公司勘探、开发取得新进展，积极回购重视股东利益

中国海油（600938.SH） 公司勘探、开发取得新进展，积极回购重视股东利益 优于大市 公司研究·公司快评石油石化·油气开采Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 杨林 010-88005379 yanglin6@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 010-88005107 xuecong@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120001 事项： 根据中国海油官网报道，2024年9月4日，公司宣布乌石17-2油田群开发项目投产；2024年9月10日公司宣布超深水天然气勘探再获重大突破。 国信化工观点： 1）乌石17-2油田群开发项目投产，2026年产量有望达到9900桶油当量/日：乌石17-2油田群开发项目 位于北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建1座井口平台和1座油气处理终端。计划投 产开发井43口，其中采油井28口，注水井14口，评价井兼水源井1口。预计2026年将实现日产约9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目80%的权益，并担任作业者。 2）荔湾4-1构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破：公 司在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米、垂深近3000米、完钻井深近4400米，在水平段钻遇气 层约650米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 3）油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳：8月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端OPEC+将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024 年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。 4）公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强：2024年8月，公司宣布陵水36-1气田天然气探明地 质储量超1000亿立方米，为全球首个超深水超浅层大型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、 珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过1万亿立方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。2024年上半年，公司天然气产量为4610亿立方英尺，同比增长10.8%（油气净产量同比增长9.3%），主要由于番禺34-1及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。 5）公司高度重视股东回报，2024年中期分红率为40%，积极回购维护合理市值水平：2024年7月，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，将进一步推动公司高质量发展和投资价值 提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税），合人民币每股0.676 元（含税），分红率约40%，与往年中期分红率基本持平。公司于9月4日-11日累计斥资3.95亿港元通过集中竞价交易回购2044.4万股H股股份，占总股本0.043%，每股回购价格区间为18.46-20.40港元。 6）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为 3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.2/7.9/7.5x，对应H股PE分别为5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。 评论： 乌石17-2油田群开发项目投产，2026年产量有望达到9900桶油当量/日 乌石17-2油田群开发项目位于北部湾海域，平均水深约28米，主要生产设施包括新建1座井口平台和1 座油气处理终端。计划投产开发井43口，其中采油井28口，注水井14口，评价井兼水源井1口。预计 2026年将实现日产约9900桶油当量的高峰产量，油品性质为轻质原油。公司拥有该项目80%的权益，并担任作业者。 荔湾4-1构造超深水海域钻获高产天然气井，标志着超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破 公司在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米。该井垂深近3000米，完钻井深近4400米，在水平段 钻遇气层约650米。该井揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景，有力推动了白云凹陷天然气 勘探进程。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 油价受到宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间，油价有望触底企稳 8月份以来，国际油价呈现宽幅震荡下跌趋势。我们认为供给端OPEC+将220万桶/日自愿减产目标再延长 2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限。随着降息周期开启，石油需求有望温和复苏。 公司未来天然气占比提升，业绩稳定性大幅增强 2024年8月，公司宣布陵水36-1气田天然气探明地质储量超1000亿立方米，为全球首个超深水超浅层大 型气田。至此，公司在南海北部莺歌海、琼东南、珠江口三个盆地累计探明天然气地质储量超过1万亿立 方米，提前实现“南海万亿方大气区”建设。根据公司发展规划，公司将于2028年左右建成陆上鄂东－沁水万亿大气区，2030年左右建成渤海万亿大气区。2024年上半年，公司天然气产量为4610亿立方英尺，同比增长10.8%（油气净产量同比增长9.3%），主要由于番禺34-1及陆上天然气产量贡献，油气当量占比为21.8%。未来随着三个万亿大气区的建成投产，公司天然气占比有望持续提升，业绩稳定性大幅增强。 图1：中国海油油气产量及增速（百万桶油当量）图2：中国海油天然气产量占比持续提升 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司高度重视股东回报，2024年中期分红率为40%，积极回购维护合理市值水平 2024年7月，公司发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，公司将进一步推动公司 高质量发展和投资价值提升，增强投资者回报。公司拟向全体股东派发中期股息每股0.74港元（含税）， 合人民币每股0.676元（含税），分红率约40%，分红率与往年中期分红率基本持平。公司于9月4日-9月11日累计斥资3.95亿港元通过集中竞价交易回购2044.4万股H股股份，占总股本0.043%，每股回购价格区间为18.46-20.40港元。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.2/7.9/7.5x，对应H股PE分别为5.6/5.3/5.0x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司公司投资 EPSPEPB 代码 名称 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 600938.SH 中国海油 优于大市 25.30 2.60 3.15 3.29 8.1 8.2 7.9 1.8 601857.SH 中国石油 优于大市 7.75 0.88 0.95 1.02 8.0 8.3 7.8 1.0 0883.HK 中国海洋石油 无评级 17.98 2.60 3.09 3.27 4.5 5.6 5.3 1.2 0857.HK 中国石油股份 无评级 5.61 0.88 0.95 1.00 5.3 5.7 5.4 0.7 收盘价 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：数据截至2024年9月11日，中国石油数据来自国信证券经济研究所预测，其余各可比公司数据均来自Wind一致预期） 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 相关研究报告： 《中国海油（600938.SH）-油气净产量再创新高，上半年归母净利润同比增长25.1%》——2024-08-29 《中国海油（600938.SH）-渤海、南海获得勘探新突破，公司积极回购重视股东回报》——2024-07-30 《中国海油（600938.SH）-恩平21-4油田、乌石23-5油田群开发项目投产》——2024-07-03 《中国海油（600938.SH）-圭亚那Stabroek区块第七个开发项目有望落地》——2024-06-27 《中国海油（600938.SH）-中国海油在南海西部勘探发现首个超深水超浅层气田》——2024-06-07 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 121387 150562 184080 249473 330443 营业收入 422230 416609 454615 482283 497484 应收款项 36546 36386 43006 43163 45011 营业成本 198223 208794 212400 229110 233103 存货净额 6239 6451 9216 8156 8314 营业税金及附加 18778 24331 20458 21703 22387 其他流动资产 12298 12572 15912 15160 16021 销售费用 3355 3501 3864 4099 4229 流动资产合计 264679 250275 341213 407952 494789 管理费用 6356 7012 6967 7382 7610 固定资产 6652 8611 54808 101622 137538 研发费用 1527 1605 1818 1929 1990 无形资产及其他 3798 3692 4544 5397 6249 财务费用 3029 846 2331 2667 2686 投资性房地产 604975 691768 691768 691768 691768 投资收益 4674 4715 3935 4441 4364 长期股权投资 48927 51252 54214 58439 61609 资产减值及公允价值变动 (1382) (3223) (2302) (2302) (2609) 资产总计 929031 1005598 1146548 1265178 1391953 其他收入 (856) (726) (1818) (1929) (1990) 短期借款及交易性金融负债 24690 24111 30000 33000 36300 营业利润 194925 172891 208410 217531 227234 应付款项 59789 61382 82941 76040 76886 营业外净收支 (155) 83 56 63 63 其他流动负债 28912 38446 35774 39051 39671 利润总额 194770 172974 208466 217594 227297 流动负债合计 113391 12393