技术平台和可达市场不断丰富，打造全球头部光子foundry

公司近一年市场表现 投资要点： 公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收3.11亿元，同比 +29.85%，归母净利润-0.28亿元，同比-206.71%，扣非后归母净利润-0.32亿元，同比-416.26%；2024Q2公司实现营收1.74亿元，同比+41.68%，归母净 利润-0.12亿元，同比-206.83%，扣非后归母净利润-0.14亿元，同比-479.85%。 事件点评： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2024年9月13日 技术平台和可达市场不断丰富，打造全球头部光子foundry 增持-A(维持) 炬光科技（688167.SH） 其他电子零组件Ⅲ 市场数据：2024年9月13日 收盘价（元）：39.97 总股本（亿股）：0.90 流通股本（亿股）：0.69 流通市值（亿元）：27.49 基础数据：2024年6月30日 每股净资产（元）：25.34 每股资本公积（元）：25.20 每股未分配利润（元）：1.14 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 公司收入的增长主要由对瑞士炬光（原SMO）的并表以及中游汽车、半导体制程领域的收入增长带来。但同时由于上游光学元件产品的降价压力、并购带来的收入结构变化以及并购带来的研发、财务费用显著增加等，公司的净利润较去年同期下滑。 收入拆解：SMO并购带来对上游“调控光子”和中游汽车光学模组的积极影响。按照上、中游划分，上半年公司上游收入2.08亿元，同比+2.5%，其中用于“产生光子”的半导体激光元器件和原材料收入0.71亿元，同比 -31.6%，主要由于光线激光器市场竞争加剧，预制金锡氮化铝衬底单价降幅较大同时主动止损出货量大幅下滑；同时固体激光泵浦应用部分科研客户需求延期。用于“调控光子”的激光光学元器件上半年收入1.37亿元，同比 +38.3%，主要由SMO并购带来汽车、通信、消费领域客户的拓展，传统光纤激光FAC收入仍面临较大的价格压力。中游方面，公司战略聚焦汽车、泛半导体、医疗三大应用市场，上半年汽车、泛半导体、医疗健康收入分别为0.40亿、0.55亿、0.07亿元，分别同比+316.6%、+189.4%、+5.3%。并购SMO后公司新进入的汽车投影照明带来增量收入，并于24Q2获得欧洲某汽车客户定点；半导体晶圆退火业务延续了23H2增长态势，尤其是HBM产能释放带来存储芯片晶圆退火模块大幅增长，并有望在SiC激光退火开拓新的市场；专业医疗健康领域国内外多家客户开始采用公司的专业激光净肤模组方案，家用重点布局激光净肤和嫩肤应用，已跟多家领先客户建立初步合作意向并提供样品。 收购SMO和AMS-osramAG坚定拓宽光子制造工艺和应用领域，整合空间极其广阔。2024年1月公司完成对瑞士SMO的并购，进入光通信、汽车投影照明新领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等已进入市场进一步扩大市场份额与潜在市场规模。2024年6月公司审议通过拟收购AMSOSRAM-AG的微纳光学元器件部分研发和生产资产组，将促进公司加速进入消费电子和消费级内窥镜领域，提升汽车投影照明领域的市场份额和竞争力。 在光学器件生产工艺上，公司已掌握了晶圆级冷加工工艺、玻璃压塑工艺、纳米压印工艺以及光刻反应离子刻蚀工艺，覆盖的产品涵盖几乎市面所有光学元件和模组，如微透镜阵列、硅透镜、diffusers、非球面阵列、微棱镜、自由空间光学、DOE器件等。公司将从原来的泛半导体、医疗健康、激光雷达、工业制造等领域快速切入汽车投影照明、光模块、消费电子、消费级医疗等多个新增市场，并选择合适的制造工艺，实现业内最有竞争力的生产成本。 全球化布局完成，加速组织结构和生产基地调整组合。组织架构方面将建立西安、德国、瑞士、新加坡、韶关、东莞、合肥多个运营中心，并将集中决策、一体化运作和精益管理；生产基地方面，公司将设立德国晶圆级同步结构化制备微纳光学器件基地、瑞士刻蚀技术光学器件制造基地、中国微纳光学&压印微纳光学&模压光学&各种中游模组大批量制造基地；市场拓展方面，公司将依托新并购公司客户资源，加速拓展北美消费电子大客户以及国内光通信大客户等，利用纳米压印等生产工艺加速开发ARVR、汽车投影照明等市场，并通过生产工艺的升级提升激光雷达线光斑模组等竞争力（主要聚焦海外Tier1）。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.26/1.33/2.68亿元，同比增长-70.7%/403.6%/100.8%，对应EPS为0.29/1.48/2.97元，PE为136.3/27.1/13.5倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 552 561 828 1,114 1,599 YoY(%) 16.0 1.7 47.5 34.5 43.5 净利润(百万元) 127 91 26 133 268 YoY(%) 87.6 -28.8 -70.7 403.6 100.8 毛利率(%) 54.3 48.0 30.8 36.9 45.6 EPS(摊薄/元) 1.41 1.00 0.29 1.48 2.97 ROE(%) 5.1 3.8 1.1 5.2 9.4 P/E(倍) 28.4 39.9 136.3 27.1 13.5 P/B(倍) 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 净利率(%) 23.0 16.1 3.2 12.0 16.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2191 2040 1902 1832 1928 营业收入 552 561 828 1114 1599 现金 969 1603 1068 1039 1083 营业成本 252 292 573 702 869 应收票据及应收账款 179 175 101 304 277 营业税金及附加 3 5 5 8 12 预付账款 12 11 22 23 42 营业费用 35 44 54 67 91 存货 243 205 674 404 465 管理费用 98 83 120 156 219 其他流动资产 788 46 37 61 61 研发费用 77 79 124 161 232 非流动资产 517 589 989 1099 1302 财务费用 -28 -41 -37 -29 -28 长期投资 0 9 18 27 36 资产减值损失 -20 -34 -25 -33 -48 固定资产 295 329 428 524 703 公允价值变动收益 22 13 13 16 14 无形资产 40 61 61 63 62 投资净收益 0 -1 -0 -0 -0 其他非流动资产 182 190 482 485 501 营业利润 138 91 23 132 271 资产总计 2707 2629 2892 2931 3230 营业外收入 9 5 5 7 6 流动负债 209 148 384 295 331 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 54 20 20 20 20 利润总额 147 96 27 138 276 应付票据及应付账款 61 44 163 92 157 所得税 20 6 1 4 8 其他流动负债 94 84 201 184 155 税后利润 126 91 26 133 268 非流动负债 42 70 70 64 60 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 27 27 22 17 归属母公司净利润 127 91 26 133 268 其他非流动负债 42 43 43 43 43 EBITDA 150 87 35 168 326 负债合计 252 218 454 359 391 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 90 90 90 90 90 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2242 2268 2268 2268 2268 成长能力 留存收益 119 171 198 331 599 营业收入(%) 16.0 1.7 47.5 34.5 43.5 归属母公司股东权益 2456 2411 2438 2571 2839 营业利润(%) 79.7 -33.9 -75.0 477.3 106.2 负债和股东权益 2707 2629 2892 2931 3230 归属于母公司净利润(%) 87.6 -28.8 -70.7 403.6 100.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 54.3 48.0 30.8 36.9 45.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 23.0 16.1 3.2 12.0 16.8 经营活动现金流 15 157 -144 101 287 ROE(%) 5.1 3.8 1.1 5.2 9.4 净利润 126 91 26 133 268 ROIC(%) 4.1 1.9 -0.4 3.9 8.2 折旧摊销 29 36 45 60 80 偿债能力 财务费用 -28 -41 -37 -29 -28 资产负债率(%) 9.3 8.3 15.7 12.3 12.1 投资损失 0 1 0 0 0 流动比率 10.5 13.8 5.0 6.2 5.8 营运资金变动 -148 11 -165 -47 -18 速动比率 9.0 12.2 3.1 4.7 4.2 其他经营现金流 36 60 -14 -17 -15 营运能力 投资活动现金流 -834 616 -432 -153 -268 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 -7 -146 41 23 24 应收账款周转率 3.4 3.2 6.0 5.5 5.5 应付账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 7.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.00 0.29 1.48 2.97 P/E 28.4 39.9 136.3 27.1 13.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.16 1.74 -1.59 1.12 3.18 P/B 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 27.18 26.69 26.98 28.46 31.42 EV/EBITDA 13.3 24.0 75.9 15.8 8.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后