Q2控量蓄力，H1平稳收官

泸州老窖(000568.SZ)TRADING BUY区间操作

业绩概要：
2024年上半年公司实现营收169亿（同比增15.8%），净利润80.3亿（同比增13.2%）。其中，2季度营收77.2亿（同比增10.5%），净利润34.5亿（同比增2.2%），Q2业绩不及预期。

经营点评：

• 收入端：酒类合计营收168.4亿（同比增16%），中高档酒152亿（同比增17%），国窖增速10%-15%，60版特曲/头曲增速15%-20%。Q2高端控量稳价，中高档酒量增价减（量YOY+25.7%，价YOY-6.8%）；其他酒营收16.3亿（同比增7%），量YOY+0.6%，价YOY+6.3%。
• 成本费用：毛利率同比提升0.22pct至88.57%，Q2提升0.2pct至88.8%。费用端，期间费用率同比降1pct至12.3%，Q2因广告投入增加（销售费用率同比升0.72pct至11.78%）而上升至15.18%，管理费用率降0.58pct，财务费用率升0.52pct。
• 税金影响：Q2税金比率11.67%（同比升2.22pct），对Q2业绩形成压力，预计下半年逐步平滑。
• 库存与战略：Q2合同负债23.4亿（同比增21%），中秋国庆前经销商备货顺利，库存水平良性。下半年高地、华东、西北战略持续推进，全年稳健增长可期。

盈利预测：
下调2024-2026年净利润预测至153.3亿、179亿、204.4亿（原159.5亿、188.3亿、215亿），同比增15.7%、16.8%、14.3%，EPS分别为10.41元、12.17元、13.89元，对应PE10倍、8倍、7倍。受中秋终端消费不及预期影响，给予“区间操作”建议。

风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧。