聚焦风湿骨病，核心品种盘龙七片增长弹性十足

证券研究报告 医药生物 盘龙药业(002864.SZ) 首次覆盖报告 2024年09月13日 投资要点： 买入（首次覆盖）——聚焦风湿骨病，核心品种盘龙七片增长弹性十足 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 市场表现： 40% 20% 0% -20% -40% 2023-92023-122024-32024-62024-9 盘龙药业沪深300 相关研究 事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入4.55亿元，同比下降8.93%，归母净利润5965万元，同比增长9.95%，扣非归母净利润5073万元，同比下降1.10%。二季度单季实现收入2.45亿元，同比下降10.62%，归母净利润2851万元，同比下降12.81%，扣非归母净利润2649万元，同比下降14.74%。 药品收入表现亮眼，聚焦风湿骨病、慢病疼痛的秦药龙头。24H1，自产中成药收入3.11亿元（同比+16.17%），公司已形成盘龙七片、盘龙七药酒、骨松宝片、痛风舒片、抗骨增生片、腰痛片、骨筋丸胶囊、接骨续筋片、三七伤药片等风湿骨病产品集群。目前全国骨关节炎患者人数已超1.3亿人，随着人口老龄化的加速，患病人数持续上升，公司市占率亦有望逐步提升，进一步巩固在风湿骨伤领域的领先地位。24H1，医药商业配送收入1.16亿元（同比 -46.59%）；中药饮片收入2557万元（同比+141.68%）。 盘龙七片有望纳入新版基药目录，打开基层市场增量空间。盘龙七片是公司独家品种、医保甲类、“秦药”品种优势中成药，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效，用于风湿性关节炎，腰肌劳损、骨折及软组织损伤。据米内网数据，盘龙七片在2023年我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中以7.72%的市场份额排名第一。我们预计盘龙七片有望纳入新版基药目录，开启新一轮增长，基于：1）产品临床循证证据充分、安全性高、日用药金额较低，已被七部国家级临床诊疗指南、一个临床路径释义及三个专家共识列为推荐用药，2）终端覆盖广泛，已覆盖国内等级医院4600余家，OTC连锁药店和单体药店6100余家，以及社区医院、卫生院、诊所达5700余家。 加速布局1+N模式的大研发体系，挖掘第二增长曲线。24H1，公司研发投入1426万元（同比+34.24%），1）布局高壁垒透皮给药系统，有序推进包括PLC-01在内的4款骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂研发进度。同时，公司经陕西省科技厅批准并资助成立了“陕西省创新药物研究中心（新型透皮给药系统）”，助力公司新型透皮给药产品研发。2）布局院内制剂、中药配方颗粒以及大健康产品，报告期内完成院内制剂备案申报5个、开展小试研究6个，截至24M6中药配方颗粒已获得国家药监局备案111个且备案速度持续加快。 盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为1.32/1.64/2.03亿元，增速分别为19%/24%/24%，当前股价对应PE分别为20X、16X、13X。我们选取具有中药特色独家品种的佐力药业、贵州三力及骨科产品线丰富的方盛制药作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE分别为16X/13X/11X。公司核心产品盘龙七片市场份额领先，未来有望进入基药，增长空间弹性十足，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。医药行业政策风险，产品降价风险，主要原材料价格波动的风险。 股价数据： 2024年09月13日 盈利预测与估值 收盘价（元） 23.03 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年内最高/最低（元）44.91/23.78 营业总收入（百万元） 974 981 1,014 1,205 1,425 总市值（亿元）24 同比增长率（%） 9.78% 0.67% 3.38% 18.79% 18.31% 毛利率（%）58.1%57.9%64.3%65.3%65.9% 归母净利润（百万元）101110132164203 同比增长率（%）8.6%9.2%19.4%24.3%23.5% 每股收益（元/股）0.951.041.241.541.91 ROE（%）10.9%12.8%13.8%15.0%16.0%市盈率2422191512 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 887 974 981 1,014 1,205 1,425 货币资金 419 823 1,102 1,292 1,427 1,652 %增长率 32.4% 9.8% 0.7% 3.4% 18.8% 18.3% 应收票据 85 95 92 90 134 158 营业成本 370 408 413 362 418 486 应收账款 361 444 384 381 431 468 %销售收入 41.7% 41.9% 42.1% 35.7% 34.7% 34.1% 其他应收款 3 2 3 3 3 4 毛利 517 566 568 652 786 939 存货 67 95 78 66 70 75 %销售收入 58.3% 58.1% 57.9% 64.3% 65.3% 65.9% 其他流动资产 21 23 19 17 16 16 税金及附加 9 10 11 11 13 16 流动资产 956 1,482 1,678 1,848 2,081 2,373 %销售收入 1.0% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 长期股权投资 0 10 10 10 10 10 销售费用 333 363 361 416 491 579 固定资产 120 349 340 336 337 326 %销售收入 37.5% 37.2% 36.8% 41.0% 40.8% 40.6% 在建工程 152 4 29 37 40 43 管理费用 53 53 58 71 83 97 无形资产 56 55 53 52 52 52 %销售收入 6.0% 5.5% 5.9% 7.0% 6.9% 6.8% 商誉 0 0 0 0 0 0 研发费用 14 18 20 32 46 54 其他非流动资产 46 32 15 17 18 19 %销售收入 1.6% 1.9% 2.1% 3.2% 3.8% 3.8% 非流动资产 374 449 447 452 456 449 财务费用 -8 -3 -16 -27 -32 -35 资产总计 1,330 1,931 2,125 2,300 2,538 2,823 %销售收入 -0.9% -0.3% -1.6% -2.7% -2.7% -2.5% 短期借款 50 117 100 120 140 160 息税前利润（EBIT） 104 120 120 127 160 202 应付票据 0 0 0 49 56 63 %销售收入 11.8% 12.3% 12.3% 12.5% 13.3% 14.2% 应付账款 66 122 91 116 128 142 其他收益 2 3 7 7 9 10 其他应付款 259 356 253 203 230 262 投资收益 0 0 -2 0 0 0 其他流动负债 63 308 36 36 42 49 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 0 流动负债 438 903 480 524 596 676 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期借款 40 27 0 0 0 0 信用减值损失 -6 -4 -4 -2 -2 -3 应付债券 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -1 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 45 53 93 98 98 98 营业利润 113 123 135 154 192 237 负债 523 983 574 622 694 774 %增长率 18.5% 9.3% 9.6% 14.5% 24.3% 23.5% 股本 87 87 106 106 106 106 营业外收支 -3 -4 -6 0 0 0 资本公积 272 259 818 819 819 819 利润总额 109 119 129 154 192 237 其他综合收益 0 0 0 0 0 0 %增长率 15.38% 9.3% 8.4% 19.4% 24.3% 23.5% 归母所有者权益 791 930 1,549 1,675 1,839 2,041 所得税 14 16 18 21 26 32 少数股东权益 16 18 2 4 5 7 所得税率 13.3% 13.5% 13.7% 13.7% 13.7% 13.7% 所有者权益合计 807 948 1,551 1,678 1,844 2,049 合并报表的净利润 95 103 112 133 166 205 负债股东权益合计 1,330 1,931 2,125 2,300 2,538 2,823 少数股东损益 1 2 1 1 2 2 归属于母公司股东的净利润 93 101 110 132 164 203 净利率 10.5% 10.4% 11.3% 13.0% 13.6% 14.2% 比率分析 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（人民币百万元） 盈利能力 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 11.8% 10.9% 7.1% 7.9% 8.9% 9.9% 净利润 93 101 110 132 164 203 总资产收益率 7.0% 5.2% 5.2% 5.7% 6.5% 7.2% 少数股东损益 1 2 1 1 2 2 投入资本收益率 9.9% 7.7% 6.3% 6.1% 6.9% 7.9% 非现金支出 23 23 36 29 31 32 成长能力 非经营收益 0 15 10 2 7 8 营业总收入增长率 32.4% 9.8% 0.7% 3.4% 18.8% 18.3% 营运资金变动 -1 -16 -54 42 -48 -9 EBIT增长率 16.7% 14.9% 0.3% 5.4% 25.9% 26.4% 经营活动现金净流 116 125 104 207 155 235 归母净利润增长率 17.8% 8.6% 9.2% 19.4% 24.3% 23.5% 资本开支 -81 -56 -62 -31 -32 -22 总资产增长率 14.4% 45.2% 10.1% 8.3% 10.3% 11.2% 投资 -5 -10 2 0 0 0 资产管理能力 其他 0 28 -2 1 -1 0 应收账款周转天数 138 149 152 136 121 114 投资活动现金净流 -86 -38 -62 -30 -33 -22 存货周转天数 65 71 75 71 58 54 股权融资 1 15 299 -6 0 0 应付账款周转天数 61 83 93 103 105 100 债权融资 40 54 -33 20 20 20 总资产周转天数 506 602 744 786 723 677 其他 -34 247 -29 -1 -7 -8 偿债能力 筹资活动现金净流 7 316 237 13 13 12 资产负债率 39.3% 50.9% 27.0% 27.0% 27.3% 27.4% 现金净流量 37 404 279 190 135 225 流动比率 2.2 1.6 3.5 3.5 3.5 3.5 期初现金 382 419 823 1,102 1,292 1,427 速动比率 2.0 1.5 3.3 3.4 3.3 3.4 期末现金 419 823 1,102 1,292 1,427 1,652 EBIT利息保障倍数 29.9 8.6 19.