券商并购重组浪潮下的复盘与思考20240910

券商并购重组浪潮下的复盘与思考20240910_原文 2024年09月11日07：03 发言人00：05 各位精英的组织者，大家早上好。感谢各位参与我们长江烩面一个每天早上八点的深度汇报。然后今天的话给大家带来的深度汇报是前段时间前段时间就已经写过的一个叫做券商并购重组浪潮下的一个复盘和思考。 券商并购重组浪潮下的复盘与思考20240910_原文 2024年09月11日07：03 发言人00：05 各位精英的组织者，大家早上好。感谢各位参与我们长江烩面一个每天早上八点的深度汇报。然后今天的话给大家带来的深度汇报是前段时间前段时间就已经写过的一个叫做券商并购重组浪潮下的一个复盘和思考。当中也确实对于这个券商行业做了很全面的一个全面的梳理。但是因为这个确实数据比较多，这个数据也比较敏感，那么也欢迎各位线下去从报告里面看详细的数据。 发言人00：45 我们更多的讲一些这种我们做的一个像底层逻辑和梳理的结论。第一个就是政策导向，政策导向和参考这一轮的政策鼓励的这个方向，那我们判断的一个政策方向。第二个就是目前已经出台了或者进展比较快的进展比较快的这些这个案例的话，还有大概的这么一个共同点或者特性是什么？第三个就是针对我们总结的像这个政策方向，以及当前的这个监管实际鼓励的这么一个导向，以及结合行业现在的一个情况，对未来做一个趋势性的一个判断。主要是注意三个方面。 发言人01：34 第一个的话针对当前的这个政策政策端，其实我们会看到这一轮的并用重组的政策是以中央金融工作会议，在去年中央金融工作会议之后，当中明确提到了培育一流投资银行和投资机构，去深化这一次的这个金融供给侧改革为起点。这个起点之后，其实我们也会看到，这个也是投资在中央工金融工作会议当中，把细节也讲的很清楚的，什么呢？就是针对大小机构究竟应该怎么做，这个是起了一定的补充的。比如像完善机构定位，支持国有的大型金融机构做做优做强，你其实是要针对这个中小的金融机构，要严格的去提高准入标准，并且还鼓励去立足当地去开展一定的这种特色化的经营，差异化经营。后续，其实我们看到像证监会做了很强的一个补充，补充什么呢？就是支持投入的券商通过业务创新，集团化经营以及并购重组的方式，去实现做优做强，打造这个所谓的一流投资银行。后面又补充了一点是什么呢？就是引导这种小机构要结合自身的股东背景，然后区域性的优势，这些资源禀赋和专业能力去做精做细，实现一个所谓的这种特色化以及差异化的发展。 发言人03：06 后面的更多的像国九条，这些其实都是两个大的文件的一个补充文件了，一直这个政策发生的话，是啊到今年4月份来看的话，都是连续不断的，这个方向上之下，我们回顾就从去年到今年的这个批复速度明显加快了。 发言人03：27 这些并购重组以及股权转让的这么一些，事件我们会看到事件里面出现这转让的，包含像东北证券、东莞证券、中山证券，以及长江证券，都是出现了一定的股权转让。这个其实是我们看到的在央国企在这个产业结合以及聚焦主业的指引下，对于这种非主业相关，持股但不控股的券商，去做出了这么一个股权转让的行为，其次是什么呢？其次就是我们看到像并购重组，两家券商之间合并的这种，两家虽然之间合并的有浙商国都，然后国联和民生，然后西部证券和国融证券，以及近期的像国信万和和国泰君安和海通证券。这几个，其实我们也看到，主要总结下来是什么呢？是券商在自身发展之下，有并购重组的这个概念的一个意愿，以及这个出售方或者说被并购其实就出现了一定的自身自身的问题，它导致了这么一个转让的导致导致一个转让的一个加速转让加速。针对这个，尤其是两家券商合并的，就两家券商的这个合并行为来看的话，我们觉得这个还是有一定的有迹可循的，有迹可循的。有迹可循的点在哪 呢？就是我们看到从14年以来这种市场化的并购重组案例当中市场化的并购重组案例当中，最大的共通性和特点是什么呢？ 发言人05：10 就是其实被出售方的或者是被收购方的这种券商的这个盈利能力是显著的低于同业的显著低于同业的，并且什么，就是在股权结构上，要么是有比较分散的股权结构，或者什么，就原股东已经出现了一定的这种债务问题，而这种股权结构是很容易形成加速的一个催化的，最后，就是，在同一实控人旗下的，存在上述这种盈利偏弱的券商，很容易被另一家盈利不错的券商给进行收购。最后就在这个纯市场化的方面，纯市场化的方面的话，其实我们看到从业务结构上，如果有部分的突出业务能够形成一个加分项，尤其是在合并之后，能够实现这个优是一个互补。这个的话也会成为在市场化的这个标的选择当中，非常强有力的一个支撑下。 发言人06：09 那么从具体的案例上来看的话，我们复盘看了。14年以来的这些大量的一个案例，其实都符合我们所说的这三个特征，盈利能力弱，然后股权可能有风险，或者比较分散，或者是同一个实控人旗下，但是确实都要有业务，然 后业务结构上如果有这种互补的话，他们推进的速度会非常推进速度会非常快。从14年其实方正证券去收购民族证券，到这个最新的最新的像国君海通，就都是类似这么一个情况类似的这么一个情况。我们的报告里有详细的去梳理，就是可能这个出售型券商在出售的前面的三年一期的年期的或者是一轮牛熊的盈利能力和情况，那普遍都是低于行业的低于行业展望未来，其实我们就总结的三大特征，就是从股权结构，盈利能力，包括这个业务结构三个角度去进行一个归纳总结。我们第一优先级或者第一顺序级的话，还是希望能够按照这个股权结构去进行一定的一个分类进行一定的一个分类。那么大的分类上的话，我们分为中央国资体，中央国资系的，其次是地方国资系的，再其次这个民营系的，最后就是外资。 发言人07：43 是的，四个这个大的分类，四个大的分类之下的话，你像这个央企，中央国资系的，可能又分为国资委，国资委旗下这种产业类的，包括这种金融金融口的，类似于像公司，以及这个财政部，用这几个方向，我们第一个列出来的是什么呢？是这个国资委旗下的这种产业类的产业类的这种央企控股券商。那其中可能我们看到目前，有确实盈利能力偏弱的，类似于像这个华宝证券，然后包括川财证券，其实在过去一轮轮旋周期当中的这个LE都是偏低的，都是偏低的。你可能其中的部分券商，近期也有一些上上的小作文在流传这个股权转让的这个可能性。 发言人08：40 其次是这个金融口的，金融口的这个综合性券商当中，目前来看的话，已经没有这种盈利偏弱的券商，普遍盈利能力是高于其他的这种央企央企股东背景的这么一个券商的。包括其实原来的原来的像华融证券，包括新时代证券，两个问题券商，其实在最后化解的过程当中，也都已经划归到了这个呃，划归到了这个金融口当中，都划归到了金融口当中。其次就是汇金系的，其实我们看到汇金系旗下的券商普遍的盈利能力和这个有业务结构都还是比较好的，都列于位列于这个头部的序列之中。并且目前来看的话，一轮牛熊周期当中并没有做出特别明显的一个弱于行业的一个情况。 发言人09：36 最后一个这个央企序列的就是财政部下面的。财政部下面的话可能看到这个盈利门偏弱，券商是啊会更多一点，类似于像国开证券、中邮证券，包括这个长城国瑞证券，都是一轮周期当中的盈利能力还是相 显著显著偏低的显著偏低的这么一个情况。因此其实在这种序列当中，确实是有更多的这种整合的这种可能性。其他的央企当中的话，其实我们看到只有一个就这个金元证券，它这个时空人是中央银行局，那么它的这个能力也有一点弱也有一点弱。 发言人10：20 在大下一个大的分类什么呢？就是地方国资系的。地方国资系下面的话，我们觉得重要重点关注一个省份的一个省份或者怎么说一个区域有多张牌照，有多张牌照，多家证券公司，您在这个过程当中有做的好的，但也有做的差的。那么在这个过程当中就很容易出现这个相应的整合，就很容易出现这个相应的整合，包括我们近期看到的对国军和海通，在其他的有类似的情况出现的。 发言人10：54 你比如像上海区域的话，目前还有一个，盈利能力一直偏弱的叫二建证券的公司。在广东区域，可能类似的公司就更多一点，就体量又小，然后盈利能力也不是特别强的，类似于像世纪证券、粤开证券、万和证券以及华金证券。这些券商，其实我们看到，其实像万和证券目前的话已经在筹划这个和国庆之间的一个整合了。江苏的这个牌照虽然多，但是绝大部分这些公司都做的不错。目前的话只有常州市的一家叫做东海证券的这个营运能力是啊相对偏低的。其他的像福建，福建有两家比较强的券商，但是也有一家在厦门，厦门区的，厦门区的这个金元证券，相对来说是做的比较弱一点的，弱一点，盈利能力是比较弱一点。那最后，其实我们看到像，浙江永兴证券，也已经整合结束了，已经整合结束了。 发言人11：56 像湖北区域的这个天风证券，包括华润证券也都有相应的国资下场来进行一个股权结构上和业务上的一个调整业务上的一个调整。对针对这种一个区域省份只有一家公一家证券公司牌照的，目前这个移动能力偏弱的也比较多。但是我们从实际的，你平时转移过程当中，我们觉得这种可能转让牌照的概率和诉求和意愿都不是那么的高，都不那么高。但是也不排除一定的可能性，因为类似于当年的这个广州证券转让给中信。 发言人12：38 在第三个大的序列下，就是民营系的，民营系列公司当中，确实是我们看到过去的一轮周期当中，比较容易出问题的一个序列。就民营性股东的这种券商它普遍会存在我们刚才说的那些问题。并且其实最近几年绝大部分转让案例也都是明晰的券商在进行出售。当前还有一部分明细的券商，还在寻求，就转让过程中。因为从公开信息来看的话，确实有一些公司已经把这个股权的话在当地或者当区域的这个股权交易，转让中心去进行挂牌了，但是还并没有进行一个实际的一个成交价。 发言人13：28 最后第四大的这个方向上就是外资类的券商。我们也看到其实外资类券商在国内一年半周期当中，确实在经营的这个结果上相对来说是不太理想的，大部分时候都在进行贴钱经营，贴现金。你也看到有典型的案例，类似于像，瑞幸，瑞信中国。它可能是由于确实有股东自身的一个原因，但是也确实有展业困难一个原因，在这个大陆 地区进行一个，寻求一个股权转让，最后是以拍卖的形式就是卖给其他公司。但是我们觉得这个大的趋势，可能短期内并不会被扭转并不会被扭转，我们详细的去梳理了这些现有的所有的券商牌照所有券商牌照的这么一个情况，包括盈利能力、盈利结构，包括股东的一个情况。结合近期发生的这些并购重组的一个事件，我们觉得确实从监管层面上推动这个并购重组的第一优先级，第一优先级仍然是初期和化解风险，其次是什么呢？其次是针对行业高质量发展，你这一步下面的话去做，就是尽量让这些做的不太好，虽然没有出风险，但是做的一直不太好的状况尽量把这个股权和牌照 出让出来出让出来。那么这两个是大的一个这个方向这两个是大的一个方向，你在这两个大的方向下的话，我们觉得更多的可能要去关注的点就是我们刚才其实已经在细节中有提到的，像央企和这个国企系的，尤其中央企业系的。 发言人15：18 在同时空人的旗下，有这种出风险的，或者经营质量不太好的公司，那么是有可能在同一时空人之下进行一个股权转让，甚至合并的。您在同一区域当中如果有多家牌照，尤其是同一区域当中有人做的好，有人做的不好的时候，那么这个合同概率也会提升。你其实最后就是针对你比如像民营系和外资系的，出于自身的这个经营的考核，实际的这种市场化经营的一个考虑。在当前的环境下，可能出让股权或者转让股权是更好的一个选择，那么这方面的话确实比较难前端的去判断或者预判一个事件的一个发生概率。但是从这个实践过程当中，我们还是觉得尽量去关注什么呢？尽量去关注这些有资本实力有资本实力愿意去做这个外延扩张的券商。至少从这个投资的角度来讲，左侧布局并不会承受任何的这种潜在损失，这个是我们总结的一个逻辑线条。 发言人16：25 从这个投资的一个推荐上的话，你当前的我们觉得最重要的针对这个行业的话，确实还是更大层面上的。这个资本市场的政策，相对来说仍然是在一个严监管的短周期当中，但是这个严监管的短周期的话。短周期什么时候能够反转？那么针对这个行业的，无论市场因为重组也好，还是实际的