周期市场审美与白酒价值形态演绎20240910

核心观点与关键数据

需求侧与供给侧分析

• 需求端：白酒行业面临去库存周期，居民消费力受限导致消费挤压，高端消费受冲击明显，腰部以下消费相对稳定。
• 供给侧：白酒行业进入新的趋势，企业需具备渠道深度、产品结构纵深和强组织调节能力以提升份额。
• 白酒价值形态：随着经济进入低增长时期，白酒的奢侈品属性减弱，更偏向快消属性、纯饮品属性和社交属性。

投资范式转变

• 白酒定价范式变化：从过去的周期启动阶段的业绩预期驱动，到非分子端因素驱动，再到当前的估值与业绩双修。
• 白酒投资范式：成长性弱化，收益主要来自股息和持续回购，估值偏向成长股，未来可能成为类固收资产。

关键数据与结论

• 去库周期：2024年二季度开始进入风险加速释放阶段，需1-2年完成去库。
• 估值修复：去库结束后，估值可能出现一次性修复，空间40%-50%。
• 收益空间：固定收益部分（股息和持续业绩释放）加资金修复。
• ROE维系：靠提升分红和加大回购，需达成三个条件：增长预期稳定、自由现金流稳定、持续回购和分红。
• 价值评估：通过资产价值、不增长的价值和成长价值三部分进行测算，不同企业处于不同价值区间。

研究结论

• 白酒行业：从成长型行业迈入成熟型行业，未来收益主要来自固定收益部分。
• 选股逻辑：围绕渠道、品牌、产品进行，关注产品结构纵深和份额逻辑。
• 市场应对：通过去库思路进行价值评估，设定配置区间，避免博弈短期预期变化。