看好公司长期市占率提升及产品竞争力

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-09-12 收盘价(元)36.41 流通股本(亿股)0.81 每股净资产(元)18.40 总股本(亿股)1.26 最近12月市场表现 浩洋股份 上证指数 沪深300 专用设备 16% 4% -8% -19% -31% -43% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师孟欣 SAC证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 相关报告 1.《新产能交付压制23Q3业绩，期待后续扩产落地》2023-11-05 2.《业绩稳步增长，海内外需求有望持续旺盛》2023-08-27 3.《浩洋股份2022年年报&一季报：全年业绩高增，下游高景气度延续》2023-04-24 事件：公司发布2024年中报，实现收入6.69亿元，同比变动-5.68%；实现归母净利润2.03亿元，同比-9.1%，实现扣非后归母净利润1.95亿元，同比-10.74%。（1）单季度看，2024Q2实现收入3.54亿元，同比变动-6.67%，环比+12%；实现归母净利润1.02亿元，同比-17.16%，环比 +1.81%，实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比+0.08%，环比+0.81% （2）盈利能力高位稳定：2024Q2公司毛利率51.13%，同比+1.38pct；公司净利率29.15%，同比-3.7pct。 国内收入高速增长：公司上半年国内收入同比增长16.7%至0.74亿元海外收入同比略降7.89%至5.94亿元，其中ODM收入同比下滑27%至1.9亿元，海外OBM通过自主品牌“TERBLY”以及法国雅顿自主品牌“AYRTON”销售，2023年国内外OBM收入4.3亿元，同比增长2.3%。 推进产能建设，提升供货能力：公司募投项目“演艺灯光设备生产基地二期扩建项目”一期已经正式投产运营，公司通过对生产线的改扩建扩大公司主要产品的产能，优化产品结构，扩大产品品类，以满足市场需求，预计随着新投产能爬坡，效率逐步提升，当海外订单需求出现时公司可快速响应，收入有望持续增厚。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.16/4.95/5.86 亿元，对应PE分别为11/9/8倍，维持“增持”评级。 风险提示：欧美经济衰退，公司ODM大客户合作关系调整，现场演出需求的持续性不及预期，国际贸易摩擦及汇率大幅波动，公司新品开发不及预期，新产能进度低于预期等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1223 1305 1503 1761 2048 收入增长率(%) 97.80 6.72 15.22 17.16 16.27 归母净利润(百万元) 356 366 416 495 586 净利润增长率(%) 161.97 2.81 13.49 19.21 18.26 EPS(元) 4.22 4.34 3.29 3.92 4.63 PE 19.85 20.75 11.08 9.30 7.86 ROE(%) 16.60 15.70 16.33 17.43 18.28 PB 3.30 3.26 1.81 1.62 1.44 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月12日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入1222.701304.891503.491761.472048.11成长性 减:营业成本609.12652.98747.88866.951006.81营业收入增长率97.8%6.7%15.2%17.2%16.3% 营业税费8.6510.5110.6712.5114.54营业利润增长率166.9%2.2%13.4%19.2%18.3% 销售费用83.46100.85118.78137.39153.61净利润增长率162.0%2.8%13.5%19.2%18.3% 管理费用96.3388.4781.1995.12110.60EBITDA增长率187.0%9.3%30.3%20.0%17.7% 研发费用57.5056.8354.1363.4173.73EBIT增长率207.3%7.1%27.4%19.4%17.5% 财务费用-56.95-39.07-22.04-22.50-28.20NOPLAT增长率201.4%6.9%27.6%19.4%17.5% 资产减值损失-12.54-8.97-15.00-15.00-15.00投资资本增长率15.8%8.0%9.1%11.6%12.7% 加:公允价值变动收益14.8614.830.000.000.00净资产增长率15.6%8.6%9.2%11.8%12.8% 投资和汇兑收益-1.350.470.000.000.00利润率 营业利润432.47441.84500.89597.11706.12毛利率50.2%50.0%50.3%50.8%50.8% 加:营业外净收支-2.59-0.310.020.020.02营业利润率35.4%33.9%33.3%33.9%34.5% 利润总额429.88441.53500.91597.13706.14净利润率29.5%28.3%27.9%28.4%28.9% 减:所得税69.6672.1581.1596.73114.39EBITDA/营业收入31.3%32.0%36.3%37.1%37.6% 净利润356.17366.17415.56495.39585.83EBIT/营业收入29.6%29.7%32.8%33.5%33.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金1046.761132.681155.771440.911629.33固定资产周转天数2445667576 交易性金融资产506.43476.37476.37476.37476.37流动营业资本周转天数227207212174174 应收账款154.43240.94214.61318.73301.39流动资产周转天数611586553533525 应收票据2.390.952.901.503.51应收账款周转天数5055555555 预付账款6.385.746.577.628.85存货周转天数162133132131130 存货295.56185.69362.76268.19458.95总资产周转天数666696653617597 其他流动资产6.6311.8811.8811.8811.88投资资本周转天数659667632602583 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE16.6%15.7%16.3%17.4%18.3% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA14.6%14.1%14.6%15.5%16.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC13.7%13.6%15.9%17.0%17.7% 固定资产79.76160.78272.05359.72427.55费用率 在建工程161.98195.76160.67136.11118.92销售费用率6.8%7.7%7.9%7.8%7.5% 无形资产64.0861.3758.6555.9353.21管理费用率7.9%6.8%5.4%5.4%5.4% 其他非流动资产7.4412.9112.9112.9112.91财务费用率-4.7%-3.0%-1.5%-1.3%-1.4% 资产总额2441.632602.492848.473193.623603.12三费/营业收入10.0%11.5%11.8%11.9%11.5% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款88.75117.70118.75155.35162.97资产负债率11.3%9.6%9.7%10.0%10.0% 应付票据39.6531.6050.0144.5965.27负债权益比12.7%10.6%10.8%11.1%11.2% 其他流动负债0.800.020.020.020.02流动比率8.619.449.098.778.78 长期借款0.100.060.040.040.04速动比率7.258.397.447.687.26 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数232.50283.24799.00954.391121.61 负债总额275.31248.99277.59320.35362.10分红指标 少数股东权益20.9121.6825.8730.8836.79DPS(元)2.202.402.402.502.60 股本84.3384.33126.49126.49126.49分红比率0.190.510.490.400.38 留存收益927.711108.361321.541618.931980.76股息收益率2.6%2.7%6.6%6.9%7.1% 股东权益2166.322353.502570.882873.273241.02业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)4.224.343.293.924.63 净利润356.17366.17415.56495.39585.83BVPS(元)25.4427.6520.1222.4725.33 加:折旧和摊销20.8830.6351.2464.3276.79PE(X)19.820.711.19.37.9 资产减值准备11.7811.4115.0015.0015.00PB(X)3.33.31.81.61.4 公允价值变动损失-14.86-14.830.000.000.00P/FCF 财务费用-12.81-4.670.620.620.62P/S5.85.83.12.62.2 投资收益1.35-0.470.000.000.00EV/EBITDA15.815.56.44.93.9 少数股东损益4.053.204.205.005.92CAGR(%) 营运资金的变动-13.326.54-130.2233.72-140.82PEG0.17.40.80.50.4 经营活动产生现金流量356.38395.15356.39614.03543.31ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-201.09-101.52-130.27-130.27-130.27REP 融资活动产生现金流量-97.77-194.54-203.02-198.62-224.62 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月12日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为