一、赎回扰动下理财动态跟踪
- “手工补息”禁令推动理财规模快速增长：2024年4月以来，“禁止手工补息”监管趋严，银行体系中部分高息存款流向银行理财等非银资管产品，推动理财规模增长。2024年二季度理财规模增长1.83万亿，为2021年来第二大季度涨幅。
- 债市扰动下，8月银行理财规模增速放缓，9月有所提速：8月债市回调导致银行理财规模增速放缓，8月理财规模增长约1100亿，弱于2021-2023年8月3300亿的平均增速。进入9月，第一周理财规模增长1724亿，高于892亿的季节性水平，规模重回增长区间。
- 债市回调期间，流动性较差产品受到冲击较大：投资者对于流动性要求上升，封闭式净值型理财、1个月以内定开理财规模8月跌幅较大。每日开放型理财产品具有流动性优势，规模增长高于季节性；短期限定开理财产品规模保持增长态势，但增速明显弱于季节性，其中以1个月以内理财产品最为明显；长期限产品中，1-3年期理财规模下降。
二、理财在调整赎回中的行为特征
- 市场调整幅度多大容易触发理财赎回基金？
- 负反馈的起点：第一类赎回：银行理财自身净值跌幅较大（单日超过5bp或者连续几日累计大于10bp），会触发个人投资者赎回，进而大规模被动赎回基金，例如2022年。第二类赎回：银行理财自身净值跌幅可控，被个人投资者赎回压力不大，因此赎回更多是银行理财在市场调整阶段主动地预防性赎回基金，取决于底层资产的调整幅度。在利率债主导调整的阶段（2024年4月、2024年8月第一轮），通常10年国债单日收益率上行5bp、或者连续几日累计上行7-10bp时，会触发理财预防性赎回基金；在同业存单和信用债主导调整的阶段（2023年9月、2024年8月第二轮），通常当同业存单和信用债连续几日累计上行10bp时会触发理财预防性赎回基金。
- 负反馈的终点：理财净值连续2日累计上涨时。
- 二级买卖债券：本轮赎回中理财是基金卖债的主要承接方之一，表现出明显的配置特征，偏好同业存单和短久期信用债。8月全月累计净买入2284亿，其中包括1198亿同业存单，493亿中票和二永债等其他品种。
- 高频杠杆率：本轮赎回压力有限，高频杠杆率呈现季节性变化。8月上旬理财杠杆率呈现下行态势；中旬临近税期、资金面较紧，理财杠杆率小幅抬升；下旬以来，为应对月末资金面紧张，理财杠杆率抬升至106%，同7月末水平较为接近，符合季节性变化规律。
三、9月理财季节性回表怎么看？
- 今年以来，季末理财规模波动进一步放大：银行“缺负债”背景下，季末理财规模波动进一步放大。2022年8月以来，存款挂牌利率已累计经过5轮下调，银行存款压力逐渐凸显，2023年来季末理财规模波动放大。
- 9月理财规模或下行9100亿左右，第四周下跌压力较大：参考去年同期，9月理财规模或下行9100亿左右。从周度规模变化规律看，9月最后一周理财规模下降压力明显放大。
- 理财规模变动未超出季节性范畴，则理财回表对债市影响可控：观察2023年以来六个季度末债市收益率走势，发现除2023年三季度以外，债市收益率均呈现下行态势，理财规模的季节性变化对于债券市场的影响可控。
- 需要注意的扰动因素：当前信用流动性并未完全恢复，且进入四季度，稳增长储备政策或加速下达；此外，央行操作、政府债券发行放量亦可能对债市形成扰动。
- 投资建议：当前收益率再次进入央行关注点位，追涨性价比不高，建议投资者保持耐心。
