核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024上半年，天新药业营业收入10.67亿元，同比减少4.81%；归母净利润3.45亿元，同比增加4.61%；扣非净利润3.29亿元，同比增加3.73%。2Q24营业总收入5.72亿元，同比上升5.47%，环比上升15.70%；归母净利润1.98亿元，同比下降10.72%，环比上升33.93%。
- 盈利能力：公司总体销售毛利率为42.06%，较2023年同期上升5.08pcts；净利率为32.36%，较2023年同期上升2.91pcts。盈利改善主要得益于维生素行业需求复苏、供给端整合、原材料价格平稳及部分产品价格上涨。
- 费用与现金流：财务费用同比增加12.58%，销售费用同比增加7.59%，研发费用同比增加17.25%。经营活动现金流量净额同比减少51.36%，主要因销售商品现金流入减少、原材料及税费支出增加。投资性及筹资活动现金流量净额均同比减少，主要因固定资产支出增加、理财收入减少及股份回购支出增加。
- 资产负债：期末现金及现金等价物余额19.61亿元，同比减少17.02%。应收账款2.78亿元，同比增加11.34%，应收账款周转率略有下降（4.41次→4.22次）。存货周转率下降（1.63次→1.30次）。
维生素板块表现
- VB板块：营业收入8.91亿元，同比降低9.13%，毛利率48.24%，同比上升8.37pcts。VB1及VB6市场价格企稳回升，推动业绩成长。
- 其他维生素：营业收入1.10亿元，同比增长48.93%，毛利率11.76%，同比上升0.25pcts。
- 产品价格：VB1/VB6/生物素/叶酸1H24市场均价同比变动分别为43.73%/15.34%/-18.21%/-10.17%。
产业链延伸与未来展望
- 在建项目：公司推进VB5（年产7000吨）、VA（年产1000吨）、精细化工（年产6.677万吨）等项目，VB5已实现规模化量产，VA预计2024年底达产，精细化工预计2026年完成。
- 战略意义：项目投产后将优化产品结构，增加业绩增长点，提升盈利能力、抗风险能力和行业地位。
投资建议与风险提示
- 投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为25.47、30.71、35.34亿元，归母净利润分别为7.57、9.20、11.30亿元，EPS分别为1.73、2.10、2.58元，对应PE倍数分别为15.5、12.8、10.4。看好维生素景气上行及公司成长性，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游行业波动、新建项目进展不及预期、原材料及能源价格波动、宏观经济波动等。
