24H1收入同比增长，股票激励费用拖累盈利

主要观点： 盘古智能2024年中报显示，公司营收20019万元，同比增长7.64%，但归母净利润2950万元，同比下降49.04%，扣非归母净利润2205万元，同比下降60.56%。Q2营收11817万元，同比增长20.31%，但归母净利润1628万元，同比下降43.53%。

关键数据：

• 润滑系统业务：营收1.35亿元，同比下降15.42%，毛利率44.72%，同比下滑5.36pct。
• 液压系统业务：营收4909万元，同比增长95.85%，毛利率23.45%，同比下滑9.54pct。
• 股份支付费用：2112.48万元，影响归母净利润。

分析： 润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升但毛利率较低，导致整体净利润下降。风电整机厂商降本压力传导至公司，润滑系统销售价格下调，而液压系统虽增长但未能抵消负面影响。

投资建议： 公司依托风电领域技术，积极拓展工程机械、轨道交通等非风电领域，产品已见成效。自主研发的液压变桨系统有望2025年量产，实现进口替代。下调全年业绩预期，预计2024-2026年营收分别为5.18/7.22/10.01亿元，归母净利润分别为0.91/1.51/2.29亿元，PE分别为32/19/13倍，评级“增持”。

风险提示： 液压系统市场不确定性、海外市场不确定性、研发和生产成本增加等。