Q2控量蓄力，H1平稳收官

阿 2024年09月13日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)110 公司基本资讯 产业别 食品饮料 A股价(2024/9/12) 102.60 深证成指(2024/9/12) 8054.24 股价12个月高/低 223.8/102.53 总发行股数(百万) 1471.97 A股数(百万) 1467.14 A市值(亿元) 1505.29 主要股东 泸州老窖集团 有限责任公司 (25.89) 每股净值(元) 28.39 股价/账面净值 3.61 一个月三个月一年股价涨跌()-15.2-28.6-54.0 近期评等 泸州老窖(000568.SZ)TRADINGBUY区间操作 Q2控量蓄力，H1平稳收官结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024年上半年实现营收169亿，同比增15.8%，录得净利润80.3亿，同比增13.2%；据此计算，2Q实现营收77.2亿，同比增10.5%，录得净利润34.5亿，同比增2.2%。2Q业绩不及预期。 点评： 出刊日期 前日收盘 评等 2024-04-29 186.42 买进 2024-03-13 185.97 买进 2023-10-31 211.16 买进  2023-08-29 228.29 买进 2023-05-04 226.24 买进 H1公司经营整体平稳，收入端看，酒类合计实现营收168.4亿，同比增16%，其中，中高档酒收入152亿，同比增17%，国窖增速估计在10%-15%，60版特曲、头曲增速在15-%20%左右。Q2高端控量稳价，中档酒销量占比有所增加，导致上半年中高档酒量增价减（量YOY+25.7%，价YOY-6.8%）；其他酒实现收入16.3亿，同比增7%，量YOY+0.6%，价YOY+6.3%。 产品组合 中高档酒 90.3 其他酒类 9.7 机构投资者占流通A股比例基金 19.5 一般法人 57.0 股价相对大盘走势 成本费用方面，上半年毛利率同比提升0.22pct至88.57%，Q2毛利率同比提升0.2pct至88.8%，表现稳定。费用上，上半年期间费用率同比下降1pct至12.3%；Q2由于广告宣传投入增加（销售费用率同比提升0.72pct至11.78%），费率同比上升0.71pct至15.18%，其他费用方面，管理效能提升使管理费用率同比下降0.58pct，财务费用率同比上升0.52pct。 此外，受季度间税金安排影响，Q2税金（营业税及附加）比率为11.67%，同比上升2.22pcts，对Q2业绩形成一定影响，预计下半年税金扰动将逐步平滑。 我们预计下半年公司高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程将继续推进，全年稳健增长可期。短期看，控货蓄力旺季影响下，Q2合同负债余额23.4亿（去年同期为19.3亿），同比增21%，中秋国庆旺季前经销商备货顺利，当前库存水平良性。 考虑到行业需求尚低迷，下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润 153.3亿、179亿和204.4亿（原预测为159.5亿、188.3亿和215亿），同比增15.7%、16.8%和14.3%，EPS分别为10.41元、12.17元和13.89元，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和7倍，受中秋节终端消费不如预期影响,予以“区间操作”的投资建议。 风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧 接续下页 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 7956 10365 13246 15327 17896 20443 同比增减 ％ 32.47 30.29 27.79 15.70 16.76 14.23 每股盈余(EPS) RMB元 5.43 7.06 9.02 10.41 12.16 13.89 同比增减 ％ 32.43 30.02 27.76 15.43 16.76 14.23 市盈率(P/E) X 19 15 11 10 8 7 股利(DPS) RMB元 3.24 4.23 5.40 6.25 7.29 8.33 股息率(Yield) ％ 3.16 4.12 5.26 6.09 7.11 8.12 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 20642 25124 30233 34876 39788 44965 经营成本 2952 3370 3537 4037 4586 5095 营业税金及附加 2865 3524 4133 4928 5406 6109 销售费用 3599 3449 3974 4492 5092 5503 管理费用 1056 1162 1139 1123 1281 1448 财务费用 -217 -286 -371 -375 -428 -483 资产减值损失 0 0 0 投资收益 202 105 85 70 115 94 营业利润 10590 13847 17842 20654 23839 27230 营业外收入 27 28 36 25 25 25 营业外支出 67 20 72 12 10 12 利润总额 10551 13855 17806 20667 23854 27244 所得税 2614 3444 4517 5308 5921 6758 少数股东损益 -18 45 42 32 38 43 归属于母公司所有者的净利润 7956 10365 13246 15327 17896 20443 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 13513 17758 25952 33276 42149 52715 应收账款 2 6 17 21 23 25 存货 7278 9841 11622 13365 14702 15437 流动资产合计 26575 33552 45358 55337 67124 80549 长期股权投资 2627 2668 2708 2790 2873 2959 固定资产 8089 8856 8613 9044 10400 11441 在建工程 1260 809 1718 2234 1787 1430 非流动资产合计 16636 17834 17936 18833 19586 20174 资产总计 43212 51385 63294 74170 86710 100723 流动负债合计 10947 10652 10071 12470 15739 19468 非流动负债合计 4128 6405 11692 14030 16135 18232 负债合计 15075 17057 21763 26500 31874 37701 少数股东权益 97 121 140 147 155 162 股东权益合计 28040 34208 41391 47523 54682 62860 负债及股东权益合计 43212 51385 63294 74170 86710 100723 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 7699 8263 10648 11335 13130 14973 投资活动产生的现金流量净额 -2678 -1874 -1268 -2441 -2387 -2248 筹资活动产生的现金流量净额 -3183 -2078 -1218 -1569 -1870 -2158 现金及现金等价物净增加额 1834 4326 8164 7324 8873 10567 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年9月13日 3