研究早观点
2024年9月13日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅% 上证指数 2,717.12 -0.17 深证成指 8,054.24 -0.63 沪深300 3,172.47 -0.43 中小板指 5,205.51 -0.88 创业板指 1,551.81 -0.42 科创50 658.85 -0.82 资料来源：最闻 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【固定收益】利率衍生品专题报告-利率互换曲线倒挂隐含多少降息预期 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 【今日要点】 【固定收益】利率衍生品专题报告-利率互换曲线倒挂隐含多少降息预期 王冠军wangguanjun@sxzq.com 【投资要点】 利率互换曲线的倒挂形态隐含降息预期 FR007利率互换较多的用于机构投资者进行套期保值和交易，定价成熟，对利率互换曲线的定价可以较为准确地反映市场对于未来的资金利率预期。 在常规无加息或降息预期的市场环境中，利率互换曲线往往呈现出自然的向上倾斜形态。而目前，互换曲线处于稳定的倒挂形态，深刻反映了利率互换市场中参与者对未来降息持有强烈的预期。 曲线隐含的降息幅度和概率测算 我们根据无套利定价理论，推导互换曲线的零息利率和远期利率。互换曲线揭示资金利率的中枢在3个月内至少下降5bp的概率为100%；6个月内下降5bp的概率为53%，至少下降10bp的概率为47%；9个月内至少下降15bp的概率为100%；1年内至少下降20bp的概率为100%。1年后进一步下降5bp的概率为77%。互换曲线隐含的降息幅度和节奏，是比较合理和实际的。 后市展望 在流动性宽松的情况下，利率互换曲线目前出现倒挂的形态，在历史上是前所未有的。当前，基本面总体偏弱，政策方面注重培本固元、保持战略定力。要扭转曲线的形态和投资者对利率的预期，还需要宏观政策持续发力。美联储有较大概率于9月开启降息，货币政策面临的外部约束无疑将得到缓解。央行目前虽坚持支持性的货币政策，但在宏观政策基调相对温和下，也难有大幅宽松的可能。因此，我们判断，一是曲线会继续走平，二是年内至少一次10bp幅度的降息，三是十年国债将下至2.0%，三十年国债将下至2.1%。如果货币政策力度超出预期，则利率曲线将整体下移，国债利率能继续向下突破。 风险提示 资金面超预期；经济数据超预期；央行操作超预期；回购利率与政策利率脱钩。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）。 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或 转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转 发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层
