海外业绩总结：消费二元分化，国内品牌势能向上

要点：整体而言，财富效应影响之下，高端消费在国内表现相比于其他国家地区明显承压，但不乏结构亮点：两级分化加剧，顶端消费受到的外部冲击/影响最小。同时，国货化妆品品牌在渠道、产品、品牌构建等全方位发力，综合功效、成分、价格相较国际品牌都有更好的性价比，迅速抢占份额，但国际品牌在香水/香氛、头发护理等部门仍取得亮眼表现。此外，消费者对品牌形成的认知、以及集团自身的运营管理能力成为宏观不确定背景下的坚实壁垒，如国际酒店及国内酒店品牌在国内的签约、开店也并未放缓。 海外化妆品集团：逐步丢失中国市场份额，功效性护肤、香水、护发高景气。国际化妆品集团24Q2收入增速普遍回落至个位数，日韩化妆品公司相对承压。1）从地区表现来看，在经历了大陆地区消费观念与消费渠道的转变，相较于国货品牌的高增长，国际品牌在中国内地表现大幅逊色，Q2普遍呈现负增长，但品牌仍积极寻求渠道、组织制度等方面的改善；以拉丁美洲、南亚、中东、非洲等新市场来看，得益于线上零售平台的推动，反而实现高于集团整体的出色表现。2）从品类来看，功效性护肤、香水、头发护理等品类景气度更高，如欧莱雅虽在北亚负增长，但皮肤科学美容部旗下各个品牌均取得正增长。此外，雅诗兰黛高端香水在亚太和美洲也取得了两位数增长、Le Labo在亚太区接近翻番。 国际医美集团：玻尿酸放缓，肉毒为主要增长驱动。艾尔建美学24Q1-Q2收入分别为12.5、13.9亿美元，YOY-2.5%/+2.8%；其中保妥适表现相对稳健，Q1-Q2增速分别为-2.6%、+8.6%，乔雅登则呈现一定的下滑趋势，连续两个季度均为负增长(-13.7%、-3.1%)，国际大单品或逐步接近峰值。高德美的注射和皮肤科护肤业务在中国市场表现尤为出色，均取得两位数增长。此外，欧莱雅于24年8月宣布收购高德美10%股权，双方将在皮肤科学美容等领域合作。 国际酒店集团：地区表现分化，国内高基数承压，但开店表现较好。国际酒店集团整体业绩表现平稳，由疫情之后的高增长回归到常态，多数在24年以来仍然实现了个位数以上的收入、业绩增长。地区之间出现分化，美国整体有所走弱、但仍保持低个位数增长；中国外的亚洲地区受益于国际游，以及非洲、中东等新兴市场，增长强势；大中华区普遍经营在高基数下面临压力，仍然被看好长期发展。整体而言，国际集团与国内酒店集团表现在24年以来表现基本一致，在高基数下略有承压，但开店端表现相对较好，华住、亚朵均上调了全年开店指引，万豪国际在24年上半年中国地区的签约开店也并未放缓，说明在经济不确定背景下，加盟业主更看重酒店品牌影响力。 海外奢侈品集团业绩表现：中国地区明显降温，二元消费结构特征明显。根据贝恩，24Q1全球奢侈品市场销售额预计下滑1~3%，品牌及区域之间表现出较大的差异。 1）地区维度来看，中国市场面临更大压力，出境游回暖、部分消费者恢复出境消费，同时经济不确定性导致中产消费受挫，以中国为主的亚太地区(不含日本)24年以来表现明显弱于奢侈品集团整体。日本则受益于汇率优势，地区表现异常强劲，后续可能会随日元汇率调整以及集团定价修正逐步回归常态。2）二元分化现象严重，头部品牌依旧具有消费忠诚度，部分复兴品牌改革之下取得超预期表现。与此同时，“口红效应”显著，ALC客户(Aspirational Luxury Consumers)或向香化、配饰等小件奢侈品消费转移。 风险提示事件：居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险，信息滞后风险。 1.海外化妆品集团：丢失中国地区市场份额，功效护肤、香水& 头发护理表现亮眼 从财报的整体表现来看，国际品牌收入增速普遍回落至个位数，其中欧莱雅表现相对更好，收入、净利润均实现同比正增长7.3%、8.8%。雅诗兰黛由于中国大陆高端美容市场的疲软以及亚洲旅游零售渠道的下滑，导致净利润大幅下滑。而从日韩企业收入来看，均处于相对落后的位置，其中资生堂因计提一次性改革费用，导致利润锐减。 图表1：国际护肤/彩妆品牌收入、利润表现 国际品牌逐步丢失中国市场份额，国货品牌继续亮眼。对国际品牌而言，以中东、非洲、拉丁美洲等为代表的新市场增长更靓丽，或正在寻找下一个“中国”。从国际各大集团发出的半年报来看，中国大陆地区的表现多数不及预期、弱于集团整体。中东、非洲、东南亚等国家反而增长更好。例如欧莱雅集团上半年在SAPMENA-SSA（南亚太平洋、中东、北非、撒哈拉以南非洲地区）取得15%的可比增长(高于整体的7.3%)，主要靠线上零售平台的推动 功效护肤态势依旧维持，香水&护发品类取得更快增长。分品类来看，欧莱雅集团上半年集团整体营收7.3%，其中头发护理品类和香水品类实现了小基数的快速增长，收入YOY分别为15%、14%，收入占比达到16%、12%。 虽然欧莱雅集团在北亚地区负增长，但其中皮肤科学美容部(以修丽可、理肤泉、适乐肤、薇姿为主的功效性护肤品牌)旗下所有品牌均贡献增长；同时专业美发部旗下卡诗品牌也取得较好成绩；但高端化妆品部受到影响更大(主要是中国大陆和旅游零售低迷的原因，不过高定品牌仍然表现亮眼)。 雅诗兰黛24财年其香水品类也同比增长2%，高于整体的负增长，尤其是高端香水，在亚太和美洲取得了两位数增长，其中Le Labo在亚太区接近翻番，在对25年展望中也提到，将加速高端香水等的驱动因素。 加快渠道转型，但ROI仍待观察。过去两年以来，多个国际品牌渠道逐步从线下传统渠道转变为线上新渠道，多数品牌均入驻抖音电商。但由于组织制度等影响，对于市场反应速度受限，同时对于品牌调性和量价的把握，还需要在新的市场环境中，做出更好的把控。目前各大国际品牌正寻求新的增长点，加速利用制胜渠道。 图表2：国际及国内护肤/彩妆品牌营收YOY(%)表现 图表3：雅诗兰黛FY24各品类表现 图表4：欧莱雅24年上半年各品类表现 图表5：欧莱雅各季度分地区的收入增速(%) 图表6：雅诗兰黛各季度分地区的收入增速(%) 2.海外医美集团：玻尿酸增速放缓，肉毒增长稳健 国际医美集团：乔雅登呈现下滑态势，而高德美在中国市场仍取得双位数增长。从海外医美龙头来看，艾伯维旗下的美容业务(艾尔建美学)24Q1-Q2收入分别为12.5、13.9亿美元，YOY-2.5%/+2.8%。其中保妥适表现相对稳健，乔雅登则呈现一定的下滑趋势；艾伯维此前在电话会中提及，中国内地需求或也出现一定下滑。高德美24年上半年净销售额创纪录达到22亿美元/YOY+10.8%，其中注射类业务同比+13.4%、日常护肤业务同比+11.8%，其中在中国市场，高德美依旧在注射以及护肤业务取得两位数增长。24年8月，欧莱雅宣布收购10%高德美股份，未来两家合作将集中在皮肤病学及美容领域。 图表7：海外医美集团收入及增速表现 3.海外酒店集团：大中华地区高基数略显承压，但开店表现较好 国际酒店集团整体表现平稳，由疫情之后的高增长回归到常态，多数仍然实现了个位数以上的收入、业绩增长。地区之间出现分化，美国整体而言有所走弱、但仍保持低个位数增长；中国外的亚洲地区受益于国际游，以及非洲、中东等新兴市场，增长强势；大中华区普遍经营在高基数下面临压力，但开店并未放缓，仍然看好长期发展。整体而言，国际集团与国内酒店集团表现在24年以来基本一致，整体在高基数下略有承压，但开店端表现相对较好，华住、亚朵均上调了全年开店指引，万豪国际在24年上半年也并未放缓在中国地区的签约。 万豪国际：集团Q3及全年RevPAR预计同比增长3~4%，指引较此前回调主要系大中华地区后续revpar负增长的预期，即后续整体需求疲软，尤其是Q3由于出境游分流影响，RevPAR或显著下滑。但集团在中国的酒店签约数量并未放缓，上半年签了63家酒店，多数是国有企业，业主在宏观不确定背景下更愿意选择更好的品牌。整体APEC(大中华之外的市场)、EMEA等市场仍然维持相对强劲，Q4增速会逐步区域正常化。美国地区预计24 H2 仍维持低速增长(希望与上半年增速一样)，但大选前后团体预订量减少。此外，高端、豪华酒店表现好于低端。 希尔顿：由于国内需求疲弱，出境游分流国人需求叠加入境游并没有很强劲，导致Q2 RevPAR同比下滑5%，预期全年同比也下滑5%。美国Q3环比Q2可能有所减弱，但Q4商务活动带动下，整体增长将会更加强劲。 IHG：由于去年高基数，导致中国Q2 RevPAR下滑7%，同时中国人出境游带动了亚洲其他国家需求增长。总体而言，中国地区Q3由于基数问题压力较大，Q4压力环比将减弱；但仍然看好中国、印度为代表的新兴市场的长期发展趋势。而EMEAA国家需求后续将持续向好。美国表现比较稳定，目前看7-8月仍然积极。 精选国际：整体旅行趋于正常化，下调美国地区指引至全年RevPAR-1.5~-3.5%增长。 图表8：国际酒店集团业绩表现 图表9：国际酒店集团RevPAR同比变动(YOY) 4.奢侈品总结：中国内地奢侈品消费降温，二元消费特征明显 品牌分化：客群的分布对奢侈品集团而言尤为重要，艰难时期更考验品牌价值，风物长宜放眼量。奢侈品集团整体表现在24年第二季度有所降温，收入可比增速环比回落。虽然全球宏观经济的不确定性对奢侈品集团也带来了一定负面影响，但也可以看到两个趋势：一是客群两级分化，最具品牌价值的爱马仕增长仍然超预期，高端顶奢抗周期属性依旧明显；与此同时，价格带相对偏低的集团暂未抵挡得住宏观经济压力，轻奢品牌收入普遍下滑。二是品牌的革新也能引领品牌脱颖而出、穿越周期，如上半年Prada集团旗下Miu Miu增长92.7%，收入占比接近1/4，而21H1仅为约1/10。除此之外，奢侈品不断提价或许是过往消费者的共识，近期我们却看到了部分奢侈品品牌开始降价，在宏观向好的背景下奢侈品涨价或许会刺激更多的消费者购买行为，但若宏观承压、普通品牌的盲目涨价可能会导致一定客群的流失，涨价需要匹配其价值，同时也验证了品牌的议价权。 分地区来看，与宏观经济紧密相关，欧美市场表现出一定韧性，日本受益于低汇率表现突出，而中国市场面临较大压力。从各地区的表现来看，24年上半年随欧元区经济指标好转，同时伴随着欧洲旅游市场的强劲，整体欧洲地区奢侈品消费也具备一定韧性。美国上半年超额储蓄和财富效应也对商品消费形成支撑。而日本地区由于汇率持续走低，引发赴日旅游热潮与入境消费，但日元贬值可能会一定程度损害品牌的利润空间。 中国为主的亚太地区相比其他地区表现承压，但真正的高净值群体并不会因为日元贬值而出国消费，正如爱马仕在业绩会中所言，上半年中国市场跌幅较小，同时亚太地区增速放缓也受到库存短缺、需要补货的影响。7月以来，日元汇率逐步走高，同时伴随品牌或有意进行一定价格调整，后续日本增速或有所回落。 图表10：各奢侈品集团各季度营收增速 图表11：爱马仕集团各品类收入增速 图表12：LVMH集团各品类收入增速 5.风险提示 1）居民消费信心恢复不足：当下全球经济不确定性上升，对居民消费的影响可能超出预期。 2）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能会影响各公司价格、毛利率等指标的表现。 3）信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。