业绩符合预期，硅基产品领先同行

贝特瑞（835185） 公司点评 业绩符合预期，硅基产品领先同行 2024-09-11 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.86 近12个月最高/最低（元）27.91/13.45 总股本（百万股）1,117 流通股本（百万股）1,099 流通股比例（%）98.45 总市值（亿元）155 流通市值（亿元）152 公司价格与沪深300走势比较 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1、《贝特瑞业绩点评：负极出货稳居第一，加快海外一体化建设》2024-6-21 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年报，公司24H1营业收入为70.38亿元，同比下降47.57%；实现归母净利润4.93亿元，同比下降41.84%；实现扣非归母净利润5.34亿元，同比下降24.76%。其中公司2024Q2营业收入为35.09亿元，同比下降47.29%，环比下降0.54%；实现归母净利润 2.74亿元，同比下降50.48%，环比增长25.62%；实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下降35.96%，环比增长10.62%。 负极出货量稳居行业第一，毛利率同比提升 2024年上半年公司实现负极收入51.79亿元，出货量超过20万吨，同 比增长18.96%；实现正极收入15.87亿元，出货量超过9,000吨，同比下降50.30%。公司负极出货量保持全球第一，同时，持续推动降本提效和精益管理，通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降，实现产品毛利率同比提升。报告期内，云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。 加快产品研发，硅基负极产品领先同行 截至报告期末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年，公司已投产 正极材料产能为6.3万吨/年。公司是国内最早量产硅基负极材料的企业之一，出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第�代产品，比容量2,000Ah/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500Ah/g以上。 投资建议 我们调整24-26年公司归母净利润为12.02/15.70/17.05亿元(原值16.88/23.97/29.07亿元)，对应PE13、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 25119 22638 26501 30447 收入同比（%） -2.2% -9.9% 17.1% 14.9% 归属母公司净利润 1654 1202 1570 1705 净利润同比（%） -28.4% -27.4% 30.7% 8.6% 毛利率（%） 17.7% 15.2% 15.8% 15.1% ROE（%） 14.3% 9.4% 10.9% 10.6% 每股收益（元） 1.50 1.09 1.42 1.54 P/E 15.27 12.75 9.75 8.98 P/B 2.19 1.20 1.07 0.95 EV/EBITDA 7.82 7.54 5.46 4.34 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13866 17347 22188 26781 营业收入 25119 22638 26501 30447 现金 4753 7095 9889 12245 营业成本 20683 19206 22323 25844 应收账款 4143 4962 6171 7508 营业税金及附加 115 113 133 152 其他应收款 73 124 145 167 销售费用 80 68 80 91 预付账款 38 192 223 258 管理费用 822 1132 1325 1370 存货 2581 2611 3028 3500 财务费用 162 130 140 138 其他流动资产 2278 2363 2732 3103 资产减值损失 -229 35 25 -75 非流动资产 15519 14872 14319 13516 公允价值变动收益 -77 0 0 0 长期投资 466 516 566 526 投资净收益 -84 226 265 304 固定资产 9088 8323 7541 6743 营业利润 2241 1529 1999 2171 无形资产 1146 1306 1571 1686 营业外收入 11 10 10 10 其他非流动资产 4819 4726 4641 4561 营业外支出 8 6 6 6 资产总计 29385 32218 36507 40297 利润总额 2244 1533 2003 2175 流动负债 11199 11808 13996 15846 所得税 404 307 401 435 短期借款 1173 1273 1473 1673 净利润 1840 1226 1602 1740 应付账款 5627 5262 6727 7788 少数股东损益 186 25 32 35 其他流动负债 4398 5273 5795 6385 归属母公司净利润 1654 1202 1570 1705 非流动负债 4435 5434 5933 6132 EBITDA 3470 2111 2529 2730 长期借款 3000 4000 4500 4700 EPS（元） 1.50 1.09 1.42 1.54 其他非流动负债 1436 1435 1434 1433 负债合计 15634 17242 19929 21979 主要财务比率 少数股东权益 2179 2204 2236 2271 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1105 1105 1105 1105 成长能力 资本公积 3623 3623 3623 3623 营业收入 -2.2% -9.9% 17.1% 14.9% 留存收益 6843 8045 9615 11320 营业利润 -13.3% -31.8% 30.7% 8.6% 归属母公司股东权 11571 12772 14342 16048 归属于母公司净利 -28.4% -27.4% 30.7% 8.6% 负债和股东权益 29385 32218 36507 40297 获利能力毛利率（%） 17.7% 15.2% 15.8% 15.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.6% 5.3% 5.9% 5.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.3% 9.4% 10.9% 10.6% 经营活动现金流 5260 1437 2368 2059 ROIC（%） 10.6% 4.1% 5.1% 5.2% 净利润 1654 1202 1570 1705 偿债能力 折旧摊销 829 942 948 958 资产负债率（%） 53.2% 53.5% 54.6% 54.5% 财务费用 312 167 195 214 净负债比率（%） 113.7% 115.1% 120.2% 120.0% 投资损失 85 -226 -265 -304 流动比率 1.24 1.47 1.59 1.69 营运资金变动 1988 -630 -80 -616 速动比率 1.00 1.23 1.35 1.45 其他经营现金流 57 1815 1651 2424 营运能力 投资活动现金流 -2944 -27 -78 112 总资产周转率 0.85 0.70 0.73 0.76 资本支出 -2444 -214 -313 -163 应收账款周转率 6.06 4.56 4.29 4.06 长期投资 -500 -40 -30 -30 应付账款周转率 3.68 3.65 3.32 3.32 其他投资现金流 0 226 265 304 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1878 932 504 185 每股收益 1.50 1.09 1.42 1.54 短期借款 -2473 100 200 200 每股经营现金流薄） 4.76 1.30 2.14 1.86 长期借款 -493 1000 500 200 每股净资产 10.47 11.56 12.98 14.52 普通股增加 377 0 0 0 估值比率 资本公积增加 287 0 0 0 P/E 15.27 12.75 9.75 8.98 其他筹资现金流 424 -168 -196 -215 P/B 2.19 1.20 1.07 0.95 现金净增加额 412 2342 2793 2356 EV/EBITDA 7.82 7.54 5.46 4.34 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 华安证券电力设备与新能源研究组： 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。 牛义杰：华安证券电新行业分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，2年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市