地；财政政策方面以消费为主要抓手，适度发力以缓解内需不足的问题，这一政策值得期待。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不