平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长

买入（维持） 股价（2024年08月30日）33.66元 平台化战略持续推进，汽车电子实现较高增长 公司研究|中报点评拓普集团601689.SH 目标价格42.00元 52周最高价/最低价53.95/29.57元 总股本/流通A股（万股）168,603/168,603 A股市值（百万元）56,752 业绩符合预期。公司上半年营业收入122.22亿元，同比增长33.4%；归母净利润 14.56亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.1%。2季 度营业收入65.34亿元，同比增长39.3%，环比增长14.9%；归母净利润8.11亿元，同比增长25.9%，环比增长25.6%；扣非归母净利润7.00亿元，同比增长15.3%，环比增长17.4%。 2季度毛利率承压，费用率维稳。上半年毛利率21.3%，同比减少1.2个百分点；2季度毛利率20.4%，同比减少2.9个百分点，环比减少2.0个百分点，预计主要系原材料价格波动、年降落地以及新工厂产能爬坡等综合所致。上半年期间费用率 8.7%，同比增长0.1个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.2/-0.6个百分点。上半年确认可转债费用4395万元，实际应付利息支出248万元，影响净利 润4147万元，叠加汇兑损益减少，财务费用同比提升0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额10.38亿元，同比减少15.3%，主要系购买商品及劳务支付增加所致。 平台化战略持续推进，汽车电子进入收获期。公司坚持产品平台化战略，单车配套价值不断提升，对内与赛力斯、理想、小米、比亚迪、吉利、蔚来等车企Tier0.5级业务合作持续推进；对外与美国创新车企、RIVIAN以及通用、福特、宝马、 STELLANTIS等传统车企在新能源车业务展开合作。公司优势业务综合竞争力不断增强，收入保持稳步增长，上半年内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统业务分别实现营收39.08/37.89/21.43/9.19亿元，同比分别增长24.3%/31.5%/18.0%/18.4%，毛利率同比下降2.78/2.58/3.41/1.34个百分点，预计主要系原材料成本上升以及年降落地所致。上半年汽车电子类产品订单开始放量，实现收入7.07亿元，同比增长743.6%；空气悬架、智能座舱、线控制动IBS、线控转向EPS等项目陆续量产，其中空气悬架产品跟随问界M9、小米SU7等车型迅速放量，单车价值高，有望成为公司重要增长点。上半年电驱系统实现营收627万元，毛利率52.3%，公司2条机器人电驱系统生产线于年初投产，机器人业务有望成为公司的中长期新增长极。 产能建设稳步进行，国际化战略加速。杭州湾八期、九期及西安、济南、河南、墨西哥等工厂建设持续推进中，公司8月16日宣布“年产330万套轻量化底盘系统建设项目”部分产能将于墨西哥进行建设以满足北美客户属地化建设需求，提升供应 链安全性和获客效率，项目预计可使用时间为2025年10月。公司突破欧洲宝马球铰锻铝控制臂项目，为承接更多欧洲本土订单，公司正在筹划波兰二期工厂。新工厂投产预计将持续强化公司全球竞争力，为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年归母净利润为28.32、36.45、48.15亿元，可比公司2024年PE 平均估值25倍，目标价42.00元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.22 -4.86 -13.08 -37.18 相对表现% 6.39 -3.44 -5.49 -24.85 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预计海外业务是增长点，汽车电子及机器 2024-07-31 人业务将打开新的增长空间毛利率改善及下游客户放量促进业绩超预 2024-04-28 期毛利率改善，海外业务拓展顺利 2024-04-27 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 同比增长(%) 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 营业利润(百万元) 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 同比增长(%) 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 同比增长(%) 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 每股收益（元） 1.01 1.28 1.68 2.16 2.86 毛利率(%) 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 净利率(%) 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% 净资产收益率(%) 15.0% 16.6% 17.0% 17.4% 19.8% 市盈率 32.5 25.7 19.5 15.2 11.5 市净率 4.6 4.0 2.8 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 三花智控 002050 17.34 0.78 0.94 1.13 1.34 22.16 18.35 15.33 12.96 华阳集团 002906 23.88 0.89 1.23 1.63 2.09 26.95 19.46 14.63 11.44 德赛西威 002920 91.19 2.79 3.79 4.92 6.20 32.72 24.09 18.54 14.70 上声电子 688533 22.41 0.99 1.53 1.98 2.50 22.55 14.69 11.33 8.95 伯特利 603596 37.2 1.47 1.94 2.53 3.22 25.31 19.22 14.73 11.55 经纬恒润-W 688326 62.19 -1.81 -0.46 1.94 3.41 -34.35 -136.56 32.14 18.22 全志科技 300458 22.14 0.04 0.41 0.58 0.79 609.92 54.49 38.02 28.18 机器人 300024 9.44 0.03 0.16 0.23 0.33 304.52 60.32 41.64 28.87 调整后平均 72.37 25.05 22.23 16.17 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,796 2,855 7,765 11,319 15,519 营业收入 15,993 19,701 25,278 33,216 42,111 应收票据、账款及款项融资 5,916 6,601 9,251 11,857 14,851 营业成本 12,536 15,163 19,427 25,605 32,354 预付账款 117 116 174 223 273 营业税金及附加 94 148 152 199 253 存货 3,256 3,245 4,687 6,102 7,480 营业费用 220 259 341 448 569 其他 350 675 603 629 720 管理费用及研发费用 1,174 1,530 1,959 2,624 3,327 流动资产合计 12,435 13,492 22,481 30,130 38,844 财务费用 (12) 86 143 142 142 长期股权投资 142 140 137 139 139 资产、信用减值损失 104 268 125 143 88 固定资产 8,726 11,518 12,004 11,678 10,936 公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 在建工程 3,554 3,000 1,605 908 560 投资净收益 39 4 30 40 40 无形资产 1,228 1,390 1,353 1,315 1,277 其他 62 226 49 38 38 其他 1,427 1,230 1,393 1,334 1,209 营业利润 1,978 2,476 3,210 4,132 5,457 非流动资产合计 15,076 17,278 16,491 15,374 14,121 营业外收入 6 4 5 5 5 资产总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 营业外支出 24 18 5 5 5 短期借款 1,133 1,000 1,116 1,083 1,066 利润总额 1,960 2,462 3,210 4,132 5,457 应付票据及应付账款 7,815 8,263 11,486 15,018 18,578 所得税 261 312 369 475 628 其他 673 1,961 1,076 1,237 1,425 净利润 1,699 2,150 2,841 3,656 4,830 流动负债合计 9,621 11,224 13,677 17,337 21,069 少数股东损益 (1) (1) 9 11 15 长期借款 2,825 2,506 2,506 2,506 2,506 归属于母公司净利润 1,700 2,151 2,832 3,645 4,815 应付债券 2,357 2,436 2,436 2,436 2,436 每股收益（元） 1.01 1.28 1.68 2.16 2.86 其他 547 789 737 768 765 非流动负债合计 5,730 5,732 5,679 5,711 5,707 主要财务比率 负债合计 15,350 16,955 19,356 23,048 26,776 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 31 30 39 50 65 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,686 1,686 1,686 营业收入 39.5% 23.2% 28.3% 31.4% 26.8% 资本公积 5,341 5,341 8,272 8,272 8,272 营业利润 72.8% 25.2% 29.6% 28.7% 32.1% 留存收益 5,565 7,205 9,541 12,337 16,058 归属于母公司净利润 67.1% 26.5% 31.7% 28.7% 32.1% 其他 122 136 78 112 108 获利能力 股东权益合计 12,160 13,814 19,615 22,457 26,189 毛利率 21.6% 23.0% 23.1% 22.9% 23.2% 负债和股东权益总计 27,511 30,770 38,972 45,504 52,965 净利率 10.6% 10.9% 11.2% 11.0% 11.4% R