多产品，多领域积极布局

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月11日 股票投资评级 汇顶科技(603160) 买入|维持 多产品，多领域积极布局 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% 汇顶科技电子 事件 个股表现 8月23日，公司披露2024年半年度报告。 24H1报告期内，受益于终端客户需求增加，公司出货量及营业收入实现同比增长。其中营业收入22.6亿元，同比增长11.6% 归属于上市公司股东的净利润3.2亿元，同比扭亏为盈。 投资要点 屏下光学全球首创，AMOLED渗透率提升。屏下光学指纹作为 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）59.49 总股本/流通股本（亿股）4.58/4.58 总市值/流通市值（亿元）272/272 52周内最高/最低价79.10/49.00 资产负债率(%)17.3% 市盈率165.25 第一大股东张帆 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 公司全球首创技术，驱动了全面屏手机的设计革新，为基于AMOLED 公司基本情况 屏幕的各类智能终端提供高安全性的解决方案，并凭借领先的技术优势多年占据市场主导地位。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，拥有侧边、前置、后置等丰富产品系列，覆盖智能手机、PC/平板、智能门锁、汽车等众多应用领域，市场份额进一步提升。为顺应智能终端的屏幕技术演进趋势，公司推出了拥有自主知识产权的超声波指纹方案，基于CMOSSensor架构及晶圆级声学层加工，支持湿手、油手等状态下极速解锁，为用户带来卓越的解锁体验。这一创新方案已获得知名品牌客户认可于24H1在vivoX100Ultra和IQOONeo9SPro+规模商用，并获更多终端旗舰项目导入，预计24Q4实现大规模商用。 研究所 光线传感器、健康传感器积极布局AIOT。公司的屏下光线传感器支持环境光照度、相关色温测量以及接近感应功能，可广泛应用于智能手机、平板、个人电脑、可穿戴设备、智能家居设备。新一代产品得益于创新的产品架构和设计，性能大幅提升，帮助客户解决低透光率屏下应用灵敏度不足的痛点，同时有效降低外围器件的数量要求，节省客户成本并降低开发难度。2024年上半年已导入手机头部客户项目，预计将于下半年量产。除了屏下光线传感器外，面向影像增强和显示管理的一系列高性能光线传感器产品已开始给客户送样，有望拓展更多商用机会。公司的健康传感器系列拥有心率（HR）、心率变异性（HRV）、血氧（SpO2）、心电图（ECG）、生物电阻抗分析（BIA）、皮肤电反应（EDA）等丰富测量功能，目前已广泛商用于国内外知名品牌客户的智能手表、手环、戒指等可穿戴设备。凭借性能优势，产品出货量快速增长，且新一代健康传感器系列已陆续进入量产阶段。与此同时，公司还推出了面向连续葡萄糖监测(CGM)应用的低功耗、高精度、超小尺寸的电化学模拟前端AFE芯片，发力消费级医疗市场。公司多功能交互传感器单芯片解决方案，具备超低功耗和超小尺寸特性，极大提升设备的空间 利用率，广泛应用于耳机、手表/手环、眼镜等智能穿戴设备。报告期内出货量继续稳定增长。 触控IC应用领域全面开花，市场份额逐步提升。受益于OLED屏幕渗透率提升，公司小尺寸、高性能、低功耗的触控芯片凭借支持高刷新率、低延迟等优异性能，赢得多个国内外知名手机品牌客户项目，上半年市场份额持续提升；触控芯片+主动笔+协议定制的整体解决方案，在折叠屏手机市场的份额领先；中大尺寸触控芯片在PC、平板旗舰机型商用，并在平板市场保持份额领先；公司的触摸板产品凭借高性能、高稳定性，在PC旗舰机型上稳定量产出货。公司车规级触控芯片可靠性高、EMC能力优异，可支持5到30+英寸车载屏幕，今年下半年随着搭载公司车规级柔性OLED触控芯片的车型陆续发布上市，公司将成为该细分市场的领导者；车规级触摸按键芯片在24H1实现稳定出货；新一代车规级触摸按键MCU产品已在多个客户项目评估中，为后续量产出货打下坚实基础。 数字音频高功率发展，折叠屏应用积极推进。公司全新一代智能音频放大器TFA9865在motorazr50折叠屏手机上实现量产，其拥有高达7W的输出功率以及低于7uV超低底噪，为手机、平板电脑、智能手表等带来高音质、高效率与低功耗的用户体验，并显著延长设备续航时间；该系列功放芯片已导入多个品牌客户新项目，预计2024年下半年会陆续商用。同时，面向智能家居、汽车等应用的中大功率产品正按计划开发中。公司的语音和音频软件方案VoiceExperience持续迭代中，面向最新AI需求（通话降噪实时翻译等）和折叠手机形态等创新场景积极拓展，并在国际知名品牌落地商用；未来将持续通过深度学习等先进技术，全面提升用户的语音及音频体验。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入50/60/70亿元，实现归母净利润分别7/8/9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为39/34/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业波动风险；市场竞争及利润空间缩小的风险；外部环境风险；技术创新风险；原材料及代工风险；管理风险；信用风险；汇率风险；存货风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4408 5002 6001 7004 增长率(%) 30.26 13.48 19.97 16.71 EBITDA（百万元） 544.11 1020.13 1171.32 1279.16 归属母公司净利润（百万元） 165.05 700.51 803.24 903.52 增长率(%) 122.08 324.41 14.66 12.48 EPS(元/股) 0.36 1.53 1.75 1.97 市盈率（P/E） 165.08 38.90 33.92 30.16 市净率（P/B） 3.39 3.11 2.85 2.61 EV/EBITDA 53.48 24.30 20.60 18.21 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4408 5002 6001 7004 营业收入 30.3% 13.5% 20.0% 16.7% 营业成本 2624 2895 3454 3982 营业利润 108.2% 879.6% 18.6% 13.8% 税金及附加 29 33 39 46 归属于母公司净利润 122.1% 324.4% 14.7% 12.5% 销售费用 218 213 249 289 获利能力 管理费用 212 214 252 291 毛利率 40.5% 42.1% 42.5% 43.2% 研发费用 1049 1048 1266 1555 净利率 3.7% 14.0% 13.4% 12.9% 财务费用 -84 -71 -68 -88 ROE 2.1% 8.0% 8.4% 8.6% 资产减值损失 -376 -53 -50 -44 ROIC 5.5% 6.9% 7.4% 7.6% 营业利润 80 787 934 1063偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 17.3% 16.7% 17.2% 17.4% 营业外支出 8 0 0 0 流动比率 4.19 4.52 4.53 4.60 利润总额 74 787 934 1063 营运能力 所得税 -91 87 131 159 应收账款周转率 8.70 7.58 7.85 7.81 净利润 165 701 803 903 存货周转率 3.51 4.52 3.68 3.84 归母净利润 165 701 803 904 总资产周转率 0.46 0.49 0.54 0.58 每股收益（元） 0.36 1.53 1.75 1.97 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.36 1.53 1.75 1.97 货币资金 3068 2969 3634 4470 每股净资产 17.57 19.10 20.85 22.83 交易性金融资产 953 953 953 953 估值比率 应收票据及应收账款 619 714 829 981 PE 165.08 38.90 33.92 30.16 预付款项 6 22 19 22 PB 3.39 3.11 2.85 2.61 存货 716 1498 1768 1881 流动资产合计 5553 6351 7413 8531现金流量表 固定资产 333 306 277 247 净利润 165 701 803 903 在建工程 475 643 827 1015 折旧和摊销 331 304 305 304 无形资产 1122 1033 924 825 营运资本变动 1022 -827 -168 -68 非流动资产合计 4174 4152 4125 4129 其他 268 49 28 22 资产总计 9727 10503 11538 12660 经营活动现金流净额 1786 226 968 1161 短期借款 211 211 211 211 资本开支 -433 -400 -352 -367 应付票据及应付账款 402 406 484 567 其他 -1295 97 71 63 其他流动负债 712 788 942 1078 投资活动现金流净额 -1728 -303 -281 -304 流动负债合计 1325 1405 1637 1856 股权融资 115 72 0 0 其他 356 350 350 350 债务融资 -274 -3 0 0 非流动负债合计 356 350 350 350 其他 -151 -100 -21 -21 负债合计 1682 1755 1987 2206 筹资活动现金流净额 -310 -32 -21 -21 股本 458 458 458 458 现金及现金等价物净增加额 -238 -99 665 835 资本公积金 1559 1631 1631 1631 未分配利润 5858 6381 7064 7832 少数股东权益 0 0 0 0 其他 169 278 398 534 所有者权益合计 8045 8748 9551 10454 负债和所有者权益总计 9727 10503 11538 12660 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所