赋能万物视觉，影像连接未来

中邮证券 2024年9月10日 证券研究报告 思特威（688213.SH）：赋能万物视觉，影像连接未来 股票投资评级：买入|维持 吴文吉 1 中邮证券研究所电子团队 SC系列 传统系列 Format PNResolutionOptical PixelSize AI/SL/IoT系列 高阶成像/超星光级/物联网系列 AI系列SL系列 AT系列 车载系列 Format PNResolutionOptical Format PixelSize SC031AP SC1336 0.3MP 1/6.5" 1/3" 3.4μm 3.75μm PNResolutionOptical PixelSize PNResolution OpticalFormat PixelSize SC121AT 1/3.75" 3.0μm SC101AP SC1346 SC1330TSC223APSC2310HSC2331SC2336SC2336PSC233AP SC3332P 1MP 1.23MP 2MP 1/4.2" 1/4.6" 1/2.8" 1/2.8" 1/2.7" 1/3.2" 1/3" 1/3" 1/2.8" 1/3" 2.9μm 2.65μm 4.0μm2.9µm3.0μm2.45μm2.7μm2.7μm2.9µm 2.2μm NewSC235HAI New SC835HAI SC231HAI SC200AISC230AISC3338PSC438HAISC431HAISC400AISC401AI 2MP 8MP 2MP 3MP 4MP 1/2.9" 1/2.7" 1/2.9" 1/2.8" 1/2.8" 1/2.8" 1/2.9" 1/3" 1/3" 1/3" 2.8μm 1.5μm 2.8μm2.9μm2.9µm2.45μm2.0μm2.0μm2.0μm2.0μm SC2210SC2110SC850SLSC880SL 2MP 2.3MP 8MP 1/1.8" 1.69" 1/1.8″ 1/1.2" 4.0μm12.0μm2.0μm2.988μm SC133AT SC100AT SC120AT SC1330ATSC2331ATIRSC2332ATSC2331ATSC232ATIR 1.3MP 2MP 1/3.7" 1/3.7" 1/3.7" 1/2.8" 1/2.8" 1/2.8" 1/2.8" 1/2.6" 3.0μm 3.0µm 3.0µm 4.0μm2.9μm2.9μm2.9μm3.0μm SC3332SC3336 3MP 1/3" 1/2.8" 2.2μm2.45μm SC430AI SC450AI SC531AI 1/2.9" 1/1.8″ 1/2.7" 2.0µm 2.9µm 2.0μm IoT系列 Format PNResolutionOptical PixelSize SC233ATSC225AT 2.3MP 1/2.6" 1/2.57" 3.0μm3.0μm SC3336P SC4210HSC4336SC4336PSC5336PSC8238 4MP 5MP 8MP 1/2.8" 1/1.8″ 1/3.06" 1/3" 1/2.7" 1/2.7″ 2.45μm 3.0μm2.0μm2.0μm2.0μm1.5μm SC5338PSC500AISC501AISC530AISC630AISC831HAISC830AI 5MP 6MP 8MP 1/2.7" 1/2.7" 1/2.7" 1/2.7" 1/2.5" 1/2.7" 1/2.7" 2.0μm2.0μm2.0µm2.0µm2.0μm1.5μm1.5μm NewSC535loT SC301IoT SC410IoT 5MP 3MP 4MP 1/2.7'' 1/2.8" 1/3" 2μm2.5μm2.0μm SC220ATSC300ATSC320ATSC533ATSC850AT 2.5MP 3MP 5MP 8.3MP 1/2.57" 1/2.44" 1/2.44" 1/2.53" 1/1.73" 3.0μm3.0μm3.0μm2.2μm2.1μm 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明2 GS/LA系列 CS/HS/XS系列 PC系列 全局快门/线阵系列 智能手机系列 笔记本电脑与平板系列 GS系列 CS系列 HS系列 PN Resolution OpticalFormat Pixel Size PN Resolution OpticalFormat Pixel Size PN Resolution OpticalFormat Pixel Size PN NewSC130HS Resolution 13MP OpticalFormat 1/3.06" PixelSize New 1.116μmSC038MPC 0.3MP 1/7.5" 3.0μm NewSC538HGSNewSC020HGSNewSC038HGSSC035HGSSC135HGSSC130GSSC132GSSC133HGSSC235HGSSC233HGSSC350HGSSC410GSSC535HGSSC650HGSSC910GSSC950HGS 5MP0.16MP 0.3MP1.3MP 2MP 2.3MP 3MP4MP5MP6MP9MP 2/3" 1/14" 1/7.5'' 1/6" 1/3.2"1/2.7" 1/4" 1/3.7"1/2.6"1/2.6”2/3″ 1/1.3″2/3" 1″1.1" 1.1″ 3.45μm2.2μm3.0μm 3.744μm 3.45μm4.0μm2.7μm3.0μm3.45μm3.0μm4.2μm4.2μm3.45μm4.0μm4.0µm 4.0μm NewSC1620CS New SC5000CSSC080CSSC202CSSC201CSSC521CSSC501CSSC520CSSC820CSSC1320CSSC1600CS 16MP 50MPQVGA 2MP5MP8MP 13MP16MP 1/3.09"1/2.5''1/20"1/5.1"1/5.1"1/5"1/5"1/5"1/4"1/3.06"1/3.06" 1.0μm0.702μm 2.24μm1.75μm1.75μm1.12μm1.12μm1.12μm1.12μm1.12μm 1.0μm SC140HS 14MP 1/2.64" 1.224μm NewSC020MPC 0.16MP 1/14" 2.2μm XS系列 PN NewSC580XSSC550XSSC520XS Resolution OpticalFormat 1/1.28" PixelSize 1.22μm NewSC521PC 5MP 1/5" 1.12μm 50MP52MP 1/1.56" 1.0μm LA系列 NewSC200PC 2MP 1/7.3" 1.12μm PN Resolution OpticalFormat Pixel Size 1/2.42" 0.7μm SC430LA 4K 4KLinear 7.0μm SC830LA 8K 8KLinear 7.0μm SC1630LA 16K 16KLinear 3.5μm 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 3 坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵。作为安防CIS龙头，公司凭借在安防CIS领域的显著优势实现早期快速增长，充分发挥高效研发竞争优势，不断开辟车载、手机CIS等新应用领域，24H1报告期内成功巩固了高阶智能手机产品第二增长曲线高速发展的良好态势。24H1公司智慧安防/智能手机 /汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主营收入占比为 39.73%/50.84%/9.43%。 1）智慧安防：23年全球安防CIS出货量份额方面，公司以36.4%的市占排名第一，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位。 2）智能手机：公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。公司手机CIS品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量均大幅上升，打开第二成长曲线。 3）汽车电子：公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型项目数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于智能驾驶辅助系统（ADAS）的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力显著提升。 高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代浪潮下，国产CIS厂商大有可为。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%）；汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为8.8%）；安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为17.6%）。整体竞争格局方面，23年索尼/三星/豪威/安森美/意法半导体的市占分别为45%/19%/11%/6%/5%，国产CIS厂商有较大的国产替代空间，如在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。 资料来源：Yole，群智咨询，公司公告，中邮证券研究所4 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收61/82/111亿元，归母净利润4.8/8.5/15.7亿元，对应 2024/2025/2026年的PE分别为38/21/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成 本波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E2026E 营业收入(百万元) 2,857 6,075 8,224 11,133 增长率(%) 15.08 112.62 35.36 35.38 EBITDA(百万元) 178 739 1,196 2,025 归属母公司净利润(百万元) 14 480 850 1,572 增长率(%) 117.18 3276.22 77.11 84.92 EPS(元/股) 0.04 1.20 2.13 3.93 市盈率（P/E） 1,275.83 37.79 21.34 11.54 市净率（P/B） 4.85 4.30 3.58 2.73 EV/EBITDA 130.67 28.33 18.23 10.94 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 目录 —深耕智慧安防，高阶智能手机打开第二增长曲线 二持续打磨技术高筑技术壁垒 三 高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代驱动下，国产CIS厂商大有可为 四盈利预测 一 深耕智慧安防，高阶智能手机打开第二增长曲线 图表1：公司股权结构（截至2024年9月5日） 国家集成电路产业 徐辰投资基金二期股份 莫要武 BrizanChinaHoldings Limited ForebrightSmartEyes Technology 共青城思智威科技产业投资合伙企业 马伟剑 哈勃创新 投资 有限公司 南京甄远贰号股权投资 合伙企业 浙江大华技术股份有限公司 上海浦东发展银行股权有限公司- 景顺长城电子信息 思特威控股有限公司 有限公司 Limited （有限合伙） （有限合伙） 产业股票型证券投资基金 13.71%7.39%5.99%5.85%5.00%4.29%4.10%1.98%1.65%1.57%1.41%1.19% 100.00%100.00% 100