2024年A股秋季策略20240911

2024年A股秋季策略20240911_原文 2024年09月12日06：31 发言人00：01 非常荣幸，大家分享一下我们近期的一些观察思考。如果刚刚雪涛说，咱们可能不用那么过于范断了。 那我这边觉得至少说从短期的角度，咱们没有必要那么悲观了。因为市场包括大家看今天整个市场反应，还在进一步的往下跌。但实际上根据我们的研究来看的话，我们最终提出了一个大的判断，叫年内赛点2.0。 发言人00：26 什么叫年内30200？这其实和我们大的有些朋友之前一直在交流，包括大家也一直在探讨。然后之前跟他提出了什么呢？就是说我们去年年底的时候，其实就有三个核心判断。第一个的话叫大的，叫耐心比黄金贵。这一轮的话，它确实是一个大的这种建立新发展模式，包括信用弱化周期。所以这个各周期可能时间确实比较长，而过程中的话大家也会比较难受。但是在这过程中的话，对应的刚刚那个雪涛也说了，看整个的这个核心，就是你们一个发展模式对应的房价一系列的这种引发的一些问题存在过程中的话，对应的就是咱们也提出了他耐心三宝，包括像之前也推到像这个偿债，包括黄金，包括垄断能力。 发言人01：08 但第三个阶段性的我们觉得会有变化，那波动率策略现在的话我们判断的话叫年龄赛点2.0。首先的话大家看到这个也看的很清楚，我们现在是处在一个什么情况呢？就是根据我们的监测系统，就是说看短期来看的话，市场可以说是已经又接近了年初的那个水平，可以说是到极度悲观。但是极度悲观的话，其实是把之前我们出来跟大家交流的一些这种一些可能大家的一些因素，像信息外推，觉得基本上就是望着这个，就是既要就觉得昨天看到经济的一些这种不利的现象，同时的话就是看到好像似乎政策好像迟迟没有发力导致的。再叠加的话，市场的一些这种加速的表现，就共振的一个结果。 发言人01：54 但是我们为什么判断这个叫做市场，就是说因为大家就1.0的话，他看的也很清楚。就是年初的1到2月份就要1.0。1.0的话后面他看出现什么呢？就是说二月我印象非常深，非常深的是我去年底跟好朋友说提示了一些这种可能要不利的因素，可能大家也不要太过于乐观。但是你等到2月初的时候，跟很多朋友说，可能市场也差不到位了，可以乐观一些，包括可以。但是实际上大家就当时上证应该 是2600多，但是很多朋友直接就是现金外推，就跟你说2200，我觉得这可能就有点还是这个情绪主导。但现在的话就是咱们讲的可能新的一轮开始。 发言人02：32 但为什么我们说从投资角度或者从这个权益市场角度来讲，市场现在反馈的什么，反映的就是我们应该是2600多，但是很多朋友直接就是现金外推，就跟你说2200，我觉得这可能就有点还是这个情绪主导，但现在的话就是咱们讲的可能新的一轮开始啊，但为什么我们说呃从投资角度或者从这个权益市场角度来讲，市场现在反馈的什 么，反映的就是我们讲的现在A股是不是能够走出从走出去预期的核心，还是在于走出这个盈利的周期。现在A股 的话咱们也看到，就现在包括二季度最新出来的整个的一个财务数据，包括讲的盈利增速，其实确实是还在底部的一个低位的一个运行。因为大家现在担心的什么？担心的就是担心的是三季度看，不管是最新的PMI还是我们讲的PPI整体还在往下走。意味着三季度的这个盈利增速或者还进一步有可能进一步探底。甚至有些朋友担心如果在没有一定的这个政策，各方面的情况下，四季度可能还会进一步恶化。这也是为什么让大家看到最近其实它是一个估值下杀，其实 反映的是一大家对一个盈利的一个悲观的一个反应。但是为什么我们我们说现在已经根据我们的一个测算和研究来看的话，市场已经处在一个叫做极度悲观。 发言人03：46 状态就是说就因为我自己就从业十几年，然后之前也做过投资，其实风险溢价这个指标的话就比较好。即使把咱们讲的这种股债联动，包括这种银行的预期都非常充分的表现。这里面看到什么呢？现在咱们其实就是一个典型的一个信心极度悲观，或甚至某种程度就是一种心，就是一种处在一种所谓的比较糟糕的状态。因为在历史上大家也看到什么时候出现过，这基本上是在08年，1214年，还有18年，还有我们说的最新的话就今年年初的一个状态。但是现在如果从最新的指标来看的话，我已经基本上我们说的这个风险溢价，就是说衡量刻画大家的这种悲观。因为大家定价了多少，现在已经处在我们讲的历史的98分位以上，意味着什么呢？意味着大家其实很多悲观的因素其实已经定价了。 发言人04：36 反过来的话，我们前面讲的就是说后面一旦我们说的开始出现这种逆转，就根据我们的测算，首先基本上从基本上是向上托杯比较差，就刻画的就是大家的一个悲观。但是现在的话是悲观到什么状态，基本上从周期的看法和角度来讲的话，基本上这一一般这种要持续差不多三个月，到这个就可能97天。那现在这一轮的话，我们其实已经有106天了，从时间维度上来说基本上就比较充分。 发言人05：03 另外的话他反过来，但幅度的话其实可能稍微的还有有有点距离，但是可能也不多了，因为其实现在看两年期也近了。但反过来的话，大家看如果一旦更重要的什么更重要的是现在大家在讨论这个到底点在哪儿。但是我们觉得更重要的是这个所谓的探底之后控机会在哪，包括这个幅度还有节奏问题。所以从幅度和节奏来看，大家看很清楚什么，这个图里面写的很清楚。 发言人05：29 基本上一旦我们说的后面启动一轮叫做3.2.0，就是一个月度级别的这种所谓的超跌反弹。那基本上幅度的话就是持续后面都可能是在64天或者两个月。而从幅度来看，大家就是我们统计的之前的一些，就是它出现这种当前情况。历史上的话看幅度的话，大家看很清楚，基本上差不多。如果从月度级别都是可能十个点以上，甚至可能接近20个点就所以为啥说反正就是大方向很多问题，我们后面还有待验证。但是最好短期来看，市场一直都悲观，而且一旦影响到进入到这种月度级别超跌反弹的话，那我觉得对大家来说可能还是一个叫吃饭行情，或者连累的一个赛点。然后另外就从不管是从我们讲的估值也好，还是从我们我们特色指标对权威的估值变异系数，还是我们讲的患者率等等这些所有的指标来看的话，都是指向一个什么东西呢？ 发言人06：21 都是还是就是已经大家都已经非常悲观了，反正都相互的印证。也是像我们要判断到年内3.2.0近，但是这里面有个驱动力，包括后面大家也会关心像谁干嘛，那谁在卖。现在大家看很清楚，其实这一轮就是明显在之前有很大调整的情况下面，那看什么呢？现在这一轮核心的这个就是卖的比较多的，还主要可能还是在外资，包括像融资款等等，导致我们说现在的一个情况。 发言人06：47 但反过来什么呢？反过来的话，大家看这里面很清楚的什么就很清楚，就是这一轮就因为外资的话，基本上从五月份就开始在一直的这种大规模的卖出。然后其实也是这轮的一个边界的一个力量。当然对应 的就是说但实际上我们之前也出来跟大家交流过，现在外资已经不是所谓的配置盘了，它更多是交易盘，交易中了就主要叫所谓84，毛利率也是这样下跌的。其实它也是这种叫线性外推，但是它也会对应的会得到大的波动。 发言人07：14 另外的话，其实像绝对收益的，像咱们这样私募的话，大家看不现在这个持仓了，其实和年初比也是吸取了。年初包括我们最近也和一些大量的分部朋友交流，现在的仓位的话也是压的非常低。基本上看数据看的很清楚的话，都是处在这个全球敞口在50以下，对应的话是历史的这个1.7的，反正也是一个十分位以下的，都是压的非常低，意味着什么呢？意味着现在极端的这些我们讲的操作，其实也是为后续的这种回流，然后知道这个大波动都是一个反向的。 发言人07：43 咱们讲的另外的话，其实就这一轮，就是整个的一个斜率，其实之前大家看还是比较缓，但最近还在加速。其实这里面反映了另外增加力量或者我们讲更需要关注的什么呢？就是咱们讲的所谓的国家队。 发言人07：57 国家队的话大家看这个图也看很清楚。其实晚上从去年12月份到今年12月份，其实是大规模的通过这种etf在进场。然后像最近的话，从六月份、七月份、八月份又开始了大规模买入。实际上对应的什么？对应的就是一种，如果大家看中央汇金的这个增持的这个就是上半年来看也是比较清晰。 发言人08：15 国家队的话其实是一定程度就是咱们市场中流砥柱。但是就面临一个问题什么呢？就国家队其实它的一个这种就是说至少根据我们研究来看，它其实在某种程度上只能延缓这个斜率，它不会改变的趋势。但是到了这关键的时候，就像年初这种情况下，它就会带来一轮这种叫中流砥柱。然后注入流动性之后，会带来一个叫什么呢？ 发言人08：36 企稳又会带动我们前面讲的，不管是像这个北上资金或者是私募的一个回流。因为这一轮确实公募的话因为整体的一些因素，可能这个不包括一些其他的指标。但是反过来的话，就是我们讲的这些分量主体，其实它是有一个它的互动机制在里面决定。所以国家给大家看这个，我们也跟踪下来的话，就是很明显最近从六月份、七月份、八月份，但他有个由量变成质变的过程。然后另外的话回到刚刚前面讲的，可能偏偏交易者可能就二级市场。但是另外一点，从产业资本角度来讲的话，他们可能回购其实也是从上市公司层面反映，对整个投资价值一个判断，其实回购的话，现在整体的一规模，包括这种比例也是在在处在一个高位的状态，隐含的是什么呢？上市公司层面其实也对自身的公司的价值，也是大家一个增量主体。 发言人09：23 我们做过另外的研究，其实做个对比什么的，就是分好比说如果是以通过分红的形式，其实分红的话其实会有一个分红再投资，就相当于是鼓励分红回购。但其实回购来说对公司本身来说是更有利的。因为回购的话，基本上他资金不会被分流，也是大量的增量资金。反过来的话，如果是这种通过分红，那资金其实一定是会被分流。 发言人09：45 但总体来说的话，现在A股的这种资金结构的微观结构的格局其实在发生极大的变化。对应的其实后面也为他推荐的投资机会。另外的话它引入前面可能偏静态，但后面大的宏观的一些东西。其实宏观的叙事之前海涛影响海涛影响很多了。 发言人10：01 我但是对于我们按照我们的框架肯定的周期的话，现在引入是什么呢？现在其实就是现在处在一个什么状态，就是要按照我们的一个判断。因为每个周期的话完整的六阶段，现在是处在一个叫典型的非典型，就是在一个叫非典型复苏。就是说你会发现什么呢？我后面会跟他展开讲，就是你会发现我们现在的一个同步指标，不管从另外从八月份的一个PMI的话，其实也在往下掉。另外的话大家看到什么呢？就是说最最核心的其实是先行指标，不管是M1M2，就是我们前面讲的一个信用的一个收缩，其实一直没止住，没止住的一个情况，导致结果是什么？ 发言人10：35 导致的情况大家看其实前面市场为什么我们也一直都还是跟大家在提示耐心。大家看这个图也很清晰，你的M1其实在加速的这种就服务增长走扩M2在第一位，整个的市场其实另外一个好，这就是一个稳定流动性。再看狭义的流动性，其实不咱们讲的M2不管是汇融和收容，还是和我们讲的这个PPI以及这个用电量的一些差距来看的话，其实有点收缩，对整个全市场来说就会有分流。但是这种情况下的话，为什么对市场会造成一个下坡？但反过来，后面其实要去指出这个问题的话，还是怎么讲的，怎么扩张的一个问题。 发言人11：10 这里面看大家看清楚，这个里面反映的一个核心问题是什么呢？反映的核心问题对于这些大的这种核心资产来说，其实你就还是一个和经济周期密切相关。如果你不能起咱们先进指标，就先用周期不能起得来。对应的是咱们看到里面还是一个居民中长贷。我因为前面讲了，要走出一轮完整的盈利周期，需要先行同步，之后同步共振带动我们说的A股出现至少说是一个年度级别的一个盈利的回升。不然的话它就相当于大家的整整体的话，不是那估值也起不来。首先你们看到这里面结构问题也比较大，结构问题大的反正就是什么呢？就居民的是他的这个裂口看的很清楚，是什么呢？ 发言人11：46 就是在于居民的整个的一个就现在因为大家为什么觉得消费不足，就是在于居民现在整体的中长带明显是低位，但反应是这么对未对对收入，对未来的信心那个问题。另外的话，企业之前处在