出口观察系列再论出口链机械选股与空间探讨20240911

出口观察系列：再论出口链，机械选股与空间探讨20240911_原文 2024年09月12日21：03 发言人00：00 会议我们给大家就是重新梳理一下整个机械板块出口链条的一些公司的投资机会。以及我们当前为什么去选择去推荐出口链条的公司，其实我先来回答最后一个问题，就是后一个问题，就是关于为什么这个时间点去推荐关大家观察出口，我觉得有三个原因。第一个就是九月份美国那边开始逐渐的进入到一个降息的周期中，有可能会带来一个市场流动性，无论是流动性还是说基本面都有可能会带来一波反转，市场对此这个交易机会比较高。 出口观察系列：再论出口链，机械选股与空间探讨20240911_原文2024年09月12日21：03 发言人00：00 会议我们给大家就是重新梳理一下整个机械板块出口链条的一些公司的投资机会。以及我们当前为什么去选择去推荐出口链条的公司，其实我先来回答最后一个问题，就是后一个问题，就是关于为什么这个时间点去推荐关大家观察出口，我觉得有三个原因。第一个就是九月份美国那边开始逐渐的进入到一个降息的周期中，有可能会带来一个市场流动性，无论是流动性还是说基本面都有可能会带来一波反转，市场对此这个交易机会比较高。第二就是整个出口链这些公司，从今年5月份以来，从高点普遍回撤了有超过20%，甚至有一些达到了30到40的一个回撤幅度，这里面有一些是担心这个出口的一些加班关税的一些影响，有一些是担心这个反倾销反腐戒的一些调查。但是这里面真正能够落地的这些案例实际上并不多，可以说是非常少的。大部分机械公司是这并没有被这个方法调查的。第三就是出口链这些公司中报的业绩实际上都还不错，尤其是在去年二季度有大量汇率的情况下，今年在二季度还能能够做到一个利润端的增长。输入端的话，其实除了工程机械这个板块之外，其他的这些板块基本上都是增长的，这个还是比较难能可贵的。 发言人01：33 所以这几个因素在，我觉得出口链本身基本面并不差，加上估值又被出现了一个极致的压缩，所以我们当前这个时间点选择去跟大家去提示一下，关于这个出口链条的一些机会。首先我会给大家分享几组数据今年8月份，如果按照美元计价，根据海关的一个统计，我国出口的同比增长能够达到8.7%，已经比7月份进一步的提高了大概1.7个百分点，出口增速继续的小幅的回升，我觉得两个原因。第一个原因就在于这个PMI，其实新出口的订单本身连续两个月的回升，其实指向就是外行订单的一个边际上的一个回暖，这是关于第一个因素。 发言人02：24 另一方面虽然全球制造业PMI在共振回落，但是有一些部分地区，比如说日韩和欧元的一些欧欧欧洲的一些国家，PMI开始出现了一些逆转的回升。你看今年6月份欧盟第一次开始降息到6月12号，然后加拿大最近降了三次息，美国那边也开始这样的去，所以我觉得近期有一些政府层面的一些降息动作。带动的一个需求端或者说制造业PMI整体上的一个略微的回升。但是整体还回落了，还是回落了。那么这是关于出口两个回升的一个因素。但是从量价的拆分上来看，价格上出现了一个拖累，数量上是有所回升。所以大家可以理解为这个增长是以价换量，所以从地区上来看更多的还是以一些拉美非洲国家对我国的出口拉动是有所提升的。拉美、非洲和欧盟这些地区对于国内的出口是有所边际上的拉动的。但是东南亚、美国、北美这些国家基本上还是有所下降。 发言人03：39 而以价换量的一个特点就是提振对于价格比较敏感的一些新兴市场，从而推动这些地区的一个出口。所以这也解释了为什么说拉美、非洲包括南亚地区对中国的出口有拉动，欧盟这边主要还是在于这个地缘政治冲突的一个不确定性进一步加剧会产生的一些需求。那么总体来看，就是区域上还是以一些新兴市场为主，让欧盟有所回升。 发言人04：08 我们之前在这个中报的分析里面也提到了，其实海外的需求整体来看还比较弱，尤其是美国那边，虽然最近制造业品牌有所小幅回升，但是CRB指数这种价格指数，现货价格再次大幅的回落，而且库存位置在低位。美国的制造商库存现在在零左右的这附近，来回去震荡，从去年的78月份开始，一直到现在，基本上一直是在零附近去来回震荡。它没有明显的补库，当然也没有进不去去库，所以现在库存是在低位开始出现了一个横盘，没有明显的补补现象。 发言人04：48 那么从海外降息，对于A股，对于制造业这边影响，我觉得对于基本面上的影响，主要体现在两个方面层次，这种传统逻辑。第一个就是降息周期开启，带动的就是美北美整个地产周期加快复苏，所以带动就是一波北美耐用消费品的一个需求回升，进而拉动一些中国新出口订单回来。其实这一套逻辑下面，比较典型的这个方向就是一些消费品出口，典型的案例就是这个手工具电动工具，巨星全峰创投实业这些。 发言人05：27 第二条这个影响路径就是降息，然后带动了全球制造业PMI回升，从而带动整个制造业资本开始的回升。同时可能也会影响了一些全球定价的一些资源品，比如说铜，这些需求回暖就从而带动资源品和工业品的一个盈利能力的上升，盈利能力上升和资本开支的一个回升，这是两条影响路径。所以如果沿着这两条影响路径，对于机械行业的这个选股，我们就分成了两条线索。第一条线索就是整个消费品的补库，我们列了一张表，这个会后我可以发给大家。我们大体上把整个机械行业出口分成了消费品的这些资产和工业品这些资产，工业品也包含了资源品这些。这两类特点就是对应着刚才提到的这个全球降息周期，对于这个机械行业的一些这些影响。我们就是对应这两条路径。 发言人06：25 第一条路径就是整个消费品的海外渗透期。其实消费品这一类资产，它的特点就是一开始这个市场就是以海外为主，很多产品在欧美也是属于消费升级这个路径的，所以他们的海外产品会非常高。我做了一个统计，在我的样本里面有八家公司，海这八家公司海外的这个市场敞口普遍是在70%以上，其中欧美的敞口达到了50%以上。也就是说这些产品大部分都是出口到欧美市场，而且是属于海外顺周期的这个逻辑。那么在两年过去两年加息通过的过程中，这些行业其实竞争格局还相对稳定。但是下游企业盈利能力出现了比不同程度的恶化，也导致库存再从高位迅速的回落。我们以加多宝和这个劳市为例，加多宝和劳市目前来看，他们的这个库存已经降到了2020年当时的水平，这个是考虑这个是金额数据，但是如果考虑到最近通胀，其实实际上销量的这个数量的数据下滑的幅度会更大。 发言人07：42 终端零售商的库销比大概是在1.1左右。1.1是个什么概念？差不多对应就是40天的库存。而正常来看，这个零售商的平均库销比大概在1.5左右，也就是差不多在半年左右的一个库存。也就是说现在这个库存的水位是比正常水平要大幅的降低的，但是这个库存其实也没有出现一个特别明显的改善。 发言人08：10 这一类资产的特点就是海外深周期，所以在降息之后，可能更多的要看它的价格会不会出现回升，然后进而带动库存水位的回升。这些资产它有一个前瞻指标，就是价格指数，PPI和CRD这些指数我们做一个统计，这两个价格指数一般是比库存指数要领先大概1到2个季度的时间，基本上不会超过两个季度，一般一般是一个季度左右。也就是说如果大家看到PPI和CID指数是一个趋势性的回升，同步的回升。那么一般三个月左右的时间，而库存的时候就会出现一个比较明显的抬升。但是当前我刚才也提到 了这个CRB和PPI这个指数是在低位来回震荡。PPI这个月是小幅回升，七月份小幅回升。但是CRB指数在7月和8月就开始回落了，所以是有一点矛盾。这个位置库存水位并不高，上海游再去库的概率是非常低的，因为库存非常低，再去库的概率是非常低。所以我是觉得这一类资产它的需求不会变得更差，这是第一条线索。 发言人09：13 第二个线索就是工业品这些资产。其实工业品这个资产它的特点就是这些行业是完成了国内的观众化替代，他们是在整个国产化率达到了80%甚至到90%之后，开始全面的出海，参与到全球竞争。所以他们在海外的这个逻辑更多的是一个偏成长性的逻辑，是在市场份额持续提高，持续蚕食海外市场份额过程中，来实现出口层面的一个连续的正增长。并且这个资产还有一个特点，就是海外的盈利能力明显的比国内要高。我做了一个统计，在我的样本里面差不多有接近20家公司，海外的毛利率水平比国内平均要高大概8到10个点左右。8到10个点毛利差值，这个毛利差值还是比较高的。从这个具体的分布上来看，我们的样本里面消费品的这个资产包括了像数码印花这个手工具、电动工具，这个两轮车，水泵和参数设备这些行业。在工业品里面，我们包括了像大家经常提到这个工机械、叉车工作平台、注塑机、矿机油服这些行业。 发言人10：30 最后一块，我就想挨个给大家讲一下每一个资产最近的需求，它在各个地区结构上又有什么样的变化。 首先是这个手工具，其实以剧情为例公司的这个订单是从去年的二季度末正式转正。一直到收入转正，差不多花了两个季度时间，也就是在这个二季度末定去年二季度末订单转正，一直到今年一季度，收入端开始转正。那么整个中报层面，也是业绩也是比较超预期的，巨星二季度利润增长能达到接近40%的一个水平。那么从近期的订单表现上来看，欧洲整体表现是比美国要略弱，但是订单还是在增长。我们对于这个库存端来看，现在的这个手工锯的库存大概是在2.7个月，相对的话大概是在5.5个月，现在还没有进入到一个比较明显的补库，还是需要继续等待。从之前我们的交流上来看，我估计三季度和环比二季度会有一些进一步的提升，要进一步提升，但是利润层面可能会受到一些汇率波动上的一些影响。 发言人11：46 正面因素就是产品结构的改善，包括公司东南亚产能的一个逐渐释放，以及自有品牌占比越来越高。同时海外基本上能够完全的覆盖美国需求了，但当前的产能能够覆盖美国70%到80%左右需求，后面这个再进一步小幅扩张之后，基本上能够覆盖美国百分之百需求，所以这是关于手工艺这一块。 发言人12：12 其次是关于这个数码印花，其实数码印花从捷克跟宏华的调研情况来看这个出口预计环比和同比都会有一定程度 的提升。其中捷克的这个交流口径会偏乐观一点，出口预计华为29会有进一步的增长。那么宏华表示三季度的这个出口基本上还是维持20到30左右一个增速水位，那么墨水增长会更快一些，下游少量快板订单会比较多，也催生了数码印花整体上流水平的一个提升，整体是整体水平提高。所以这个消费品这一类资产，大家能够感受到这个订单的变化并不算边际变化，并不是说特别大。它可能上半年年二季度和三季度整体都会维持在一个同比230左右一个水位。但是环比端开始也略有一些提升，以六月是提升。那么这一类资产其实中报的业绩普遍是比较好在去年有高汇率的情况下，依然能够实现利润端大概30左右增速。比如说红华数科，比如说巨星这类资产，其实一级端在中报我觉得是略超预期的兑现的。 发言人13：27 第二类资产，就是刚才也提到了关于工业品这个地产。工业品，我们重点给大家探讨一下关于叉车、工程机械和轮胎的这个行业的。首先是叉车，其实叉车它对于欧美的敞口是非常高的。欧美因为他说他下游是制造业投资，需要比较完善的工业体系，所以欧美的存量制造业本身就比较大。所以他说对于欧美的敞口，我们判断应该是在应该是在50%到60%左右。但是这里面可能会存在一些区域上的变化，就是今年整体欧美的需求是偏弱的，尤其是美国，美国可能还存在一个竞争的问题，就在于丰田解决了去年过去的几年，因为疫情的一些因素，包括这个发动机的一些问题，那么市场份额在美国市场出现了一个比较大的影响。但今年，在有排放问题之后，丰田的市场份额是有所回升的。所以对于国内出口到美国这一部分的叉车需求是有些影响的。整个美国市场，下降了有大概，十几个点，然后欧洲市场的话下降大概10%左右的一个水位。但是今年其实亚非拉的需求表现会比较好，比如说像巴西、土耳其、东南亚和俄罗斯增长是比较明显的可能是比较明显的。 发言人14：54 那么杭叉合力大家也看到中报，整体业绩也还可以。恒昌的上半年海外收入增长18%，合并的上半年海外收入增长23%。而且明显的感受到，7到8月份这个叉车的出口开始有提速，这个提