海外和创新业务快速增长

核心观点 海外和创新业务快速增长 上半年，公司营收同比增长2%至149亿元；归母净利润同比下滑8%至18.1亿元，扣非归母净利润同比微增；毛利率为41.3%，自2023年起基本保持稳定；经营活动产生的现金流净额-5.07亿元，好于疫情前同期平均水平。 国内业务营收73.8亿元，同降5%。1）政府业务端营收同降15%至8亿元。地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓。超长期国债、专项资金带动应急、交通等行业 投资，大华获变现商机。政策加力和发债进度加快后续有望提升政府支出。AI应用步入发散期，大华星汉大模型已完成综合治理、公安等领域开发，更多功能和产品将激发需求。2）企业业务端营收39亿元，同比基本持平，工商企业增长较快，能源板块保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放，但建筑、文教卫、金融等行业较弱。工业感知、智能诊断、数据运维等先进手段已成推动现代工业发展、企业良性发展的关键因素，市场前景广阔。3）分销业务受市场需求疲软影响，小幅下滑，公司继续优化渠道生态，加大新品投放和加载SMB智能化解决方案。 海外业务营收同增9%至74.9亿元，占比首超50%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。海外业务将继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司将采用“一国一策”来解决制造和供应问题。 创新业务营收同增9%至24.6亿元。华睿的业务围绕机器视觉和移动机器人，上半年受到企业客户投资谨慎的影响，业绩有所承压，未来会加强新产品研发，补齐产品系列，助力大华从客户的边缘系统切入到核心业务系统。华锐捷所在的汽车电子 行业竞争激烈，其前端产品以摄像头、毫米波雷达为主，但新客户的车规认证通常需要1-2年时间，距新车型量产还需时间和过程，下半年后装产品有望借助国内和海外的营销平台实现较快增长。子公司华感聚焦热成像技术，上半年在应急行业参与了数个招投标工作，预计下半年会有较多的项目落地来支撑其业绩增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.06、1.31、1.50元（原24-25年预测分别为1.43、1.78元，主要调整了营收和部分损益项），根据可比公司24年平均20倍PE估值，给予21.20元目标价，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 公司研究|中报点评大华股份002236.SZ 买入（维持） 股价（2024年09月12日） 13.52元 目标价格 21.20元 52周最高价/最低价 22.5/12.95元 总股本/流通A股（万股） 329,235/210,101 A股市值（百万元） 44,513 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年09月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.6 -1.1 -17.06 -34.06 相对表现% 1.02 3.51 -6.57 -18.42 沪深300% -2.62 -4.61 -10.49 -15.64 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 继续高质量增长 2023-10-21 精细化管理见成效，拟回购4-6亿元 2023-08-27 AI大模型赋能发展，中移协同效应突出 2023-08-22 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,565 32,218 34,867 39,352 44,323 同比增长(%) -7% 5% 8% 13% 13% 营业利润(百万元) 2,280 8,141 3,910 4,834 5,538 同比增长(%) -34% 257% -52% 24% 15% 归属母公司净利润(百万元) 2,324 7,362 3,490 4,313 4,940 同比增长(%) -31% 217% -53% 24% 15% 每股收益（元） 0.71 2.24 1.06 1.31 1.50 毛利率(%) 37.9% 42.0% 41.6% 41.6% 41.5% 净利率(%) 7.6% 22.9% 10.0% 11.0% 11.1% 净资产收益率(%) 9.4% 24.3% 9.6% 10.9% 11.4% 市盈率 19.2 6.0 12.8 10.3 9.0 市净率 1.7 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为1.06、1.31、1.50元（原24-25年预测分别为1.43、1.78元），主要根据23年年报和24H1半年报，结合市场行情，主要下调了主营业务收入并调整了部分损益项。根据可比公司24年平均20倍PE估值，给予21.20元目标价，维持买入评级。 表1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2024/9/12 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 海康威视 002415 25.27 1.53 1.70 1.96 2.24 16.54 14.85 12.88 11.28 千方科技 002373 7.48 0.34 0.37 0.46 0.56 21.79 20.12 16.34 13.31 水晶光电 002273 15.67 0.43 0.62 0.77 0.91 36.31 25.16 20.30 17.21 捷顺科技 002609 6.78 0.17 0.28 0.36 0.47 39.08 24.61 18.77 14.37 万集科技 300552 26.16 -1.81 -0.03 0.75 1.52 -14.46 -990.91 35.08 17.25 淳中科技 603516 25.84 0.09 0.61 0.96 1.42 298.38 42.26 26.95 18.25 工业富联 601138 18.84 1.06 1.28 1.57 1.83 17.79 14.72 11.97 10.30 最大值 298.38 42.26 35.08 18.25 最小值 -14.46 -990.91 11.97 10.30 平均数 59.35 -121.31 20.33 14.57 调整后平均 26.30 19.89 19.05 14.68 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 行业需求不及预期；AI大模型落地不及预期；海外业务不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 8,030 15,971 21,905 22,603 25,876 营业收入 30,565 32,218 34,867 39,352 44,323 应收票据、账款及款项融资 16,964 17,901 17,616 19,095 20,620 营业成本 18,990 18,675 20,370 22,967 25,940 预付账款 122 189 205 231 261 销售费用 5,115 5,293 5,306 5,980 6,727 存货 7,315 5,333 5,817 8,957 10,117 管理费用 1,144 1,257 1,361 1,536 1,730 其他 2,339 1,669 1,697 1,755 1,820 研发费用 3,883 3,967 4,465 5,000 5,417 流动资产合计 34,770 41,062 47,240 52,642 58,694 财务费用 (511) (409) (474) (334) (373) 长期股权投资 1,461 727 727 727 727 资产、信用减值损失 703 587 273 131 64 固定资产 4,644 4,937 5,103 4,994 4,729 公允价值变动收益 (46) 128 (200) 0 0 在建工程 424 1,009 756 555 454 投资净收益 281 4,496 (100) 100 100 无形资产 557 595 545 496 446 其他 804 669 644 663 621 其他 4,398 4,552 3,132 3,264 3,456 营业利润 2,280 8,141 3,910 4,834 5,538 非流动资产合计 11,483 11,820 10,264 10,036 9,814 营业外收入 18 14 14 14 14 资产总计 46,253 52,882 57,504 62,678 68,507 营业外支出 11 33 5 5 5 短期借款 258 957 957 957 957 利润总额 2,287 8,122 3,919 4,843 5,546 应付票据及应付账款 11,704 9,111 9,938 10,976 12,137 所得税 25 646 325 401 460 其他 6,884 6,241 6,719 6,992 7,287 净利润 2,262 7,475 3,594 4,441 5,087 流动负债合计 18,847 16,310 17,615 18,926 20,381 少数股东损益 (63) 113 104 128 146 长期借款 454 0 252 252 252 归属于母公司净利润 2,324 7,362 3,490 4,313 4,940 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.71 2.24 1.06 1.31 1.50 其他 734 688 739 739 739 非流动负债合计 1,188 688 990 990 990 主要财务比率 负债合计 20,035 16,998 18,606 19,916 21,372 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 382 1,165 1,268 1,396 1,543 成长能力 股本 3,033 3,294 3,292 3,292 3,292 营业收入 -7% 5% 8% 13% 13% 资本公积 3,340 6,377 7,124 7,124 7,124 营业利润 -34% 257% -52% 24% 15% 留存收益 19,426 24,981 27,213 30,949 35,176 归属于母公司净利润 -31% 217% -53% 24% 15% 其他 37 66 0 0 0 获利能力 股东权益合计 26,218 35,884 38,898 42,762 47,135 毛利率 37.9% 42.0% 41.6% 41.6% 41.5% 负债和股东权益总计 46,253 52,882 57,504 62,678 68,507 净利率 7.6% 22.9% 10.0% 11.0% 11.1% ROE 9.4% 24.3% 9.6% 10.9% 11.4% 现金流量表 ROIC 6.2% 21.2% 8.0% 9.6% 10.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026