AI设计工厂落地，渠道积极下沉

2024年09月14日 尚品宅配（300616）证券研究报告 AI设计工厂落地，渠道积极下沉 公司发布24年半年度报告 24H1收入17.1亿，同比-17%；归母净利-1.1亿，同比-68%；扣非归母净利 -1.2亿，同比-45%； 24Q2收入9.3亿，同比-26%；归母净利-0.2亿，同比-160%；扣非归母净利 -0.2亿，同比-205%； 投资评级 行业轻工制造/家居用品 6个月评级增持（维持评级） 当前价格9.56元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)224.52 流通A股股本(百万 家居行业作为地产后周期板块，受经济大环境尤其是房地产景气度的影响股) 155.97 较大，现阶段国内有效家居需求不足影响公司业绩表现。 然而公司通过大力发展AI技术创新与应用，发力国内低线级城市的渠道下沉招商，加速出海布局、全力拓展海外业务，持续打磨BIM整装，深化组织变革，降本增效，在各方面取得了一定的成绩。 分产品，24H1定制/配套家居产品收入分别为12.3亿/2.3亿，同比分别-17.7%/-14.7%；毛利率分别为30.7%/17.9%，同比分别-4.6pct/+4.2pct。 打造AI设计工厂，重构设计服务流程 AI设计工厂使得传统单店承接全部设计服务转变为店面承接需求、AI设计工厂集中设计交付产物、店面拿到交付产物做销售的创新模式。由AI机器人完成客户个性化需求分析、空间拆解、单空间智能设计、设计产物合并包装、销售PPT准备等关键工作。 AI设计为主、人工辅助方案审核和调整，以高效高质量完成全套可下单、可生产的设计方案，可充分提升设计效率。在一名中台人员的人工辅助下，AI设计工厂一天能完成50至60个空间方案，而一个设计师自己一天一般最多只能做5-6个空间的设计方案。 深化随心选商业模式，推进渠道下沉招商 在产品策略上，公司仍以“全屋定制随心选”商业模式作为大方向，今年推出了Smart39800伴你童行、Smart59800学业有成两大随心选升级套餐，面向新一代中老年群体推出了“活力长辈”系列新品等，量身定制千人千面的解决方案。此外，下半年公司将从08柜系统全面切换到23柜系统，新柜体系统在产品颜值和成本控制上均有优化，有利于进一步提升产品的 A股总市值(百万元)2,146.37 流通A股市值(百万 1,491.04 元) 每股净资产(元)16.02 资产负债率(%)55.24 一年内最高/最低(元)19.88/9.49 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 尚品宅配创业板指 -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 竞争力和市场适应性。 相关报告 在渠道方面，公司以“AI引领陪跑共赢”为主题，通过AI技术革新、随心选升级、渠道变革等策略赋能招商，同时大力开拓三、四、五线城市，完善全国渠道布局。此外大力发展自营加盟，推出“9城500店”的青年创业筑梦计划，加盟商与直营大店通过共享物流、安装和售后服务，降低加盟商门槛和风险，实现共赢发展。截至24H1末，公司直营门店数量为35家，加盟店数量为1991家（含自营加盟店，其中新开加盟店180家）。 推进结构改善、生产降本、组织赋能，盈利能力有望提升 24Q2毛利率32.9%，同比-3.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.0%/8.2%/4.9%/-0.6%，同比分别+2pct/+1.1pct/+1.8pct/-1.8pct；归母净利率为-2.1%，同比-4.7pct。 未来公司将持续改善盈利水平，主要通过①推进直营门店优化和转加盟店的方式，通过结构调整降低刚性费用；②生产制造团队持续推出降本项目； ③组织变革去中台化，进一步提升组织效能。 调整盈利预测，维持“增持”评级 1《尚品宅配-年报点评报告:AI设计工 厂开启变革》2024-05-13 2《尚品宅配-季报点评:前三季度业绩逐季向上，随心选新模式提升转化率》2023-10-30 3《尚品宅配-半年报点评:Q2利润扭亏 为盈，推动新模式发展》2023-09-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 根据公司24年中报，考虑当前地产景气度仍较弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为0.1/0.7/1.2亿元（前值分别为1.8/2.6/3.4亿元），维持“增持”评级。 风险提示：AI设计工厂落地不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,314.34 4,899.83 4,256.48 4,548.90 4,965.58 增长率(%) (27.30) (7.80) (13.13) 6.87 9.16 EBITDA(百万元) 494.86 531.16 342.74 402.41 453.63 归属母公司净利润(百万元) 46.30 64.85 10.30 72.92 115.37 增长率(%) (48.39) 40.06 (84.11) 607.82 58.20 EPS(元/股) 0.21 0.29 0.05 0.32 0.51 市盈率(P/E) 46.36 33.10 208.33 29.43 18.61 市净率(P/B) 0.60 0.59 0.59 0.59 0.60 市销率(P/S) 0.40 0.44 0.50 0.47 0.43 EV/EBITDA 5.20 4.48 2.98 1.85 2.09 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,568.91 2,990.67 1,492.22 2,532.59 2,023.31 营业收入 5,314.34 4,899.83 4,256.48 4,548.90 4,965.58 应收票据及应收账款 203.75 188.97 88.51 243.24 118.04 营业成本 3,474.64 3,185.90 2,835.24 3,008.19 3,282.25 预付账款 33.06 38.24 20.94 42.67 27.78 营业税金及附加 54.90 53.51 42.02 47.19 51.59 存货 883.03 776.60 551.23 951.39 677.44 销售费用 1,256.85 1,080.87 906.63 941.62 1,003.05 其他 947.12 429.48 441.88 479.95 451.26 管理费用 310.47 306.16 259.65 277.48 297.93 流动资产合计 3,635.87 4,423.96 2,594.78 4,249.85 3,297.84 研发费用 167.36 174.15 144.72 158.30 169.33 长期股权投资 6.99 4.70 4.70 4.70 4.70 财务费用 67.13 47.61 37.97 29.71 31.02 固定资产 2,022.41 1,959.52 1,990.06 2,011.13 2,018.29 资产/信用减值损失 (29.78) (54.32) (34.55) (39.55) (42.81) 在建工程 263.78 301.33 369.89 407.29 448.15 公允价值变动收益 0.00 1.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,538.15 1,486.88 1,411.91 1,336.93 1,261.95 投资净收益 28.54 3.26 15.35 15.72 11.44 其他 701.42 607.71 816.02 661.60 670.88 其他 (45.18) 44.94 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 4,532.74 4,360.15 4,592.58 4,421.65 4,403.97 营业利润 29.40 56.60 11.06 62.56 99.05 资产总计 8,181.27 8,791.79 7,187.36 8,671.50 7,701.81 营业外收入 7.23 5.21 5.48 5.98 5.56 短期借款 1,076.50 2,105.26 890.00 1,497.63 1,193.82 营业外支出 6.36 7.10 7.85 7.11 7.35 应付票据及应付账款 960.25 1,040.16 411.65 1,295.88 572.35 利润总额 30.27 54.72 8.68 61.43 97.25 其他 1,015.45 579.35 1,396.43 1,412.48 1,526.83 所得税 (15.74) (9.95) (1.58) (11.18) (17.69) 流动负债合计 3,052.20 3,724.77 2,698.08 4,206.00 3,292.99 净利润 46.01 64.67 10.26 72.61 114.95 长期借款 485.94 461.27 450.00 455.63 452.82 少数股东损益 (0.29) (0.17) (0.04) (0.31) (0.42) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 46.30 64.85 10.30 72.92 115.37 其他 440.14 347.18 421.17 402.83 390.39 每股收益（元） 0.21 0.29 0.05 0.32 0.51 非流动负债合计 926.08 808.45 871.17 858.46 843.21 负债合计 4,600.49 5,177.26 3,569.25 5,064.46 4,136.20 少数股东权益 (0.58) (0.75) (0.79) (0.72) (0.54) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 198.68 197.87 224.52 224.52 224.52 成长能力 资本公积 1,500.46 1,451.27 1,451.27 1,451.27 1,451.27 营业收入 -27.30% -7.80% -13.13% 6.87% 9.16% 留存收益 1,932.22 1,966.14 1,976.45 1,959.75 1,910.74 营业利润 -48.43% 92.54% -80.47% 465.85% 58.32% 其他 (50.00) 0.00 (33.33) (27.78) (20.37) 归属于母公司净利润 -48.39% 40.06% -84.11% 607.82% 58.20% 股东权益合计 3,580.77 3,614.53 3,618.10 3,607.04 3,565.61 获利能力 负债和股东权益总计 8,181.27 8,791.79 7,187.36 8,671.50 7,701.81 毛利率 34.62% 34.98% 33.39% 33.87% 33.90% 净利率 0.87% 1.32% 0.24% 1.60% 2.32% ROE 1.29% 1.79% 0.28% 2.02% 3.24% ROIC 12.33% 5.47% 2.37% 4.38% 6.97% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 46.01 64.67 10.30 72.92 115.37 资产负债率 56.23% 58.89% 49