潜力大品种持续放量，业绩有望迎来拐点

潜力大品种持续放量，业绩有望迎来拐点 立方制药(003020)公司简评报告|2024.09.14 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.4立方制药 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 12-Sep 1-Jul 19-Apr 6-Feb 25-Nov 13-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.73 一年内最高/最低价（元）26.66/13.33市盈率（当前）18.53 市净率（当前）1.89 总股本（亿股）1.92 总市值（亿元）32.05 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为7.69亿元（-39.32%），归属于上市公司股东的净利润7743万元（-40.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7332万元（-33.01%）。 非洛地平集采影响短期业绩表现，产品线不断丰富。2024年上半年公司收入和利润下滑主要是由于：（1）在第八批国家药品集中采购中，非洛地平缓释片因价格因素未能中标，在2023年7月第八批国家集采执行后公立医院销量锐减；（2）2023年4月，公司将医药商业批发配送业务相关资产部分置出，后续不再合并报表。公司积极进行产品结构调整，一方面通过外延式并购，补充产品线，2023年9月收购九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），2023年收购诺瑞特34%股权，补充公高端制剂（长效、缓控释、脂质体、纳米粒）类药物研发管线，另一方面，公司围绕渗透泵控释产品、精麻药品等高壁垒产品进行自主研发布局，打造长期增长动力。 医药工业收入恢复增长，潜力大品种有望持续放量。公司各季度收入在2023Q3触底后呈现出稳步爬坡态势，我们认为主要是由于：（1）盐酸羟考酮缓释片、二甲双胍格列吡嗪片、益气和胃胶囊、硝苯地平控释片等品种增长明显；（2）九方制药并表。24H1公司医药工业收入为7.01亿元，同比增长17.53%，体现出非洛地平集采负面影响已经得到充分消化，业绩拐点初现。我们认为随着益气和胃胶囊、盐酸羟考酮缓释片等潜力大品种持续放量。公司业绩有望迎来新一轮增长。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为15.01亿元、17.92亿元和21.33亿元，同比增速分别为-21.0%、19.4%和19.0%；归母净利润分别为1.92亿元、2.47亿元和3.14亿元，同比增速为-15.3%、28.6%和27.4%，以9月13日收盘价计算，对应PE分别为16.7、13.0和10.2倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：潜力品种销售收入低于预期；存量产品被纳入集采，价格降幅超预期；研发进度低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 19.01 15.01 17.92 21.33 营收增速（%） -26.3% -21.0% 19.4% 19.0% 归母净利润（亿元） 2.27 1.92 2.47 3.14 归母净利润增速（%） 8.1% -15.3% 28.6% 27.4% EPS(元/股) 1.42 1.00 1.29 1.64 PE 11.8 16.7 13.0 10.2 资料来源：Wind，首创证券 图1公司近年来各季度总收入情况图2公司近年来各季度利润情况 90080 80070 70060 60050 50040 40030 30020 20010 1000 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 营业总收入（单位：百万元） 归母净利润（单位：百万元） 扣非规模净利润（单位：百万元） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3公司近年来医药工业收入情况图4公司近年来医药商业收入情况 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H1 医药工业收入（单位：百万元） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201920202021202220232024H1 医药商业收入（单位：百万元） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,151 1,182 1,426 1,739 经营活动现金流 204 243 282 255 现金 503 159 197 330 净利润 227 192 247 315 应收账款 258 378 437 504 折旧摊销 38 53 55 57 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -4 -4 -4 预付账款 9 14 16 17 投资损失 -28 -11 -12 -13 存货 243 170 166 210 营运资金变动 -52 -23 -32 -135 其他 137 448 599 670 其它 11 27 15 19 非流动资产 1,333 1,674 1,951 2,204 投资活动现金流 -315 -738 -340 -260 长期投资 164 164 164 164 资本支出 -432 -81 -231 -211 固定资产 427 467 503 536 长期投资 -150 0 0 0 无形资产 113 102 92 83 其他 67 267 -657 -109 其他 143 455 556 655 筹资活动现金流 37 150 96 139 资产总计 2,484 2,856 3,377 3,943 短期借款 0 0 0 0 流动负债 543 404 461 472 长期借款 26 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 6 252 208 294 应付账款301 173 217 215 现金净增加额 -75 -344 38 133 其他141 141 141 141 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债67 78 99 120 成长能力 长期借款31 31 31 31 营业收入 -26.3% -21.0% 19.4% 19.0% 其他36 47 68 89 营业利润 6.3% -7.8% 27.9% 26.9% 负债合计610 482 560 592 归属母公司净利润 8.1% -15.3% 28.6% 27.4% 少数股东权益 188 17 30 47 获利能力 归属母公司股东权益 1,686 2,357 2,787 3,304 毛利率 51.5% 71.2% 73.1% 74.9% 负债和股东权益 2,484 2,856 3,377 3,943 净利率 12.3% 13.5% 14.5% 15.5% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 12.1% 8.1% 8.8% 9.4% 营业收入 1,901 1,501 1,792 2,133 ROIC 13.0% 14.3% 16.1% 16.8% 营业成本 922 432 483 536 偿债能力 营业税金及附加 18 12 14 17 资产负债率 24.6% 16.9% 16.6% 15.0% 营业费用 598 721 851 1,003 净负债比率 3.8% 3.5% 3.7% 3.7% 研发费用 85 75 108 149 流动比率 2.1 2.9 3.1 3.7 管理费用 62 53 63 75 速动比率 1.7 2.5 2.7 3.2 财务费用 -3 -4 -4 -4 营运能力 资产减值损失 -9 -2 -2 -2 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 6.6 4.7 4.4 4.5 投资净收益 27 11 12 13 应付账款周转率 3.4 1.8 2.5 2.5 营业利润 255 235 301 382 每股指标(元) 营业外收入 3 4 3 3 每股收益 1.4 1.0 1.3 1.6 营业外支出 1 9 9 9 每股经营现金 0.7 1.3 1.5 1.3 利润总额 257 230 295 376 每股净资产 8.8 12.3 14.5 17.2 所得税 23 28 35 45 估值比率 净利润 234 202 260 331 P/E 11.79 16.70 12.99 10.19 少数股东损益 7 10 13 17 P/B 1.58 1.36 1.15 0.97 归属母公司净利润 227 192 247 314 EBITDA 292 278 346 430 EPS（元） 1.42 1.00 1.29 1.64 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公 募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级