深度受益于AIPC渗透率提升，“一体两翼”战略收效显著

春秋电子（603890） 证深度受益于AIPC渗透率提升，“一体两 事件概述 研 报 券翼”战略收效显著 究买入（维持）投资摘要 告 行业:电子 8月27日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入 日期: 2024年09月12日 为18.77亿元（同比+32.48%）、归母净利润为0.27亿元（同比 +275.24%），实现扭亏；实现销售毛利率14.52%，同比上升1.61个 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 百分点。分析与判断 公司24Q2收入同环比改善，毛利率稳步回升。公司24Q2单季度营收为9.68亿元，同比+34.02%，环比+6.43%；归母净利润为0.12亿元，同比-10.45%，环比-14.77%；销售毛利率14.94%，同比增长 3.01个百分点，环比增长0.87个百分点。 公司笔记本电脑结构件模组业务驱动力：PC复苏趋势叠加AIPC渗透率攀升。IDC数据显示，在经历了连续8个季度的下跌后，全球消费PC市场终于再次回暖，实现了连续两个季度的增长，24Q2全球PC出货量同比增长3%。AIPC有望成为引领PC销量回暖的关键因素， 基本数据 Canalys数据显示，24Q2AIPC出货量渗透率达到了14%，预期2024 最新收盘价（元） 8.53 年AIPC渗透率有望达到接近五分之一，2027年该渗透率有望达到 12mthA股价格区间（元） 6.07-12.15 60%以上。24Q2联想、惠普、戴尔PC销量表现优秀，市场份额分别 总股本（百万股） 439.04 达到了22.7%、21.1%及15.5%。联想、惠普、戴尔均为公司的核心 无限售A股/总股本 100.00% 终端客户，公司未来有望跟随终端客户同步成长。 流通市值（亿元） 37.45 24H1公司以“一体两翼”战略布局为指引，逐步提升在新能源汽车镁合金应用的产能和订单交货量。基于公司在笔电镁铝结构件领域的多年 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 春秋电子沪深300 % % 09/2311/2302/2404/2406/2409/24 46% 37% 28% 18% 9 0 -9% -18% -27% 积累，公司积极拓展新能源汽车镁合金应用。目前，公司在汽车电子领域的业务已进入量产化阶段，订单持续稳定，产能逐步释放，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等新能源车型。我们认为，未来公司有望凭借先进的半固态射出成型工艺以及车用大型半固态设备，提升加工精度速度与良率，从而推进车用业务发展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.51/2.43/3.53亿元，同比增速为+465.69%/+60.31%/+45.38%，对应PE估值为25/15/11倍。 风险提示 行业需求不及预期、行业竞争加剧、新能源汽车业务发展不及预期 相关报告： 《PC业务复苏在即，车载结构件厚积薄发》 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3257 3964 4826 5567 年增长率 -15.3% 21.7% 21.7% 15.3% 归母净利润 27 151 243 353 年增长率 -83.0% 465.7% 60.3% 45.4% 每股收益（元） 0.06 0.34 0.55 0.80 市盈率（X） 140.02 24.75 15.44 10.62 市净率（X） 1.39 1.33 1.24 1.13 ——2023年11月03日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年09月12日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 751 1004 1068 1694 营业收入 3257 3964 4826 5567 应收票据及应收账款 1083 1051 1442 1317 营业成本 2760 3337 4028 4633 存货 984 994 1155 1246 营业税金及附加 26 20 34 36 其他流动资产 413 347 261 170 销售费用 50 52 48 61 流动资产合计 3231 3396 3927 4427 管理费用 169 155 193 200 长期股权投资 44 42 41 39 研发费用 153 186 241 251 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 22 61 49 41 固定资产 2170 2085 2082 1997 资产减值损失 -53 -21 -10 -10 在建工程 64 42 14 4 投资收益 -20 2 0 1 无形资产 74 76 75 75 公允价值变动损益 6 0 0 0 其他非流动资产 166 181 177 181 营业利润 46 180 267 389 非流动资产合计 2519 2426 2389 2296 营业外收支净额 -2 0 0 0 资产总计 5749 5823 6316 6723 利润总额 44 180 267 389 短期借款 624 592 511 455 所得税 45 36 43 62 应付票据及应付账款 1164 1226 1583 1761 净利润 -2 144 225 326 合同负债 11 15 17 21 少数股东损益 -29 -7 -18 -26 其他流动负债 282 216 251 262 归属母公司股东净利润 27 151 243 353 流动负债合计 2080 2049 2362 2498 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 664 664 664 664 盈利能力指标 其他非流动负债 160 147 147 147 毛利率 15.3% 15.8% 16.5% 16.8% 非流动负债合计 823 811 811 811 净利率 0.8% 3.8% 5.0% 6.3% 负债合计 2903 2859 3173 3308 净资产收益率 1.0% 5.4% 8.0% 10.6% 股本 439 439 439 439 资产回报率 0.5% 2.6% 3.8% 5.2% 资本公积 1223 1223 1223 1223 投资回报率 -0.1% 4.5% 6.0% 7.8% 留存收益 1024 1155 1353 1651 成长能力指标 归属母公司股东权益 2692 2816 3014 3311 营业收入增长率 -15.3% 21.7% 21.7% 15.3% 少数股东权益 154 147 129 103 EBIT增长率 -63.8%159.631.2%36.0% % 股东权益合计 2846 2963 3143 3415 归母净利润增长率 -83.0%465.760.3%45.4% % 负债和股东权益合计 5749 5823 6316 6723 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.06 0.34 0.55 0.80 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.13 6.41 6.86 7.54 经营活动现金流量 525 638 459 975 每股经营现金流 1.20 1.45 1.05 2.22 净利润 -2 144 225 326 每股股利 0.00 0.07 0.10 0.13 折旧摊销 293 315 324 356 营运能力指标 营运资金变动 139 86 -181 208 总资产周转率 0.60 0.69 0.80 0.85 其他 96 93 91 85 应收账款周转率 2.90 3.89 4.08 4.26 投资活动现金流量 -565 -166 -189 -165 存货周转率 3.09 3.37 3.75 3.86 资本支出 -294 -223 -291 -267 偿债能力指标 投资变动 -252 52 101 102 资产负债率 50.5% 49.1% 50.2% 49.2% 其他 -19 5 0 1 流动比率 1.55 1.66 1.66 1.77 筹资活动现金流量 351 -229 -205 -185 速动比率 1.05 1.15 1.16 1.26 债权融资 -164 -101 -81 -56 估值指标 股权融资 606 0 0 0 P/E 140.02 24.75 15.44 10.62 其他 -91 -128 -124 -129 P/B 1.39 1.33 1.24 1.13 现金净流量 323 253 65 626 EV/EBITDA 14.82 7.34 6.14 4.14 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意