汽车电子高速增长，平台化战略持续推进

汽车电子高速增长，平台化战略持续推进 拓普集团(601689)公司简评报告|2024.09.13 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 0.2拓普集团 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 12-Sep 1-Jul 19-Apr 6-Feb 25-Nov 13-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）35.38 一年内最高/最低价（元）53.38/29.48市盈率（当前）23.74 市净率（当前）3.33 总股本（亿股）16.86 总市值（亿元）596.52 资料来源：聚源数据 相关研究 拓普集团（601689）：把握时代红利，机器人电驱系统再启航 拓普集团（601689）：盈利能力短期承压，加速品类扩充和全球化布局 拓普集团（601689）：智能车与机器人协同，业绩有望更上一层楼 核心观点 事件：拓普集团发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。 上半年营收同比增长33%，汽车电子业务高速增长。24Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%。分产品看，24H1公司橡胶减震、内饰功能件、锻铝控制臂、汽车电子、热管理产品分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比+18.03%、 +24.30%、+31.46%、+743.59%、+18.35%。 毛利率短期承压，随配套单车价值量提高有望修复。24Q2销售毛利率为20.40%，同/环比分别-2.88pct/-2.03pct；销售净利率为12.45%，同/环比分别-1.30pct/+1.06pct。我们认为毛利率同环比下降，受原材料铝价上行、海运费上涨、年降压力大等因素影响。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03pct/-0.39pct/-0.83pct/+2.23pct，公司财务费用变动主要系汇兑收益减少。我们预计随配套客户单车价值量提高，公司毛利率有望修复。 优质客户与新产品量产，中长期业绩成长确定性强。公司客户结构优，Tier0.5创新商业模式持续被客户接受和认可。公司覆盖问界、小米、吉利等核心客户，单车配套金额不断提高。同时，公司产品平台化战略持续推进，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等业务综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步量产，公司中长期业绩成长确定性强。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收274.3/343.4/404.0亿元，对应归母净利润28.5/36.9/44.8亿元，当前市值对应2024-2026年PE为21.0/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 197.0 274.3 343.4 404.0 营收增速（%） 23.2 39.2 25.2 17.7 归母净利润（亿元） 21.5 28.5 36.9 44.8 归母净利润增速（%） 26.5 32.4 29.8 21.4 EPS(元/股) 1.95 1.69 2.19 2.66 PE 37.7 21.0 16.1 13.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 13492 15270 19014 23252 经营活动现金流 3366 3460 4477 5578 现金 2855 537 691 1808 净利润 2151 2847 3694 4483 应收账款 5007 6943 8693 10227 折旧摊销 1225 1449 1724 1969 其它应收款 90 125 156 184 财务费用 140 36 37 53 预付账款 116 165 205 239 投资损失 -4 -230 -230 -230 存货 3245 4585 5694 6641 营运资金变动 -88 -656 -761 -707 其他 1324 1843 2308 2715 其它 -56 15 13 11 非流动资产 17278 19771 21989 23916 投资活动现金流 -3410 -3716 -3716 -3669 长期投资 140 140 140 140 资本支出 3177 3894 3894 3899 固定资产 11518 14152 16499 18590 长期投资 1016 1019 1022 1025 无形资产 1593 1434 1291 1167 其他 -1249 -841 -844 -796 其他 633 633 633 633 筹资活动现金流 -71 -2063 -606 -792 资产总计 30770 35040 41002 47168 短期借款 -1000 0 0 0 流动负债 11224 12385 15224 17647 长期借款 948 -1290 0 0 短期借款 1000 0 0 0 其他 114 263 -569 -739 应付账款 5407 7660 9512 11094 现金净增加额 -96 -2319 155 1117 其他 2 2 3 3 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 5732 5732 5732 5732 成长能力 长期借款2506 2506 2506 2506 营业收入 23.2% 39.2% 25.2% 17.7% 其他722 722 722 722 营业利润 25.2% 32.8% 29.9% 21.5% 负债合计16955 18117 20955 23378 归属母公司净利润 26.5% 32.4% 29.8% 21.4% 少数股东权益 30 29 28 27 获利能力 归属母公司股东权益 13784 16894 20019 23763 毛利率 23.0% 21.7% 22.3% 23.0% 负债和股东权益 30770 35040 41002 47168 净利率 10.9% 10.4% 10.8% 11.1% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 15.6% 16.8% 18.5% 18.9% 营业收入 19701 27427 34340 40403 ROIC 11.8% 14.7% 16.4% 17.1% 营业成本 15163 21480 26675 31110 偿债能力 营业税金及附加 148 206 258 304 资产负债率 55.1% 51.7% 51.1% 49.6% 营业费用 259 360 451 531 净负债比率 15.6% 7.2% 6.1% 5.3% 研发费用 986 1428 1857 2265 流动比率 1.20 1.23 1.25 1.32 管理费用 544 757 913 1075 速动比率 0.91 0.86 0.87 0.94 财务费用 86 36 37 53 营运能力 资产减值损失 -268 -100 -105 -105 总资产周转率 0.64 0.78 0.84 0.86 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.82 4.13 3.95 3.84 投资净收益 230 230 230 230 应付账款周转率 1.89 2.15 2.03 1.98 营业利润 2476 3288 4273 5190 每股指标(元) 营业外收入 4 1 1 1 每股收益 1.95 1.69 2.19 2.66 营业外支出 18 18 18 18 每股经营现金 3.05 2.05 2.66 3.31 利润总额 2462 3271 4256 5173 每股净资产 12.51 10.02 11.87 14.09 所得税 312 425 563 691 估值比率 净利润 2150 2846 3693 4481 P/E 37.7 21.0 16.1 13.3 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 P/B 5.88 3.53 2.98 2.51 归属母公司净利润 2151 2847 3694 4483 EBITDA 3666 4774 6034 7212 EPS（元） 1.95 1.69 2.19 2.66 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上