海外业绩总结：消费二元分化，国内品牌势能向上

海外业绩总结：消费二元分化，国内品牌势能向上 行业名称：美容护理证券研究报告/专题研究报告2024年9月11日 重点公司基本状况简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 爱美客 138 4.18 6.14 7.44 9.40 33.0 22.47 18.55 14.68 0.88 买入 锦波生物 162 1.23 3.39 6.81 9.59 131. 47.78 23.79 16.89 0.24 买入 珀莱雅 89 2.06 3.01 3.96 4.85 43.4 29.72 22.59 18.45 0.72 买入 华熙生物 47 2.01 1.23 1.53 1.91 23.5 38.46 30.92 24.77 1.27 - 贝泰妮 42 2.48 1.79 2.42 2.99 16.8 23.35 17.27 13.98 0.49 - 丸美股份 22 0.43 0.65 0.91 1.15 51.4 34.02 24.30 19.23 0.61 - 福瑞达 6 0.04 0.30 0.34 0.43 151. 20.23 17.85 14.12 1.34 - 上海家化 15 0.70 0.74 0.69 0.78 20.7 19.59 21.01 18.59 - 买入 巨子生物 39 0.98 1.48 1.87 2.36 40.0 26.52 20.99 16.63 0.80 - 上美股份 33 0.41 1.16 2.27 2.93 81.4 28.79 14.71 11.40 0.15 - 锦江酒店 23 0.11 0.94 1.37 1.41 218. 24.75 16.91 16.43 0.36 增持 首旅酒店 11 -0.5 0.71 0.82 0.98 -21. 16.05 13.94 11.66 0.92 增持 华住集团 23 -0.5 1.28 1.36 1.62 -39. 18.09 17.02 14.29 2.72 买入 备注：未覆盖标的盈利预测均为Wind一致预期，股价选取日期为24年9月10日。 投资要点 要点：整体而言，财富效应影响之下，高端消费在国内表现相比于其他国家地区明显承压，但不乏结构亮点：两级分化加剧，顶端消费受到的外部冲击/影响最小。同时，国货化妆品品牌在渠道、产品、品牌构建等全方位发力，综合功效、成分、价格相较国际品牌都有更好的性价比，迅速抢占份额，但国际品牌在香水/香氛、头发护理等部门仍取得亮眼表现。此外，消费者对品牌形成的认知、以及集团自身的运营管理能力成为宏观不确定背景下的坚实壁垒，如国际酒店及国内酒店品牌在国内的签约、开店也并未放缓。海外化妆品集团：逐步丢失中国市场份额，功效性护肤、香水、护发高景气。国际化妆品集团24Q2收入增速普遍回落至个位数，日韩化妆品公司相对承压。1）从地区表现来看，在经历了大陆地区消费观念与消费渠道的转变，相较于国货品牌的高增长，国际品牌在中国内地表现大幅逊色，Q2普遍呈现负增长，但品牌仍积极寻求渠道、组织制度等方面的改善；以拉丁美洲、南亚、中东、非洲等新市场来看，得益于线上零售平台的推动，反而实现高于集团整体的出色表现。2）从品类来看，功效性护肤、香水、头发护理等品类景气度更高，如欧莱雅虽在北亚负增长，但皮肤科学美容部旗下各个品牌均取得正增长。此外，雅诗兰黛高端香水在亚太和美洲也取得了两位数增长、LeLabo在亚太区接近翻番。国际医美集团：玻尿酸放缓，肉毒为主要增长驱动。艾尔建美学24Q1-Q2收入分别为12.5、13.9亿美元，YOY-2.5%/+2.8%；其中保妥适表现相对稳健，Q1-Q2增速分别为-2.6%、+8.6%，乔雅登则呈现一定的下滑趋势，连续两个季度均为负增长(-13.7%、-3.1%)，国际大单品或逐步接近峰值。高德美的注射和皮肤科护肤业务在中国市场表现尤为出色，均取得两位数增长。此外，欧莱雅于24年8月宣布收购高德美10%股权，双方将在皮肤科学美容等领域合作。国际酒店集团：地区表现分化，国内高基数承压，但开店表现较好。国际酒店集团整体业绩表现平稳，由疫情之后的高增长回归到常态，多数在24年以来仍然实现了个位数以上的收入、业绩增长。地区之间出现分化，美国整体有所走弱、但仍保持低个位数增长；中国外的亚洲地区受益于国际游，以及非洲、中东等新兴市场，增长强势；大中华区普遍经营在高基数下面临压力，仍然被看好长期发展。整体而言，国际集团与国内酒店集团表现在24年以来表现基本一致，在高基数下略有承压，但开店端表现相对较好，华住、亚朵均上调了全年开店指引，万豪国际在24年上半年中国地区的签约开店也并未放缓，说明在经济不确定背景下，加盟业主更看重酒店品牌影响力。 评级：增持（维持） 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张前 执业证书编号：S0740524080002Email:zhangqian08@zts.com.cn 基本状况 上市公司数33 行业总市值(亿元)2462 行业流通市值(亿元)958 行业-市场走势对比 相关报告 海外奢侈品集团业绩表现：中国地区明显降温，二元消费结构特征明显。根据贝恩，24Q1全球奢侈品市场销售额预计下滑1~3%，品牌及区域之间表现出较大的差异。1）地区维度来看，中国市场面临更大压力，出境游回暖、部分消费者恢复出境消费，同时经济不确定性导致中产消费受挫，以中国为主的亚太地区(不含日本)24年以来表现明显弱于奢侈品集团整体。日本则受益于汇率优势，地区表现异常强劲，后续可能会随日元汇率调整以及集团定价修正逐步回归常态。2）二元分化现象严重，头部品牌依旧具有消费忠诚度，部分复兴品牌改革之下取得超预期表现。与此同时，“口红效应”显著，ALC客户(AspirationalLuxuryConsumers)或向香化、配饰等小件奢侈品消费转移。 风险提示事件：居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险，信息滞后风险。 内容目录 1.海外化妆品集团：丢失中国地区市场份额，功效护肤、香水&头发护理表现亮眼..-4-2.海外医美集团：玻尿酸增速放缓，肉毒增长稳健.-6- 3.海外酒店集团：大中华地区高基数略显承压，但开店表现较好.......................-7- 4.奢侈品总结：中国内地奢侈品消费降温，二元消费特征明显........................-8- 5.风险提示.........................................................................................................-10- 1.海外化妆品集团：丢失中国地区市场份额，功效护肤、香水&头发护理表现亮眼 从财报的整体表现来看，国际品牌收入增速普遍回落至个位数，其中欧莱雅表现相对更好，收入、净利润均实现同比正增长7.3%、8.8%。雅诗兰黛由于中国大陆高端美容市场的疲软以及亚洲旅游零售渠道的下滑，导致净利润大幅下滑。而从日韩企业收入来看，均处于相对落后的位置，其中资生堂因计提一次性改革费用，导致利润锐减。 图表1：国际护肤/彩妆品牌收入、利润表现 财报期间 单位 营业收入 YOY 净利润 YOY 毛利率 欧莱雅 24H1 (十亿欧元) 22 7.3% 3.7 8.8% 74.8%/+0.5pct 雅诗兰黛 23H2-24H1 (亿美元) 156 -2.0% 4.1 -60.0% 71.7%/+0.4pct 资生堂 24H1 (十亿日元) 509 -0.5% 0.0 -99.9% 76.4%/-0.6pct 拜尔斯道夫 24H1 亿欧元 43 8.0% 5.9 0.2% 59.2%/+1pct 宝洁 23H2-24H1 (十亿美元) 84 2.0% 15.0 2.0% 51.4%/+3.5pct coty 23H2-24H1 (亿美元) 61 10.0% 0.9 -82.5% 64.4%/+0.5pct 爱茉莉太平洋 24Q2 (十亿韩元) 1006 -2.4% 537.3 1715.2% 70.5%/-0.9pct LG生活健康 24H1 (十亿韩元) 3488 -3.0% 220.0 28.0% 53.6%-0.1pct 来源：各公司公告、中泰证券研究所 注：海外各集团均选取可比收入增速；拜尔斯道夫收入选取的是consumer板块业务。 国际品牌逐步丢失中国市场份额，国货品牌继续亮眼。对国际品牌而言，以中东、非洲、拉丁美洲等为代表的新市场增长更靓丽，或正在寻找下一个“中国”。从国际各大集团发出的半年报来看，中国大陆地区的表现多数不及预期、弱于集团整体。中东、非洲、东南亚等国家反而增长更好。例如欧莱雅集团上半年在SAPMENA-SSA（南亚太平洋、中东、北非、撒哈拉以南非洲地区）取得15%的可比增长(高于整体的7.3%)，主要靠线上零售平台的推动 功效护肤态势依旧维持，香水&护发品类取得更快增长。分品类来看，欧莱雅集团上半年集团整体营收7.3%，其中头发护理品类和香水品类实现了小基数的快速增长，收入YOY分别为15%、14%，收入占比达到16%、12%。虽然欧莱雅集团在北亚地区负增长，但其中皮肤科学美容部(以修丽可、理肤泉、适乐肤、薇姿为主的功效性护肤品牌)旗下所有品牌均贡献增长；同时专业美发部旗下卡诗品牌也取得较好成绩；但高端化妆品部受到影响更大(主要是中国大陆和旅游零售低迷的原因，不过高定品牌仍然表现亮眼)。雅诗兰黛24财年其香水品类也同比增长2%，高于整体的负增长，尤其是高端香水，在亚太和美洲取得了两位数增长，其中LeLabo在亚太区接近翻番，在对25年展望中也提到，将加速高端香水等的驱动因素。 加快渠道转型，但ROI仍待观察。过去两年以来，多个国际品牌渠道逐步从线下传统渠道转变为线上新渠道，多数品牌均入驻抖音电商。但由于组织制度等影响，对于市场反应速度受限，同时对于品牌调性和量价的把握，还需要在新的市场环境中，做出更好的把控。目前各大国际品牌正寻求新的增长点，加速利用制胜渠道。 图表2：国际及国内护肤/彩妆品牌营收YOY(%)表现 来源：各公司公告、中泰证券研究所 注：时间均为自然年度，海外各集团均选取可比收入增速。 图表3：雅诗兰黛FY24各品类表现图表4：欧莱雅24年上半年各品类表现 180 160 140 120 100 80 24财年收入(亿美元)YOY 3% 2% 1% 0% -1% 25 20 15 107% 24H1营收(十亿欧元)YOY 15%14% 9% 5% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 60 40 20 0 公司整体SkinCareMakeupFragranceHairCare -2%5 -3%0 -4% -5% 4%4.00% 2.00% 0.00% 来源：公司公告、中泰证券研究所 注：雅诗兰黛24财年代表了23H2-24H1期间的业绩表现。 来源：公司公告、中泰证券研究所注:YOY为可比增速 图表5：欧莱雅各季度分地区的收入增速(%)图表6：雅诗兰黛各季度分地区的收入增速(%) 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 集团整体的收入增速NorthAsiaSAPMENA–SSALatinAmerica 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 整体EMEAAsia/Pacific 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 来源：公司公告、中泰证券