逆变器主业改善显著，电站业务资产稳健

锦浪科技（300763.SZ） 逆变器主业改善显著，电站业务资产稳健 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,890 6,101 8,886 11,295 13,497 增长率yoy（%） 77.8 3.6 45.7 27.1 19.5 归母净利润（百万元） 1,060 779 1,007 1,314 1,628 增长率yoy（%） 123.7 -26.5 29.2 30.5 23.9 ROE（%） 25.0 10.0 11.6 13.2 14.2 EPS最新摊薄（元） 2.65 1.95 2.52 3.29 4.08 P/E（倍） 22.4 30.4 23.6 18.0 14.6 P/B（倍） 5.6 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营 业收入33.55亿元，同比增长3.20%，实现归属上市公司股东净利润3.52亿元，同比下降43.84%；对应二季度单季度实现营收19.58亿元，环比一季度增长40.18%，实现归母净利润3.32亿元，环比+1536.32%，单季度毛利率/净利率37.84%/16.95%，环比+13.6/15.5个pct，业绩如期修复。 逆变器主业改善显著，量增出海提振盈利能力。在光储主力欧洲市场修复以及新兴亚非南美市场爆发的带动下，24H1国内逆变器自2月份起已实现出口 额、出口量逐月环比持续提升，公司所在浙江省逆变器出口量24年6月单月 出口量达296.64万台，成为近两年截至目前的最高单月出口表现。公司凭借优异的产品性能和成熟的渠道布局，已逐步摆脱前期的库存压力并回归出货正轨，上半年实现逆变器销售50.12万台，预计二季度单季度出货约30万台，环比一季度增长超40%。24H1并网、储能逆变器分别实现毛利率 18.5%/27.58%，同比分别下滑9.54%/12.53%，主要系一季度逆变器业务中内销占比较高影响利润表现，二季度随着海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，叠加随着公司产能的提升及供应链的改善，盈利能力显著修复，带动二季度业绩回暖。 电站业务资产优质，高盈利、活现金。报告期内，公司户用光伏发电系统/新能源电力生产板块贡献收入7.76/3.01亿元，同比增长39.6%/191.64%，实现毛利率61.21%/54.34%，成为利润可靠来源。对于重资产业务，公司注 重流动性与资产盘活，2024年1-6月在新增已运营户用光伏发电系统 176.50MW、已运营分布式光伏电站总发电量7,830.00万度的同时，以3.61元/瓦出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统总规模97.04MW，健康地滚动开发电站业务提振板块业绩稳定与可持续性。 投资建议：我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网 逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，欧洲户储去库有望迎来尾声，储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，预计公司2024-2026年实现营业收 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月09日 增持（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 2024年9月9日收盘价（元）57.41 总市值（百万元）22,932.28 流通市值（百万元）18,459.30 总股本（百万股）399.45 流通股本（百万股）321.53 近3月日均成交额（百万元）566.09 股价走势 锦浪科技沪深300 19% 10% 1% -7% -16% -25% -34% -43% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师于夕朦 执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师吴念峻 执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 分析师于振洋 执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《修复如期而至，逆变器向好持续》2024-07-02 2、《好转信号已现，静候出货佳音》2024-05-09 入88.86、112.95、134.97亿元，实现归母净利润10.07、13.14、16.28亿元，同比增长29.2%、30.5%、23.9%，对应EPS分别为2.52、3.29、4.08元，当前股价对应的PE倍数为23.6X、18.0X、14.6X，予以“增持”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5250 4579 7248 7561 8791 营业收入 5890 6101 8886 11295 13497 现金 1577 1078 2572 2703 2996 营业成本 3915 4125 6170 7816 9381 应收票据及应收账款 1053 936 1286 1372 1628 营业税金及附加 14 26 25 36 81 其他应收款 15 42 85 65 115 销售费用 253 366 560 734 877 预付账款 87 82 140 142 195 管理费用 182 277 444 599 715 存货 2064 1960 2610 2600 3085 研发费用 301 312 462 621 722 其他流动资产 455 481 554 678 772 财务费用 36 156 184 116 27 非流动资产 9675 17013 19311 21046 22377 资产和信用减值损失 -4 -15 -27 -23 -24 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 32 44 31 12 29 固定资产 7777 15318 17826 19411 20742 公允价值变动收益 6 -16 15 17 14 无形资产 134 148 161 173 189 投资净收益 2 -18 4 5 5 其他非流动资产 1763 1547 1324 1461 1446 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 14924 21592 26560 28607 31167 营业利润 1189 837 1127 1453 1797 流动负债 6168 6236 9849 11299 13534 营业外收入 1 3 1 4 3 短期借款 0 100 130 281 468 营业外支出 6 3 3 4 3 应付票据及应付账款 5188 4488 7248 7619 9689 利润总额 1184 837 1125 1453 1796 其他流动负债 980 1649 2471 3400 3377 所得税 124 58 118 139 168 非流动负债 4511 7600 8030 7372 6145 净利润 1060 779 1007 1314 1628 长期借款 4463 7545 7978 7319 6093 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 48 55 51 53 52 归属母公司净利润 1060 779 1007 1314 1628 负债合计 10679 13836 17879 18672 19679 EBITDA 1681 1870 2029 2416 2782 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.65 1.95 2.52 3.29 4.08 股本 377 401 399 399 399 资本公积 1988 5127 5127 5127 5127 主要财务比率 留存收益 1890 2511 3394 4560 5996 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4246 7756 8681 9935 11488 成长能力 负债和股东权益 14924 21592 26560 28607 31167 营业收入（%） 77.8 3.6 45.7 27.1 19.5 营业利润（%） 124.6 -29.6 34.6 29.0 23.7 归属母公司净利润（%） 123.7 -26.5 29.2 30.5 23.9 获利能力毛利率（%） 33.5 32.4 30.6 30.8 30.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.0 12.8 11.3 11.6 12.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 25.0 10.0 11.6 13.2 14.2 经营活动现金流 962 383 3098 2848 3201 ROIC（%） 13.8 7.4 7.1 8.2 9.2 净利润 1060 779 1007 1314 1628 偿债能力 折旧摊销 250 561 538 621 689 资产负债率（%） 71.6 64.1 67.3 65.3 63.1 财务费用 36 156 184 116 27 净负债比率（%） 81.7 97.2 87.1 73.0 54.0 投资损失 -2 18 -4 -5 -5 流动比率 0.9 0.7 0.7 0.7 0.6 营运资金变动 -471 -1254 1410 837 911 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 88 122 -36 -34 -48 营运能力 投资活动现金流 -4617 -7138 -2854 -2369 -2042 总资产周转率 0.6 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 4189 7116 2957 2287 1937 应收账款周转率 7.7 6.1 8.0 8.5 9.0 长期投资 -145 -231 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.1 5.5 5.5 5.5 其他投资现金流 -282 208 102 -82 -105 每股指标（元） 筹资活动现金流 4405 6237 1250 -349 -867 每股收益（最新摊薄） 2.65 1.95 2.52 3.29 4.08 短期借款 0 100 30 151 187 每股经营现金流（最新摊薄） 2.41 0.96 7.76 7.13 8.01 长期借款 3251 3082 433 -659 -1227 每股净资产（最新摊薄） 10.63 19.42 21.74 24.88 28.76 普通股增加 130 24 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 807 3139 0 0 0 P/E 22.4 30.4 23.6 18.0 14.6 其他筹资现金流 218 -108 788 160 173 P/B 5.6 3.1 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 800 -501 1494 131 293 EV/EBITDA 16.0 16.7 15.3 12.7 10.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删