公路行业2024年中报综述：通行费收入韧性强，行业或存系统性提估值机遇

行业研究 证券研究报告 公路2024年09月12日 公路行业2024年中报综述 通行费收入韧性强，行业或存系统性提估值机遇 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 2023-09-11~2024-09-10 25% 11% -2% -16%23/0923/11 24/02 公路 24/04 24/06 沪深300 24/09 相关研究报告 《公路行业2023年报及2024年一季报综述：多因素致24Q1业绩略承压，不影响全年预期，强调红利资产寻找增强逻辑》 2024-05-08 受免费天数增加和天气影响，行业整体业绩略有下滑。24H1湖南投资实现归母净利润0.6亿元，同比增长72.6%；宁沪高速27.5亿元，同比增长10.7%；吉林高速2.4亿元，同比增长5%；�洲交通3.5亿元，同比增长2.1%；福建 高速5.3亿元，同比持平。19家上市公司中4家实现正增长，行业整体业绩同比下滑4.1%。24Q2湖南投资实现归母净利润0.3亿元，同比增长57.5%；中原高速3.3亿元，同比增长40.8%；山西高速1.5亿元，同比增长22.1%；宁沪高速15亿元，同比增长19.7%；吉林高速1.2亿元，同比增长12%。19家上市公司中5家实现正增长，行业整体业绩同比下滑5.5%。24H1，公路行业业绩下滑主要原因或为免费天数增加、恶劣天气频发，及去年同期业绩高基数影响等。Q1国内部分地区出现了较为罕见的大范围雨雪天气，全国公路受到了一定程度的影响；今年春运期间高速公路小客车免费期增加两天，通行费收入相应减少。Q2国内部分地区亦出现较为罕见的暴雨天气，影响公众出行意愿及效率；5月份小客车免费期亦较去年同期多。 上市公司通行费收入略有下滑。通行费收入，招商公路24H1实现48.27亿元同比增长54.6%，主要原因为并表招商中铁，招商公路主控路产的通行费收入成行业第一。宁沪高速通行费收入45.3亿元，同比增长0.2%；山东高速45.25 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com联系人：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 19 占比%0.00 总市值(亿元) 3,610.27 0.46 流通市值(亿元) 3,193.78 0.52 相对指数表现 %1M 6M 12M 绝对表现-1.7% 5.4% 18.8% 相对表现2.4% 15.3% 33.4% 亿元，同比减少9.3%；深高速24.34亿元，同比减少6.3%；四川成渝23.26亿元，同比减少1.9%；粤高速22.04亿元，同比减少4.6%；中原高速21.45亿元，同比减少4.7%；皖通高速18.9亿元，同比减少8.3%；赣粤高速17.77亿元，同比减少0.2%。若不考虑招商公路，上述8家高速公路上市公司24H1合计实现通行费收入218.3亿元，同比下滑4.6%。 收费公路管理条例政策有望优化。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》自2024年5月1日起施行，其中第八条“特许经营期限原则上不超过40年投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长，法律法 规另有规定的除外。”2024年5月，《收费公路管理条例》修订列入《交通运输部2024年立法工作计划》和《国务院2024年度立法工作计划》中的“拟制定、修订的行政法规”。2024年7月，党的二十届三中全会审议通过的《中共 中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》）（简称《决定》），提出推动收费公路政策优化。 投资建议：我们认为红利资产投资策略的有效性在未来较长一段时期内会持续有效，是基于更多优质资产进入到重视分红回报的行列，监管层倡导和鼓励，长期资金配置的需求等多因素叠加。同时我们认为高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化。1）重视收费公路政策优化，三中全会提出，行业或存系统性提估值机遇。2）从央企到地方国资，上市公司平台的重要性正在凸显，“分红-市值-资产”循环启动，如四川成渝公告拟收购湖北荆宜高速85%股权。2024年在国内外经济大体平稳的基调下，以及下半年通行 费免费天数同比减少的影响下，我们预计下半年客车/货车流量同比将优于上半年，全年通行费收入大体保持稳健。 个股层面，静态角度：一直高度重视股东回报、或已经通过治理体系完善，经营稳健并处于高分红、高股息的标的，如粤高速A、山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速等。推荐可视为行业ETF增强的【招商公路】、以及位于交通强省、分红领先的【山东高速】、【宁沪高速】，关注路产优质且分红领先的 【皖通高速】。 动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。 【四川成渝】：大股东蜀道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。公司提高分红比例后拟收购路产，迈出了“分红-市值-资产”良性循环全新第一步。【赣粤高速】：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。公司有望在经营质量、治理体系建设上带来更多回报。 风险提示：经济出现下滑、车流量增速不及预期、分红低于预期。 图表1主要公路上市公司通行费收入 通行费收入：亿元 23H1 24H1 YOY 招商公路 31.22 48.27 54.6% 宁沪高速 45.22 45.30 0.2% 山东高速 49.90 45.25 -9.3% 深高速 25.99 24.34 -6.3% 四川成渝 23.71 23.26 -1.9% 粤高速 23.11 22.04 -4.6% 中原高速 22.51 21.45 -4.7% 皖通高速 20.62 18.90 -8.3% 赣粤高速 17.81 17.77 -0.2% 资料来源：Wind，华创证券 图表2主要公路上市公司估值及股息率 证券简称 2024E归母净利润（亿元） YOY 2023分红% PE(TTM) PB(LF) 2024E股息率 招商公路 65.57 -3.10 53.52 12.55 1.32 4.20% 宁沪高速 46.66 5.73 53.65 15.32 2.06 3.49% 山东高速 34.87 5.76 61.66 14.30 1.59 4.75% 深高速 23.30 0.13 51.54 9.47 1.16 5.84% 皖通高速 16.11 -2.95 60.05 15.33 2.00 3.87% 粤高速A 15.49 -5.16 70.00 15.23 2.53 4.44% 赣粤高速 12.99 10.34 31.74 9.45 0.57 4.07% 四川成渝 12.15 2.36 61.83 12.81 0.91 5.31% 中原高速 9.38 13.23 40.42 10.46 0.77 4.40% 五洲交通 6.80 2.93 20.05 7.88 0.81 2.59% 资料来源：Wind，华创证券 注：业绩选自wind一致预期，市值为A股股价*（A+H）总股本，市值为9月9日收盘市值，24预计股息率计算参数为选取23年分红比例计算 0.6 27.5 2.4 3.5 5.3 6.2 8.6 8.1 27.1 4.4 2.4 16.3 2.6 7.0 6.3 7.7 4.4 1.0 0.8 10.7 5.0 2.1 0.0 -0.9 -3.4 -3.5 -3.6 -4.9 -6.9 -7.2 -8.3 -10.5 -14.3 -16.7 -24.2 -26.2 -33.3 76.7 14.8 9.1 6.2 4.1 3.2 0.7 0.6 0.5 -0.8 -2.8 -3.1 -4.2 -6.4 -10.2 -12.6 -20.1 -22.1 -29.2 - -4.1 - 行业整体 72.6 湖南投资 宁沪高速吉林高速五洲交通福建高速中原高速粤高速A皖通高速招商公路东莞控股山西高速山东高速现代投资四川成渝赣粤高速深高速楚天高速重庆路桥龙江交通 较行业超额增速 YOY(%) 24H1业绩 单位亿元 0.3 3.3 1.5 15.0 1.2 14.1 2.9 1.4 0.9 3.1 8.6 3.5 4.3 2.4 1.6 0.7 3.0 0.3 0.4 57. 40. 22.1 19.7 12.0 -3.2 -4.1 -5.5 -5.7 -6.7 -7.7 -7.9 -8.6 - - - - 5 6 5 8 7 -81.5 63.0 46.3 27.6 25.2 17.5 2.3 1.4 0.0 -0.2 -1.2 -2.2 -2.4 -3.1 -18.0 -24.1 -25.0 -32.3 -45.2 -76.0 - -5.5 - 行业整体 -50. 37. 30. 29. 23. 8 5 湖南投资 中原高速山西高速宁沪高速吉林高速招商公路福建高速五洲交通重庆路桥四川成渝山东高速皖通高速粤高速A赣粤高速楚天高速现代投资深高速龙江交通东莞控股 较行业超额增速 YOY(%) 24Q2业绩 单位亿元 图表3公路上市公司24H1业绩（亿元）及增速图表4公路上市公司24Q2业绩（亿元）及增速 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2023年获：第二十一届新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名；第十七届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第�届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十四届证券业分析师金牛奖交通运输组第四名；21世纪金牌分析师交通物流行业第�名；第十一届Wind金牌分析师交通运输行业第一名。2019-22年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。高级研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 07