碳五新材料项目逐步投产，二甲戊灵龙头地位稳固

2024-09-13 潘宁河,李旋坤山西证券一抹朝阳

核心观点：贝斯美作为国内二甲戊灵龙头企业，凭借其市场地位、成本控制能力和海外销售网络，具备显著竞争优势。公司积极布局碳五产业链，通过戊酮系列绿色新材料项目，实现产业链向上游延伸，并开拓新的利润增长点。
关键数据：
- 二甲戊灵国内市占率约50%，2023年原药及制剂营收占比85.6%。
- 2022年成为巴斯夫合格供应商，2021年至2023年对巴斯夫销售额占比分别为7.2%、23.4%、19.0%。
- 戊酮系列绿色新材料项目建成后，可新增3-戊酮5500吨/年，以及其他联产产品。
- 2024-26年预计营收分别为16.76亿元、22.36亿元、26.19亿元，同比+139.7%、+33.4%、+17.1%。
- 2024-26年预计归母净利润分别为1.23亿元、2.07亿元、3.00亿元，同比+38.8%、+69.1%、+44.7%。
研究结论：
- 公司在国内二甲戊灵市场占据主导地位，并积极拓展海外市场，与巴斯夫等国际巨头建立合作关系。
- 公司通过碳五新材料项目，实现产业链延伸和产品线丰富，为未来业绩增长提供动力。
- 公司估值与可比公司均值接近，考虑到其市场地位、业务发展和估值水平，首次覆盖给予“增持-A”评级。
风险提示：
- 农药市场趋缓、化工原材料价格波动、环保政策风险。
- 市场竞争加剧、碳五项目进度低于预期、收购捷力克公司商誉减值风险。