24H1收入同比增长，股票激励费用拖累盈利

盘古智能（301456） 公司点评 24H1收入同比增长，股票激励费用拖累盈利 投资评级：增持（下调） 报告日期： 2024-09-11 收盘价（元） 19.40 近12个月最高/最低（元） 39.79/18.69 总股本（百万股） 149 流通股本（百万股） 57 流通股比例（%） 38.03 总市值（亿元） 29 流通市值（亿元） 11 公司价格与沪深300走势比较 11% -7%9/2312/233/246/24 -25% -43% -61% 盘古智能沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 1.业绩稳步增长，新业务持续开拓 2024-06-24 2.集中润滑系统稳固，切入液压系统“滩头堡”2023-11-15 主要观点： 2024H1收入/归母净利同比+8%/-49%，股票激励费用影响24H1利润盘古智能发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润20019/2950/2205万元，同比+7.64%/-49.04%/-60.56%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润11817/1628/1018万元，同比 +20.31%/-43.53%/-63.66%，环比+44.07%/+23.05%/-14.30%。 2024上半年润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升 2024年上半年度公司主营润滑系统业务营业收入合计1.35亿元，同比下降15.42%，占公司营业收入比重67.60%，润滑系统平均毛利率约44.72%，同比-5.36pct；实现液压系统及配件业务的营业收入4909万元，同比增长95.85%，占公司营业收入比重24.52%，液压系统平均毛利率约23.45%，同比-9.54pct。 股份支付影响归母净利润，上半年利润承压 公司支付2023年限制性股票激励计划确认股份支付费用2112.48万元，致使24H1归属于上市公司股东的净利润降至2950.40万元，同比下降49.04%；剔除该因素后，归母净利润为5062.88万元。当前，受风电整机厂商降本压力传导，公司润滑系统销售价格下调，营业收入及净利润随之下滑。同时，液压系统虽处于业务开拓初期，销售量增长带动整体营收上升，但其毛利率显著低于润滑系统，增长带来的净利润未能抵消润滑系统价格下降的负面影响，最终导致公司整体净利润同比下降。 投资建议 公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、轨道交通盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。考虑到股票激励费用对全年利润的影响，我们下调全年业绩预期，预计2024-2026年公司实现营收分别为5.18/7.22/10.01亿元（前值为5.3/7.36/10.15亿元），归母净利润分别为0.91/1.51/2.29亿元（前值为1.13/1.67/2.46亿元），对应的PE分别为32/19/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示 液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入409 518 722 1001 收入同比（%）19.2% 26.5% 39.4% 38.6% 归属母公司净利润111 91 151 229 净利润同比（%）2.3% -17.8% 65.5% 52.2% 毛利率（%）44.4% 39.2% 38.8% 39.2% ROE（%）5.4% 4.2% 6.5% 8.9% 每股收益（元）0.87 0.61 1.01 1.54 P/E35.40 31.69 19.15 12.58 P/B2.21 1.32 1.24 1.12 EV/EBITDA35.27 20.10 11.46 7.08 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1963.8 2002.3 2239.7 2589.2 营业收入 409.3 517.9 721.7 1000.5 现金 87.4 302.5 677.1 964.4 营业成本 227.7 314.9 442.0 608.2 应收账款 288.7 348.4 482.7 681.8 营业税金及附加 2.8 3.6 5.0 6.7 其他应收款 1.3 0.9 0.1 0.1 销售费用 25.5 36.3 39.7 55.0 预付账款 5.7 12.6 17.7 21.3 管理费用 23.6 41.4 43.3 55.0 存货 83.5 116.5 162.7 223.5 财务费用 -11.4 -2.6 -9.0 -20.3 其他流动资产 1497.3 1221.4 899.4 698.2 资产减值损失 -2.1 -2.3 -2.5 -2.7 非流动资产 260.0 366.1 362.7 337.7 公允价值变动收益 2.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 2.6 3.1 3.6 5.0 固定资产 147.1 217.6 235.1 221.5 营业利润 126.0 102.0 168.4 256.6 无形资产 39.6 38.6 37.5 36.5 营业外收入 1.0 1.0 1.0 1.0 其他非流动资产 73.3 109.9 90.1 79.7 营业外支出 0.1 0.2 0.2 0.2 资产总计 2223.8 2368.3 2602.4 2927.0 利润总额 126.9 102.8 169.2 257.4 流动负债 145.9 176.7 259.2 353.5 所得税 16.2 11.8 18.6 28.3 短期借款 1.1 1.6 1.1 0.1 净利润 110.7 91.0 150.6 229.1 应付账款 80.7 96.2 141.2 194.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动负债 64.1 78.9 116.9 159.1 归属母公司净利润 110.72 90.97 150.56 229.11 非流动负债 7.6 8.7 8.7 8.7 EBITDA 127.32 128.43 192.51 271.11 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS（元） 0.87 0.61 1.01 1.54 其他非流动负债 7.6 8.7 8.7 8.7 负债合计 153.5 185.4 267.8 362.1 主要财务比率 少数股东权益 1.2 1.2 1.2 1.2 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 148.6 148.6 148.6 148.6 成长能力 资本公积 1533.0 1554.2 1554.2 1554.2 营业收入 19.2% 26.5% 39.4% 38.6% 留存收益 387.4 479.0 630.6 860.9 营业利润 5.6% -19.1% 65.1% 52.4% 归属母公司股东权 2069.1 2181.8 2333.3 2563.6 归属于母公司净利 2.3% -17.8% 65.5% 52.2% 负债和股东权益 2223.8 2368.3 2602.4 2927.0 获利能力毛利率（%） 44.4% 39.2% 38.8% 39.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 27.1% 17.6% 20.9% 22.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.4% 4.2% 6.5% 8.9% 经营活动现金流 30.2 220.7 200.8 192.5 ROIC（%） 4.6% 4.1% 6.1% 8.2% 净利润 110.7 91.0 150.6 229.1 偿债能力 折旧摊销 18.3 28.2 32.4 34.0 资产负债率（%） 6.9% 7.8% 10.3% 12.4% 财务费用 -8.5 0.1 0.1 0.0 净负债比率（%） 7.4% 8.5% 11.5% 14.1% 投资损失 -2.6 -3.1 -3.6 -5.0 流动比率 13.46 11.33 8.64 7.33 营运资金变动 -91.8 100.2 12.2 -74.0 速动比率 7.82 7.59 6.47 5.98 其他经营现金流 206.7 -4.9 147.5 311.5 营运能力 投资活动现金流 -1308.1 -27.8 174.4 95.8 总资产周转率 0.27 0.23 0.29 0.36 资本支出 -43.5 -79.2 -29.2 -9.2 应收账款周转率 1.59 1.63 1.74 1.72 长期投资 -1270.6 100.0 200.0 100.0 应付账款周转率 3.49 3.56 3.72 3.63 其他投资现金流 6.0 -48.6 3.6 5.0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1264.7 22.2 -0.6 -1.0 每股收益 0.87 0.61 1.01 1.54 短期借款 0.7 0.5 -0.5 -1.0 每股经营现金流薄） 0.20 1.49 1.35 1.30 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产 13.93 14.68 15.70 17.25 普通股增加 37.2 0.0 0.0 0.0 估值比率 资本公积增加 1252.0 21.1 0.0 0.0 P/E 35.40 31.69 19.15 12.58 其他筹资现金流 -25.2 0.5 -0.1 0.0 P/B 2.21 1.32 1.24 1.12 现金净增加额 -12.7 215.0 374.7 287.2 EV/EBITDA 35.27 20.10 11.46 7.08 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券研究所电力设备与新能源行业首席分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的